业绩短期承压，期待金葡菌疫苗进展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024年04月26日 证 券研究报告•2023年年报及24年一季报点评 当前价： 8.81元 欧林生物（688319） 医 药生物 目标价： ——元（6个月） 业绩短期承压，期待金葡菌疫苗进展 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：张殊豪 执业证号：S1250524030002 电话：021-68416017 邮箱：zhshh@swsc.com.cm [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.06 流通A股(亿股) 2.88 52周内股价区间(元) 7.06-25.00 总市值(亿元) 35 总资产(亿元) 15.94 每股净资产(元) 2.20 相关研究 [Table_Report] 1. 欧林生物（688319）：破伤风疫苗收入有所下滑，期待金葡菌疫苗临床进展 (2023-10-27) 2. 欧林生物（688319）：破伤风疫苗保持平稳，研发投入加大影响利润端表现 (2023-08-21) 3. 欧林生物（688319）：破伤风疫苗稳健增长，发布股权激励计划彰显公司发展信心 (2023-04-28) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年年报，实现营业收入5亿元，同比下降9.4%；实现归属于母公司股东净利润0.18亿元，同比下降33.9%；实现扣非后归母净利润0.03亿元，同比增长370%。2024年一季度，实现营业收入0.7亿元，同比增长5.9%；实现归属于母公司股东净利润-0.26亿元，同比下降774.6%；实现扣非后归母净利润-0.28亿元，同比下降1047%  受行业环境影响，业绩短期承压。分季度来看，公司2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为0.7/1.7/1.2/1.4亿元（+25%/-7.2%/-13.7%/-18.6%），单季度归母净利润分别为0.04/0.25/0.02/-0.13亿元（+157%/-35%/-81%/+6.4%）。收入下滑主要系行业政策影响，利润端下滑主要系管理费用增加，研发费用增加等原因。从盈利能力看，公司2023年毛利率为93.6%（+0.69pp），净利率为2.3%（-2.54pp），净利率下滑与上述原因类似。销售费用率为52%（-0.72pp）。公司期间管理费用率为15.8%（+4.16pp）。研发费用率为23.1%（+0.85pp），主要公司加大研发投入。  金葡菌疫苗处于临床III期，有望2025年上市。公司重组金葡菌疫苗临床 III 期已于 2022 年 8 月完成首例开针，产品有望在2025年实现上市。预计2030年我国闭合性骨折手术人数约134万，其中80%感染者接种疫苗，产品上市后将有望带动公司业绩快速放量。同时公司金葡菌疫苗未来有望作为全球创新品种出口海外市场，强化公司国际影响力。  破伤风疫苗收入占比仍然较高。分产品来看，公司破伤风疫苗实现收入为4.6亿元（+5.8%），销量为314.8万支（-0.5%），公司破伤风疫苗在外伤门诊、犬伤门诊以及血制品企业三大渠道实现稳定放量，外伤渠道比例处于持续提升当中。同时2023年公司在销售团队持续推广、人群疫苗接种意识进一步提高下，我们预计公司破伤风疫苗将实现恢复增长。  盈利预测：我们预计2024-2026年EPS分别为0.19元、0.31元和0.48元。  风险提示：销售不及预期的风险；竞争格局恶化风险；在研产品进度不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 496.12 603.71 714.39 846.83 增长率 -9.38% 21.69% 18.33% 18.54% 归属母公司净利润（百万元） 17.56 77.42 127.51 195.66 增长率 -33.94% 341.02% 64.69% 53.45% 每股收益EPS（元） 0.04 0.19 0.31 0.48 净资产收益率ROE 1.23% 7.68% 11.54% 14.78% PE 194 44 27 17 PB 3.71 3.43 3.04 2.59 数据来源：Wind，西南证券 -8 0%-6 0%-4 0%-2 0%0%20%40%23- 0423- 0523- 0623-0723- 0823- 0923- 1023- 1123- 1224- 0124-0224- 03欧林生物 沪深300 欧 林生物（688319）2023年 年报及24年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设1：破伤风疫苗方面，公司积极推广渠道，在外伤及犬伤渠道积极布局，预计24-26年销量增速分别为21%/19%/19%。 假设2：Hib疫苗方面，去年基数较低，预计未来增长平稳，预计24-26年销量增速分别为40%/14%/13%。 