医药行业2021年11月投资月报：重点寻找“穿越医保”和“疫情脱敏”品种

重点寻找“穿越医保”和“疫情脱敏”品种 医药行业2021年11月投资月报 西南证券研究发展中心 2021年11月 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 11月投资观点 2021年11月组合推荐 风险提示：药品降价预期风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。 行情回顾：2021年10月申万医药指数下跌4.09%，跑输沪深300指数4.9%，在本月全行业行情排名24。医药行业相对于全部A股估值溢价率为102%，相对于扣除银行以外所有A股溢价率为51%，相对沪深300指数溢价率为159%。10月医药行业子板块下跌幅度最小的是中药（-0.1%），下跌幅度最大的是医疗服务（-7.7%）。 医保压力常态化和后疫情时代，重点寻找“穿越医保”和“疫情脱敏”品种。随着疫情好转，经济逐步复苏，未来全球及国内宏观流动性边际放松的可能性较小，我们判断，未来医药估值有望回归均衡。布局方面，医保压力常态化背景下，一方面， “持续创新+国际化”的药械龙头有望穿越“医保结界”，另一方面，医保免疫板块仍是较好选择，如下游ToC端不占医保的自费生物药、中药消费品等，以及上游ToB端的政策免疫板块，如CXO、设备（药机设备、药房自动化设备、耗材生产设备）、生命科学试剂耗材等。其次，后疫情时代，建议重点关注疫情“脱敏”领域，如不受新冠干扰或超跌的疫苗品种、PEG小于1，长期基本面趋势向上的低估值或低预期的品种、此前疫情受损、未来需求复苏的医疗服务品种。 1 稳健组合：药明康德（603259.SH）、迈瑞医疗（300760.SZ）、通策医疗（600763.SH）、恒瑞医药（600276.SH）、片仔癀（600436.SH）、云南白药（000538.SZ）。 弹性组合：我武 生 物（300357.SZ）、楚 天 科技（300358.SZ）、健麾信息（605186.SH）、派林 生 物（000403.SZ）、福 瑞股 份（300049.SZ）、冠昊生物（300238.SZ）。 科创板组合：泽璟制药（688266.SH）、百克生物（688276.SH）、欧林生物（688319.SH）、爱博医疗（688050.SH）、诺泰医疗（688076.SH）、佰仁医疗（688198.SH）。 港股组合：药明生物（2269.HK）、康希诺（6185.HK）、君实生物（1877.HK）、锦欣生殖（1951.HK）、启明医疗（2500.HK）、海吉亚（6078.HK）。 swsc.com.cn 目 录 1 医药板块与组合表现回顾 2 新冠疫情与疫苗研发跟踪 3 医药行业政策与重大事件 4 投资策略与组合推荐 5 风险提示 2 3 1 医药板块与组合表现回顾 1.2 医药子行业二级市场表现 2021年初以来看，医药子行业分化比较明显，化学原料药涨幅最大（+17.1%），化学制剂目前跌幅最大（-26.6%）； 10月医药行业子板块下跌幅度最小的是中药（-0.1%），下跌 幅度最大的是医疗服务（-7.7%）。 2021年初以来，申万医药指数下跌9.49%，跑数沪深300指数3.69%，年初以来行业涨幅排行第22。 2021年10月申万医药指数下跌4.09%，跑输沪深300指数4.9%，在本月全行业行情排名24。 1.1 医药二级市场相对表现 年初以来全行业行情 本月全行业行情 年初以来医药子行业行情 本月医药子行业行情 数据来源：Wind，西南证券整理 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%电气设备 采掘 有色金属 化工 钢铁 公用事业 汽车 综合 建筑装饰 机械设备 电子 国防军工 银行 交通运输 轻工制造 纺织服装 休闲服务 沪深300 商业贸易 建筑材料 计算机 通信 医药生物 食品饮料 农林牧渔 传媒 房地产 非银金融 家用电器 -15%-10%-5%0%5%10%15%电气设备 汽车 国防军工 银行 休闲服务 农林牧渔 食品饮料 电子 综合 商业贸易 沪深300 传媒 计算机 化工 通信 有色金属 家用电器 纺织服装 机械设备 交通运输 非银金融 建筑装饰 轻工制造 建筑材料 医药生物 公用事业 房地产 钢铁 采掘 17.1% 8.2% 4.8% -15.0% -15.6% -24.9% -26.6% -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%化学原料药 中药III 医疗服务III 医疗器械III 生物制品III 医药商业III 化学制剂 -0.1% -1.4% -4.0% -4.3% -4.4% -5.7% -7.7% -9%-8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%中药III 化学制剂 医疗器械III 生物制品III 医药商业III 化学原料药 医疗服务III 4 1 医药板块与组合表现回顾 最近一年医药指数相对沪深300走势 最近一年医药子行业相对医药指数超额累计收益率 1.3 医药二级市场表现 纵向比较医药行业行情走势，本月行业累计超额收益水平有所下跌，过去一年（TTM）累计跌达7.4%，跑输大盘12个百分点； 纵向分子行业来看，医疗服务为累计收益率最高的子行业，过去一年（TTM）超额累计收率为15.6%，跑赢医药行业指数27.6个百分点，医疗服务在10月略有上升，医药商业相对走势较弱。 