公司动态跟踪报告：金葡菌疫苗Ⅱ期数据良好，创新之路稳步向前

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2021年12月30日 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 买入 （ 维持） 当前价： 36.75元 欧林生物（688319） 医 药生物 目标价： ——元（6个月） 金葡菌疫苗II期数据良好，创新之路稳步向前 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.05 流通A股(亿股) 13 52周内股价区间(元) 28.27-48.66 总市值(亿元) 149 总资产(亿元) 10.8 每股净资产(元) 2.01 相关研究 [Table_Report] 1. 欧林生物（688319）：破伤风持续放量，重点产品研发将迎重要节点 (2021-10-30) 2. 欧林生物（688319）：破伤风快速放量，金葡菌研发将取得重要进展 (2021-08-25) 3. 欧林生物（688319）：业绩快速增长，金葡菌疫苗有望填补世界空白 (2021-07-17) [Table_Summary]  事件：公司发布公告收到重组金黄色葡萄球菌疫苗（大肠杆菌）II期临床试验总结报告。  金葡菌疫苗II期数据优异，进一步增强成功确定性。根据公告数据显示，重组金黄色葡萄球菌疫苗（大肠杆菌）在中国18-70周岁骨科手术目标人群中按接种的安全性良好。在首针免后10-14天各免疫程序组特异性抗体水平均达到峰值，免疫原性良好，并且在首针免后42天特异性抗体水平相对基线还处于平台期，在首针免后180天仍然有较高水平。预计金葡菌疫苗将于2024年完成III期临床，有望在2025年上市，市场规模达百亿级别。金葡菌疫苗作为全球创新品种有望填补世界空白。预计2030年我国闭合性骨折手术人数约134万，其中80%感染者接种疫苗，按照每人3剂共3000元价格计算，金葡菌疫苗可对应9.6亿销售规模，带动公司业绩快速放量。  破伤风疫苗三大渠道放量迅速，竞争格局良好。传统疫苗方面，破伤风疫苗的外伤、犬伤门诊渠道受益于《非新生儿破伤风治疗规范（2019年版）》的出台，拓宽了其使用范围。公司产品定位成人市场，竞争格局良好，2020年批签发份额市占率为88%，先发优势明显，公司通过加大市场推广投入，教育终端机构，提升破伤风疫苗接种意识等方式，逐渐实现产品快速放量。我们预计，2030年在狂犬疫苗渠道、传统渠道、血制品企业渠道总计给公司贡献17.6亿元收入，占整个市场规模的60%。  “传统+创新”双轮驱动产品研发策略。公司采取“传统疫苗升级换代+创新疫苗开发”双轮驱动的产品开发策略，多产品研发管线有序推进中。针对传统疫苗产品，重点品种AC-Hib三联苗产品将于2022年完成生产注册等工作，有望于2023年上市销售。创新疫苗领域，重点品种A群链球菌疫苗同样具有全球领先属性，A群链球菌疫苗也将成为国内首个申报临床品种，强化公司在超级细菌疫苗领域的地位。  盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.32元、0.65元、1.03元，对应PE分别为116、57、36倍。公司核心品种破伤风疫苗持续快速放量，驱动公司快速成长；重磅在研产品金葡菌疫苗临床顺利推进，具有全球原创属性，有望实现全球空白的突破，成为全球性重磅品种，维持“买入”评级。  风险提示：现有产品销售低于预期，金葡菌疫苗研发失败风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 320.11 596.08 941.59 1334.21 增长率 78.72% 86.21% 57.96% 41.70% 归属母公司净利润（百万元） 36.13 128.43 261.70 417.24 增长率 216.40% 255.48% 103.76% 59.44% 每股收益EPS（元） 0.09 0.32 0.65 1.03 净资产收益率ROE 9.58% 25.41% 34.46% 35.22% PE 412 116 57 36 PB 39.51 29.47 19.42 12.58 数据来源：Wind，西南证券 26060 公 司动态跟踪报告 / 欧 林生物（688319） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现 金 流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 320.11 596.08 941.59 1334.21 净利润 36.13 128.43 265.70 419.24 营业成本 15.56 36.14 60.63 70.11 折旧与摊销 17.94 31.38 31.38 31.38 营业税金及附加 2.32 4.32 6.83 9.68 财务费用 0.61 0.60 -0.94 -2.67 销售费用 183.73 301.02 433.13 600.40 资产减值损失 -2.28 0.00 0.00 0.00 管理费用 40.03 128.16 178.90 240.16 经营营运资本变动 -14.42 -160.12 -218.27 -347.73 财务费用 0.61 0.60 -0.94 -2.67 其他 -16.89 0.00 2.00 -1.00 资产减值损失 -2.28 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 21.09 0.29 79.87 99.22 投资收益 0.22 0.00 0.00 0.00 