1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q1外销快速增长，盈利能力持续修复 ■事件：新宝股份公布2021年年报及2022年一季报。公司2021年实现收入149.1亿元，YoY+13.0%；实现业绩7.9亿元，YoY-29.2%。经折算，Q4单季度实现收入42.1亿元，YoY+3.3%；实现业绩2.0亿元，YoY-5.2%。公司2022Q1实现收入36.4亿元，YoY+13.5%；实现业绩1.8亿元，YoY+4.6%。Q1新宝外销收入快速增长，内销经营稳健，单季度经营表现符合预期。 ■Q1外销快速增长，内销经营稳健，单季收入增速环比提升：Q1新宝收入增速较去年Q4增速有所提升，主要受到外销增速回升拉动。1）外销方面，Q1新宝外销收入同比增长约17%（2021Q4约为-4%）。国际环境变化和高基数背景下，新宝Q1外销表现彰显了强劲的经营实力。2）内销方面，Q1新宝内销收入同比增长约3%（2021Q4约为+30%）。内销增速下滑，主要因为Q1国内疫情反复影响消费景气度和物流配送。据生意参谋数据，Q1摩飞、东菱淘系平台销售额YoY-21.4%/+14. 9%。考虑到其他渠道的增长情况，我们推测Q1摩飞收入小幅下滑，东菱收入小幅提升。展望后续，新宝内销持续推出新品、拓展品类，内销收入增速有望提升。海外需求仍较旺盛，后续海运运力缓解后的订单需求释放亦值得关注。 ■Q1盈利能力持续修复：新宝Q1净利率4.9%，同比-0.4p ct，环比+0.2pct。公司盈利能力持续改善，主要因为：1）公司积极采取新产品研发、生产效率改善及策略性采购等措施，且外销订单调价效果持续体现。Q1毛利率同比-2.4pct，较去年已有所缩窄。2）公司经营效率提升，期间费用管控较好，Q1期间费用率同比-1.2pct，其中销售、管理费用率分别同比-0.7/-1.1p ct。人民币升值导致汇兑损失增加，Q1财务费用率同比+0.3p ct。考虑到近期人民币汇率快速贬值，后续新宝有望展现较大的业绩弹性。 ■Q1经营现金流净流出：Q1新宝经营性现金流净额-2.9亿元（去年Q4为+9. 0亿元）。公司经营性现金流状况有所下降，我们认为主要因为Q1海外客户资金压力增加，且国内疫情反复影响消费景气度，公司销售回款速度有所下降，Q1销售商品、提供劳务取得的现金YoY-8.2%，公司应收票据及应收账款余额较去年末增加3.4%。 ■投资建议：新宝股份是我国西式小家电龙头。公司积极采取措施，应对短期压力，盈利能力正持续修复，且有望受益于人民币贬值和美国关税豁免。长期来看，新宝的出口业务有持续增长潜力，摩飞品牌持续研发新品，未来成长空间可期。预计公司2022年~2024年的EPS分别为1.22/1.47/1.59元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价18.27元，对应2022年的PE估值15x。 ■风险提示：人民币大幅升值，原材料价格大涨、差异化新品研发周期延长 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 131.9 149.1 160.4 180.8 202.4 净利润 11.2 7.9 10.1 12.1 13.1 每股收益(元) 1.35 0.96 1.22 1.47 1.59 每股净资产(元) 7.30 7.36 9.52 10.33 11.20 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 10.8 15.3 12.0 10.0 9.2 市净率(倍) 2.0 2.0 1.5 1.4 1.3 净利润率 8.5% 5.3% 6.3% 6.7% 6.5% 净资产收益率 18.5% 13.0% 12.8% 14.2% 14.2% 股息收益率 4.1% 0.0% 3.3% 4.5% 4.9% ROIC 65.1% 55.9% 34.9% 34.6% 28.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022年04月28日 新宝股份（002705.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 小家电 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 18.27元 股价（2022-04-27） 14.63元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 12,615.87 流通市值（百万元） 12,558.50 总股本（百万股） 826.73 流通股本（百万股） 822.97 12个月价格区间 15.26/39.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.36 -1.84 -30.22 绝对收益 -9.54 -26.17 -54.8 张立聪 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 新宝股份：Q4自主品牌表现稳健，盈利能力持续修复/张立聪 2022-02-26 新宝股份：Q3盈利能力承压，自主品牌表现稳健/张立聪 2021-10-28 新宝股份：Q2外销快速增长，盈利能力短期承压/张立聪 2021-07-31 新宝股份：外销高增长，Q1业绩超预期/张立聪 2021-04-28 -59%-49%-39%-29%-19%-9%1%202 1-04202 1-08202 1-12新宝股份 沪深300 2 公司快报/新宝股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表1：单季度财务指标分析 % 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 营业收入YoY 4 43 46 77 64 11 0 3 13 归母净利YoY 40 102 72 24 37 -53 -41 -5 5 扣非归母净利YoY 88 75 25 -19 27 -62 -39 59 -12 销售毛利率 24 27 26 17 19 17 17 18 17 销售费用率 5 6 4 -1 3 3 2 3 3 毛利率-销售费用率 18 22 22 18 16 13 15 15 14 销售净利率 7 10 12 5 6 4 7 5 5 ROE 3 7 10 4 3 2 5 3 3 扣非后ROE 3 7 9 2 3 2 4 3 2 ROA 2 4 5 2 1 1 2 2 1 销售商品提供劳务收到的现金/收入 115 85 82 108 116 95 97 105 94 经营活动现金净流量/收入 5 19 18 27 -4 -5 6 21 -8 经营活动现金净流量/经营净收益 60 157 151 757 -64 -130 88 487 -152 经营现金流净额占比 -435 123 349 59 51 35 -111 235 19,477 投资现金流净额占比 2,297 -12 78 -8 79 24 83 -71 17,423 筹资现金流净额占比 -1,762 -11 -327 48 -30 41 128 -64 -36,800 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图1：收入与归母净利润同比 资料来源：Wind、安信证券研究中心 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1营业收入增长率净利润增长率 3 公司快报/新宝股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 131.9 149.1 160.4 180.8 202.4 成长性 减:营业成本 101.2 122.9 129.5 144.1 161.3 营业收入增长率 44.6% 13.0% 7.6% 12.7% 12.0% 营业税费 0.8 0.8 1.6 1.8 2.0 营业利润增长率 75.3% -28.9% 26.2% 20.4% 8.3% 销售费用 4.3 4.4 4.8 5.5 6.1 净利润增长率 62.7% -29.2% 27.0% 20.4% 8.3% 管理费用 7.0 7.8 8.4 9.4 10.6 EBIT DA增长率 82.3% -31.8% 31.3% 33.8% 19.1% 研发费用 3.9 4.4 4.8 5.5 6.3 EBIT增长率 115.5% -41.3% 16.3% 28.1% 11.6% 财务费用 2.4 0.5 -1.1 -0.4 - NOPLAT增长率 100.0% -36.7% 11.5% 28.1% 11.6% 资产减值损失 -0.3 -0.1 - - - 投资资本增长率 -26.2% 78.3% 29.3% 36.1% -4.9% 加:公允价值变动收益 1.2 -0.8 - - - 净资产增长率 41.0% 0.9% 29.8% 9.0% 8.9% 投资和汇兑收益 0.3 1.6 - - - 营业利润 13.7 9.8 12.3 14.9 16.1 利润率 加:营业外净收支 -0.0 0.1 - - - 毛利率 23.3% 17.6% 19.3% 20.3% 20.3% 利润总额 13.7 9.9 12.3 14.9 16.1 营业利润率 10.4% 6.6% 7.7% 8.2% 8.0% 减:所得税 2.2 1.6 1.9 2.2 2.4 净利润率 8.5% 5.3% 6.3% 6.7% 6.5% 净利润 11.2 7.9 10.1 12.1 13.1 EBIT DA/营业收入 15.2% 9.2% 11.2% 13.3% 14.1% EBIT /营业收入 12.5% 6.5% 7.0% 8.0% 8.0% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 58 59 72 86 91 货币资金 42.9 36.0 44.7 36.3 46.4 流动营业资本周转天数 -32 -36 -36 -35 -36 交易性金融资产 3.2 1.4 1.4 1.4 1.4 流动资产周转天数 192 209 195 182 173 应收帐款 18.1 15.4 21.1 19.1 24.8 应收帐款周转天数 39 40 41 40 39 应收票据 0.2 1.6 0.5 0.6 0.6 存货周转天数 49 58 52 53 52 预付帐款 0.7 0.9 0.2 1.3 0.5 总资产周转天数 282 303 306 304 296 存货 21.2 26.5 20.2 32.6 25.7 投资资本周转天数 49 52 70 83 84 其他流动资产 3.2 1.9 1.9 1.9 1.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 18.5% 13.0% 12.8% 14.2% 14.2% 长期股权投资 1.0 1.1 1.1 1.1 1.1 ROA 9.2% 6.5% 7.2% 7.9% 7.9% 投资性房地产 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1 ROIC 65.1% 55.9% 34.9% 34.6% 28.4% 固定资产 23.2 25.8 38.4 48.0 54.8 费用率 在建工程 3.6 7.6