Q1营收快速增长，全年业绩有望逐季放量

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2021年04月27日 华阳国际（002949.SZ） Q1营收快速增长，全年业绩有望逐季放量 营收延续高增趋势，后续业绩有望逐季放量。公司2021Q1实现营收3.6亿元，同增92%（较2019Q1增长108%，两年Q1复合增速44%）。其中建筑设计/造价咨询/工程总承包及全过程咨询新业务分别实现营收2.3/0.3/1.1亿元，同增48%/32%/791%，核心设计业务持续快速增长、EPC业务延续2020年放量趋势，驱动公司Q1营收大幅加速。实现归母净利润亏损约770万元，较上年同期收窄约1900万元；扣非后归母净利润亏损约1300万元，较上年同期收窄约1800万元，亏损幅度收窄主要系公司摆脱疫情影响，经营已恢复至正常状态。公司计划2021年建筑设计及造价咨询业务收入同比增长20%-30%，工程总承包及全过程工程咨询等新业务收入同比增长30%-80%，净利润同比增长20%-30%，当前公司在手订单饱满，人才储备雄厚，预计随着公司订单不断转化，业绩有望逐季放量。 EPC放量致毛利率下降，规模效应致费用率下降，现金流流出有所增加。2021Q1公司毛利率15.5%，YoY+4.7个pct，较2019Q1下降12个pct，主要系EPC业务占比提升所致。期间费用率17.5%，YoY-9.2个pct，较2019Q1下降6.9个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别YoY-1.0/-6.3/-2.7/+0.8个pct，其中销售费用率、管理费用率下降主要系规模效应呈现所致；财务费用率上升主要系新租赁准则下利息费有所增加。资产（含信用）减值损失约700万元，同比增加约500万元，预计主要系收入规模快速扩张，对应应收款计提减值增多所致。净利率-2.12%，YoY+11.8个pct。Q1公司经营性现金流净流出2.7亿元，较上年同期扩大1.1亿元，现金流出增加主要系公司Q1支付EPC工程款、跨期产值奖金及年终奖，以及Q1人工成本增加所致。收现比72%，YoY-14个pct。 装配式与BIM技术优势加速显现，装配式房建设计龙头成长动力充足。2020年公司建筑设计新签合同23.2亿元，同比大幅增长61%，其中装配式设计业务新签合同9.2亿元，占比高达40%，已成为公司重要增长引擎。2010年至今，公司持续加强BIM技术研发与应用，目前BIM应用开发团队达100人、BIM正向设计师达400人，相关技术与业务能力储备丰富，市场化推广潜力充足。未来发展方面：1）区域扩张：公司将以粤港澳大湾区为核心深耕华南，并积极拓展华中、华东、西南等区域市场，不断提升市场占有率；2）产业链延伸：公司稳健布局建筑全产业链，发展BIM、造价咨询、工程总承包、全过程工程咨询及代建项目管理、PC构件生产等延伸业务，依靠设计优势持续挖掘产业链价值；3）平台化管理体系建设：公司不断升级组织管理模式，在专业化分工基础上落实“大平台、小团队”管理架构，有望拉动人均产值逐步回升，提升公司盈利水平。 投资建议：我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为2.2/2.8/3.5亿元，同比增长27%/26%/26%（2020-2023年CAGR为26%），对应EPS为1.12/1.42/1.79元，当前股价对应PE为17/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产行业政策风险，装配式及BIM等新领域竞争加剧风险，跨地域经营风险等。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,195 1,894 2,413 3,038 3,798 增长率yoy（%） 30.4 58.5 27.4 25.9 25.0 归母净利润（百万元） 136 173 220 278 350 增长率yoy（%） 8.0 27.2 27.1 26.2 26.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.69 0.88 1.12 1.42 1.79 净资产收益率（%） 12.6 13.2 14.1 15.3 16.4 P/E（倍） 27.9 21.9 17.3 13.7 10.8 P/B（倍） 3.3 2.7 2.3 2.0 1.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年04月27日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 房屋建设 前次评级 买入 04月27日收盘价 19.39 总市值(百万元) 3,801.04 总股本(百万股) 196.03 其中自由流通股(%) 47.70 30日日均成交量(百万股) 1.05 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 夏天 执业证书编号：S0680518010001 邮箱：xiatian@gszq.com 相关研究 1、《华阳国际（002949.SZ）：盈利增长动力充足，现金流表现优异》2021-04-21 2、《华阳国际（002949.SZ）：大额激励绑定核心骨干，强化中长期成长动力》2021-03-30 3、《华阳国际（002949.SZ）：业绩增长27%符合预期，装配式与BIM加速开拓》2021-03-06 -23%0%23%46%69%91%114%137%2020-042020-082020-122021-04华阳国际 沪深300 2021年04月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1208 