资本支出 -42.84 12.59 29.70 30.27 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -5.79 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -48.63 12.59 29.70 30.27 营业利润 33.13 125.84 263.04 416.54 短期借款 20.00 -25.00 0.00 0.00 其他非经营损益 3.00 2.59 2.66 2.69 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 36.13 128.43 265.70 419.24 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 0.00 0.00 0.00 0.00 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 36.13 128.43 265.70 419.24 其他 -1.63 -0.60 0.94 2.67 少数股东损益 0.00 0.00 4.00 2.00 筹 资活动现金流净额 18.37 -25.60 0.94 2.67 归属母公司股东净利润 36.13 128.43 261.70 417.24 现金流量净额 -9.17 -12.71 110.50 132.16 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 103.98 91.27 201.77 333.94 成长能力 应收和预付款项 198.74 368.65 591.53 828.38 销售收入增长率 78.72% 86.21% 57.96% 41.70% 存货 46.00 106.86 177.26 206.28 营业利润增长率 199.88% 279.86% 109.03% 58.36% 其他流动资产 14.04 17.53 21.89 26.84 净利润增长率 216.40% 255.48% 106.87% 57.79% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 400.53% 205.40% 85.96% 51.72% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 240.39 209.53 178.68 147.82 毛利率 95.14% 93.94% 93.56% 94.75% 无形资产和开发支出 29.77 16.87 -13.14 -43.73 三费率 70.09% 72.10% 64.90% 62.80% 其他非流动资产 8.35 8.13 7.91 7.69 净利率 11.29% 21.55% 28.22% 31.42% 资产总计 641.26 818.83 1165.89 1507.23 ROE 9.58% 25.41% 34.46% 35.22% 短期借款 25.00 0.00 0.00 0.00 ROA 5.63% 15.69% 22.79% 27.81% 应付和预收款项 40.81 72.11 127.82 152.22 ROIC 11.81% 32.77% 47.41% 51.03% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 16.14% 26.48% 31.17% 33.37% 其他负债 198.47 241.31 266.97 164.67 营运能力 负债合计 264.29 313.43 394.79 316.89 总资产周转率 0.57 0.82 0.95 1.00 股本 364.74 405.27 405.27 405.27 固定资产周转率 1.50 2.71 4.99 8.45 资本公积 251.37 210.84 210.84 210.84 应收账款周转率 2.12 2.21 2.07 1.97 留存收益 -239.13 -110.70 151.00 568.23 存货周转率 0.39 0.47 0.42 0.36 归属母公司股东权益 376.97 505.40 767.10 1184.34 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 72.87% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 4.00 6.00 资本结构 股东权益合计 376.97 505.40 771.10 1190.34 资产负债率 41.21% 38.28% 33.86% 21.02% 负债和股东权益合计 641.26 818.83 1165.89 1507.23 带息债务/总负债 9.46% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 1.51 2.02 2.68 4.77 业绩和估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 速动比率 1.32 1.65 2.20 4.07 EBITDA 51.68 157.82 293.48 445.26 股利支付率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% PE 412.22 115.96 56.91 35.70 每股指标 PB 39.51 29.47 19.42 12.58 每股收益 0.09 0.32 0.65 1.03 P