数据来源：Wind，西南证券整理 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%沪深300 医药生物(申万) 2021年初以来涨幅排名前十的个股分别为：美迪西（+368.2%）、延安必康（+198.3%）、热景生物（+197.3%）、佰仁医疗（+189.7%）、ST运盛（+167.8%）、奕瑞科技（+165%）、博腾股份（+160%）、键凯科技（+154.4%）、ST冠福（+135.7%）、哈三联（+135%） 2021年初以来跌幅排名前十的个股分别为：康泰医学（-73.1%）、康弘药业（-61.9%）、康众医疗（-60.7%）、海南海药（-55%）、正川股份（-53.8%）、英科医疗（-53.3%）、圣湘生物（-52.9%）、安图生物（-50.7%）、凯因科技（-49.4%）、万孚生物（-49.2%） 10月涨幅排名前十的个股分别为：ST百花（+29.5%）、东阳光（+25%）、ST冠福（+23.8%）、华东医药（+23.5%）、双林生物（+17.9%）、塞力 医疗（+17.9%）、东阿阿胶（+16%）、通化东宝（+15.9%）、普门科技（+15.9%）、宜华健康（+15.4%） 10月跌幅排名前十的个股分别为：康众医疗（-33.6%）、莱美药业（-32.2%）、开立医疗（-27.3%）、奇正藏药（-27.2%）、药石科技（-25.9%）、惠泰医疗（-25.5%）、威尔药业（-25%）、*ST济堂（-24.8%）、透景生命（-23.4%）、天宇股份（-23.4%） 1.4 医药个股二级市场表现 10月医药个股涨跌幅排名 年初以来医药个股涨跌幅排名 5 1 医药板块与组合表现回顾 数据来源：Wind，西南证券整理 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%ST百花 东阳光 ST冠福 华东医药 双林生物 塞力医疗 东阿阿胶 通化东宝 普门科技 宜华健康 天宇股份 透景生命 *ST济堂 威尔药业 惠泰医疗 药石科技 奇正藏药 开立医疗 莱美药业 康众医疗 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%美迪西 延安必康 热景生物 佰仁医疗 ST运盛 奕瑞科技 博腾股份 键凯科技 ST冠福 哈三联 万孚生物 凯因科技 安图生物 圣湘生物 英科医疗 正川股份 海南海药 康众医疗 康弘药业 康泰医学 6 1 医药板块与组合表现回顾 过去十年医药行业估值水平 过去十年医药行业溢价率（TTM整体法剔除负值） 全行业估值水平（PE-TTM） 1.5 医药二级市场估值水平PE(TTM)变化：行业估值33倍，10月整体下降 纵向看：截至2021年10月30日，医药行业PE(TTM)为33倍，低于过去十年中位数水平。 纵向看溢价率：截至2021年10月30日，医 药 行 业 相对 于 全 部A股 估 值 溢价 率 为102%，相对于扣除银行以外所有A股溢价率为51%，相对沪深300指数溢价率为159%，相对上个月分别下跌7pp、5pp 、13pp。 横向看：医药行业整体估值（PE-TTM）排在行业第9，处于中游偏上的水平。 横向看溢价率：医药行业相对沪深300的的溢价率排在行业第9，低于国防军工、休闲服务、电气设备、计算机、综合、食品饮料、电子。 数据来源：Wind，西南证券整理 全行业溢价率水平-相对沪深300（PE-TTM） 0%50%100%150%200%250%300%350%400%全部A股 全部A股(非银行) 沪深300 010203040506070国防军工 休闲服务 电气设备 计算机 综合 食品饮料 电子 有色金属 医药生物 通信 汽车 农林牧渔 纺织服装 机械设备 传媒 商业贸易 化工 公用事业 轻工制造 交通运输 家用电器 采掘 沪深300 非银金融 建筑材料 钢铁 建筑装饰 房地产 银行 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%国防军工 休闲服务 电气设备 计算机 综合 食品饮料 电子 有色金属 医药生物 通信 汽车 农林牧渔 纺织服装 机械设备 传媒 商业贸易 化工 公用事业 轻工制造 交通运输 家用电器 采掘 沪深300 非银金融 建筑材料 钢铁 建筑装饰 房地产 银行 202530354045505560657011-0612-0613-0614-0615-0616-0617-0618-0619-0620-0621-06SW医药生物 50分位线 7 1 医药板块与组合表现回顾 申万医药子行业10月市盈率（TTM） 1.6 子行业二级市场估值水平PE(TTM)变化：医疗服务估值最高 10月医药子行业市盈率横向看：医疗服务（84倍）的PE(TTM)最高，医疗器械（22倍）和医药商业（14倍）最低。 纵向看：子行业估值环比有上升与下降，医疗器械全部A股溢价率月环比下降0.3pp ，化学原料全部A股溢价率月环比下降6pp，医疗服务全部A股溢价率月环比下降8pp，化学制剂全部A股溢价率月环比下降2pp，中药全部A股溢价率月环比上升0.4pp，医药商业全部A股溢价率月环比下降5pp 。 数据来源：Wind，西南证券整理 申万医药子行业历史市盈率变化趋势 (50)050100150200医疗器械III 生物制品III 化学原料药 医疗服务III 化学制剂 医药商业III 中药III 84 42 36 35 30 22 14 0102030405060708090医疗服务III 化学原料药 化学制剂 生物制品III 中药III 医疗器械III 医药商业III 代码 公司名称 收盘价（元） PE(TTM) 总市值 (亿元) 归母净利润(亿元) 归母净利润增速 EPS PE 21 22 23 21 22 23 21 22 23 21 22 23 603259.SH 药明康德 138.01 104 4079 46.85 63.96 85.56 58% 37% 34% 1.59 2.16 2.90 87 64 48 300760.SZ 迈瑞医疗 376.09 57 4572 81.25 101.57 125.69 22% 25% 24% 6.68 8.35 10.34 56 45 36 600763.SH 通策医疗 238.46 107 765 7.45 10.03 13.00 51% 35% 30% 2.32 3.13 4.05 103