1919 2464 2336 2984 营业收入 1195 1894 2413 3038 3798 现金 415 440 560 564 631 营业成本 820 1395 1767 2203 2730 应收票据及应收账款 483 496 902 762 1319 营业税金及附加 8 12 17 21 26 其他应收款 15 35 29 52 50 营业费用 30 36 55 74 99 预付账款 7 9 11 14 17 管理费用 114 129 193 246 319 存货 17 1 22 6 28 研发费用 53 73 109 148 186 其他流动资产 270 939 939 939 939 财务费用 -1 4 8 8 10 非流动资产 672 834 948 1096 1284 资产减值损失 0 -20 0 0 0 长期投资 32 36 40 43 47 其他收益 11 4 0 0 0 固定资产 386 362 464 592 755 公允价值变动收益 1 2 1 1 1 无形资产 74 199 223 251 268 投资净收益 10 12 10 10 10 其他非流动资产 180 237 222 210 215 资产处臵收益 -0 3 0 0 0 资产总计 1879 2753 3411 3433 4268 营业利润 169 221 275 348 440 流动负债 696 964 1445 1244 1766 营业外收入 3 0 3 2 2 短期借款 11 69 69 69 131 营业外支出 0 1 1 1 1 应付票据及应付账款 120 182 201 277 315 利润总额 172 220 276 349 442 其他流动负债 565 713 1174 898 1320 所得税 23 29 39 48 60 非流动负债 5 343 284 227 173 净利润 148 191 237 301 382 长期借款 0 339 279 222 169 少数股东损益 12 18 17 23 31 其他非流动负债 5 4 4 4 4 归属母公司净利润 136 173 220 278 350 负债合计 701 1307 1728 1470 1939 EBITDA 194 282 334 418 511 少数股东权益 28 46 63 86 117 EPS（元） 0.69 0.88 1.12 1.42 1.79 股本 196 196 196 196 196 资本公积 642 642 642 642 642 主要财务比率 留存收益 308 442 643 916 1274 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 1150 1400 1620 1876 2211 成长能力 负债和股东权益 1879 2753 3411 3433 4268 营业收入(%) 30.4 58.5 27.4 25.9 25.0 营业利润(%) 9.7 30.9 24.3 26.7 26.6 归属于母公司净利润(%) 8.0 27.2 27.1 26.2 26.1 获利能力 毛利率(%) 31.4 26.3 26.8 27.5 28.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.4 9.1 9.1 9.1 9.2 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 12.6 13.2 14.1 15.3 16.4 经营活动现金流 76 260 282 299 330 ROIC(%) 11.9 11.2 11.6 13.3 14.6 净利润 148 191 237 301 382 偿债能力 折旧摊销 34 49 58 73 75 资产负债率(%) 37.3 47.5 50.7 42.8 45.4 财务费用 -1 4 8 8 10 净负债比率(%) -34.2 -2.0 -8.4 -10.2 -10.9 投资损失 -10 -12 -10 -10 -10 流动比率 1.7 2.0 1.7 1.9 1.7 营运资金变动 -115 -9 -11 -73 -124 速动比率 1.7 1.8 1.6 1.7 1.6 其他经营现金流 20 36 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -237 -707 -162 -211 -251 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 1.0 资本支出 204 238 110 145 184 应收账款周转率 3.0 3.9 3.5 3.7 3.7 长期投资 0 0 -3 -3 -4 应付账款周转率 9.1 9.2 9.2 9.2 9.2 其他投资现金流 -33 -469 -55 -69 -71 每股指标（元） 筹资活动现金流 421 476 -0 -84 -74 每股收益(最新摊薄) 0.69 0.88 1.12 1.42 1.79 短期借款 -8 59 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.39 1.32 1.44 1.52 1.69 长期借款 0 339 -60 -57 -53 每股净资产(最新摊薄) 5.87 7.14 8.27 9.57 11.28 普通股增加 49 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 422 0 0 0 0 P/E 27.9 21.9 17.3 13.7 10.8 其他筹资现金流 -43 78 59 -27 -20 P/B 3.3 2.7 2.3 2.0 1.7 现