Q1利润快速增长，积极开拓外销市场

2024年04月29日 Q1利润快速增长，积极开拓外销市场 核心观点： 分析师 研究助理：刘立思 ⚫报 告 期 内 原 材 料 价 格 下 降 带 动 公 司 盈 利 能 力 同 比 改 善。 毛 利 率 ：2023年，公 司 综 合 毛 利 率 为19.05%，同 比+0.58 pct。23Q4，单 季 毛利 率 为22.11%，同 比+4.56 pct，环 比+1.5 pct。24Q1，公 司 综 合 毛 利 率 为20.16%，同 比+6.08 pct， 环 比-1.95 pct， 同 比明 显改 善 源 于23Q1使 用 高 价 浆 原 材 料 导致 低 毛 利 率 。 费 用 率 ：2023年 ， 公 司 期 间 费 用 率 为3.69%， 同 比+0.29 pct。 其 中 ， 销 售/管理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为0.61% / 1.31% / 3.03% /-1.27%，同 比 分 别 变 动+0.02pct /-0.08 pct / +0.34 pct / +0.01 pct。24Q1， 公 司 期 间 费 用 率 为3.96%， 同 比+2.5 pct。 其 中 ， 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为0.45% / 0.95% / 2.9% /-0.34%， 同 比 分 别 变 动+0.04 pct /-0.21 pct / +1.01 pct / +1.66 pct。 扣 非净 利 率 ：2023年 ，公 司 扣 非 净 利 率 为13.28%，同 比+0.08 pct。23Q4，公司 扣 非 净 利 率 为15.01%， 同 比+0.56 pct， 环 比+0.87 pct。24Q1， 公 司 扣 非 净利 率 为15.23%， 同 比+4.65 pct， 环 比+0.23 pct。 ⚫产 能 有 序 扩 张 ，积 极 开 拓 海 外 市 场。2023年 ，公 司装 饰 原 纸实 现产 量31.03万 吨 ，同 比+27.83%，销 量30.51万 吨 ，同 比+34.18%，营 收31.07亿 元 ，同 比+30.35%。公 司 拥 有 杭 州 和 马 鞍 山 两 大 生 产 基 地 ，各 类 装 饰 原 纸 品 种500余 个 ，报 告 期 内 募 投 项 目“ 年 产18万 吨 特 种 纸 生 产 线 扩 建 项 目（ 一 期 ）”顺 利 投 产 ，助 力 公 司 市 场 份 额 持 续 提 升 。同 时 ，公 司 积 极 加 大 海 外 市 场 开 拓 力 度 ，持 续 构建 海 外 客 户 体 系 ，2023年 海 外 销 售 实 现7.8亿 元 ， 同 比+66.9%。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议 ：公 司为中 国 装 饰 原 纸 龙 头，产 能 持 续 扩 张 提 升 市 场 份 额 ， 把 握 海外 市 场 机 遇 实 现 快 速增 长，未 来 成 长 性 充 足 ，预 计 公 司2024/ 25/ 26年 能 够实 现 基 本 每 股 收 益2.01/2.32/2.61元 ， 对 应PE为11X /9X /8X， 维 持 “ 推荐 ” 评 级 。 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：原 材 料 价 格 大 幅 波 动的 风 险，下 游 需 求不 及 预 期 的 风 险，市 场 竞争 加 剧 的 风 险。 分析师承诺及简介 陈 柏 儒 ，轻 工 行 业 首 席 分 析 师 ， 北 京 交 通 大 学 技 术 经 济 硕 士 ，12年 行 业 分 析 师 经 验 、8年 轻 工 制 造 行 业 分 析 师 经 验 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn