营收逐季快速增长，积极开拓军贸市场

核心观点与关键数据

• 营收逐季快速增长：2025年上半年公司营业收入57.27亿元，同比增长19.62%；Q2营收29.96亿元，同比增长19.64%，保持快速增长。国外销售收入10.64亿元，同比增长280.96%。
• 夯实内装基本盘，积极开拓军贸市场：公司作为中国军工地面突击装备总装企业，在无人装备、维修保障装备、模拟训练器等领域斩获新订单，巩固核心装备领域地位。军贸产品从中低端步入高端市场，新市场开拓显著，未来将继续深挖外贸市场。

财务表现

• 盈利能力：2025年上半年归母净利润2.90亿元，同比增长9.99%；扣非后归母净利润2.88亿元，同比增长10.13%。Q2归母净利润1.04亿元，同比增长8.17%。
• 资产负债：负债合计87.19亿元，同比减少5.75%；货币资金23.72亿元，同比减少44.20%；应收账款19.83亿元，同比增长29.01%；存货20.78亿元，同比减少28.56%。

投资建议与估值

• 预测：预计2025-2027年EPS分别为0.41、0.49、0.56元，对应PE分别为58.1、49.5、43.1倍。
• 评级：维持“增持-A”评级，预计2025-2027年股价涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间。

风险提示

• 外贸交付不及预期；内需订单不及预期。

财务数据汇总

• 营业收入：2023年10.01亿元，2024年9.792亿元，2025年预期11.016亿元，2026年12.338亿元，2027年13.695亿元。
• 净利润：2023年0.851亿元，2024年0.5亿元，2025年预期0.706亿元，2026年0.8279亿元，2027年0.951亿元。
• 毛利率：2023年16.11%，2024年12.5%，2025年预期13.21%，2026年13.6%，2027年14%。