2025Q1-Q3业绩增长亮眼，金葡菌疫苗临床进展全球领先

2025年前三季度，欧林生物业绩增长亮眼，实现营业收入5.07亿元，同比增长31.11%；归母净利润0.47亿元，同比增长1079.36%，扣非归母净利润扭亏为0.40亿元。单季度来看，Q3营业收入2.01亿元，同比增长25.38%；归母净利润0.34亿元，同比增长7.22%。经营性现金流净额由负转正至0.33亿元，现金流质量显著改善。

期间费用率优化，盈利能力显著改善。前三季度毛利率为93.10%，期间费用率为79.30%，同比下降13.08pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为48.56%、9.93%、18.72%和2.08%。净利率同比增长9.32pct至9.30%。

金葡菌疫苗Ⅲ期临床进展全球领先，预计2026年上半年揭盲。重组金葡菌疫苗是目前国内唯一进入临床试验阶段的同类产品，Ⅱ期临床显示安全性良好，免疫原性良好。Ⅲ期临床已于2025年5月底完成受试者入组，待42例确诊病例完成第180天访视后即可揭盲，若成功上市将填补市场空白。

公司前瞻性布局多款创新疫苗管线，积极拓展技术平台。前三季度研发投入1.43亿元，占营业收入比例达28.19%。重点聚焦“超级细菌”疫苗与“成人疫苗”两大方向，推进重组金葡菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗等4个全球1.1类新药项目。此外，三价/四价流感病毒裂解疫苗已启动临床试验，并通过投资纳美信生物初步布局mRNA疫苗领域，合作共建抗体药物研发实验室。

投资建议：预计2025-2027年收入增速分别为23.8%、18.7%、15.2%，归母净利润增速分别为224.7%、20.1%、19.1%；维持买入-A评级，6个月目标价27.72元。风险提示：疫苗市场推广及销售不及预期、新产品研发及上市进度不及预期。