假设3：AC结合疫苗方面，去年基数较低，预计未来增长平稳，预计24-26年销量增速分别为20%/15%/15%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 破伤风疫苗 收入 463.0 558.5 662.6 788.3 增速 5.8% 20.6% 18.6% 19.0% 毛利率 96.2% 96.2% 96.2% 96.2% Hib疫苗 收入 27.3 38.2 43.6 49.1 增速 -50.10% 39.92% 14.29% 12.50% 毛利率 78.36% 78.36% 78.36% 78.36% AC结合疫苗 收入 3.9 4.7 5.4 6.2 增速 -92.85% 20% 15% 15% 毛利率 -95.43% 80.00% 80.00% 80.00% 其他 收入 0.1779 0.1868 0.19613 0.20594 增速 83.30% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 66.51% 66.51% 66.51% 66.51% 合计 收入 494.28 601.48 711.75 843.70 增速 -9.58% 21.69% 18.33% 18.54% 毛利率 93.74% 94.97% 95.01% 95.07% 数据来源：Wind，西南证券 欧 林生物（688319）2023年 年报及24年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 496.12 603.71 714.39 846.83 净利润 11.44 77.42 131.51 197.66 营业成本 32.00 30.36 35.62 41.71 折旧与摊销 30.26 39.00 39.00 39.00 营业税金及附加 3.32 4.04 4.78 5.67 财务费用 4.68 0.60 -0.71 -1.69 销售费用 257.81 301.86 321.47 338.73 资产减值损失 -4.73 0.00 0.00 0.00 管理费用 78.31 169.04 182.17 201.55 经营营运资本变动 37.63 -238.76 -160.08 -187.17 财务费用 4.68 0.60 -0.71 -1.69 其他 -35.28 19.63 -0.05 0.85 资产减值损失 -4.73 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 44.00 -102.10 9.67 48.64 投资收益 1.04 0.00 0.00 0.00 资本支出 -120.21 -7.33 5.80 1.60 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 41.36 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -78.84 -7.33 5.80 1.60 营业利润 3.10 97.81 171.06 260.87 短期借款 -60.80 -24.20 0.00 0.00 其他非经营损益 12.52 7.87 8.45 8.93 长期借款 147.30 0.00 0.00 0.00 利润总额 15.62 105.68 179.50 269.80 股权融资 25.69 0.00 0.00 0.00 所得税 4.18 28.26 47.99 72.14 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 11.44 77.42 131.51 197.66 其他 17.08 -32.29 0.71 1.69 少数股东损益 -6.11 0.00 4.00 2.00 筹 资活动现金流净额 129.27 -56.49 0.71 1.69 归属母公司股东净利润 17.56 77.42 127.51 195.66 现金流量净额 94.42 -165.92 16.18 51.94 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 362.07 196.15 212.33 264.27 成长能力 应收和预付款项 496.84 554.02 673.91 799.21 销售收入增长率 -9.38% 21.69% 18.33% 18.54% 存货 72.12 66.06 78.27 92.21 营业利润增长率 -92.55% 3056.74% 74.89% 52.50% 其他流动资产 0.16 0.20 0.24 0.28 净利润增长率 -56.95% 576.72% 69.86% 50.30% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 -46.91% 261.19% 52.35% 42.43% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 420.64 402.97 389.28 380.37 毛利率 93.55% 94.97% 95.01% 95.07% 无形资产和开发支出 202.92 189.88 159.73 129.01 三费率 68.69% 78.10% 70.40% 63.60% 其他非流动资产 57.86 56.90 55.93 54.96 净利率 2.31% 12.82% 18.41% 23.34% 资产总计 1612.61 1466.18 1569.70 1720.32 ROE 1.23% 7.68% 11.54% 14.78% 短期借款 24.20 0.00 0.00 0.00 ROA 0.71% 5.28% 8.38% 11.49% 应付和预收款项 60.61 70.20 81.90 93.92 ROIC 0.76% 7.99% 11.71%