业绩快速增长，金葡菌疫苗有望填补世界空白
请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2021年07月15日 证券研究报告•公司研究报告 买入 （首次） 当前价： 38.00元 欧林生物（688319） 医药生物 目标价： 47.40元（6个月） 业绩快速增长，金葡菌疫苗有望填补世界空白 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：陈进 执业证号：S1250517100002 电话：021-68416017 邮箱：cj@sw sc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.05 流通A股(亿股) 0.33 52周内股价区间(元) 29.80-48.66 总市值(亿元) 154.00 总资产(亿元) 6.32 每股净资产(元) 1.09 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary] 推荐逻辑：公司现有破伤风疫苗借助多渠道快速放量，峰值有望达到17.6亿元，远超市场预期；AC-Hib三联苗研发顺利推进，预计2023年上市，将成公司第二个10亿级大品种；在研金黄色葡萄球菌疫苗有望全球首个超级细菌疫苗，解决全球性的金葡菌临床耐药感染，或将成为百亿级全球创新疫苗品种。 攻坚超级细菌疫苗领域的世界空白，金葡菌疫苗临床顺利推进。公司目前研发管线共有10个品种，其中5个为I类创新疫苗。金黄色葡萄球菌被称为“超级细菌”，目前全球范围内尚未有上市的疫苗，公司重组金葡菌疫苗通过总结国外企业研发经验教训，创新改造优选5种保护性抗原，在接种剂次、佐剂使用以及选择骨科适应症等多方面进行优化，大幅提升未来成功率，预计2024年完成III期临床，若成功，有望在2025年获批上市。2030年我国闭合性骨折手术人数约134万，预计80%感染者接种疫苗，按照每人3剂共3000元价格计算，对应9.6亿销售规模。以闭合性骨折适应症为突破，适应症将扩大并覆盖所有开放性骨折、关节置换和肾衰竭透析手术以及诸多外科手术，每年仅国内适用手术超千万台，市场规模达到百亿级别。除金葡菌疫苗以外，公司将布局A 群链球菌等创新疫苗的研发。 破伤风+AC-hib竞争格局良好，多渠道+政策利好打开破伤风放量空间。《非新生儿破伤风治疗规范（2019年版）》的出台，大幅拓宽了破伤风疫苗使用范围。公司产品定位成人群体，随着狂犬病毒暴露患者疫苗接种渗透率的提升（预计2030年狂苗接种者破伤风接种渗透率达到1/3）以及被动免疫制剂患者渗透率的提升（预计2030达到15%），行业市场规模在2030年可达到29.3亿元。目前公司的竞争对手只有武汉生物所，2020年公司批签发份额占比为88%，先发优势明显；考虑未来市场竞争，我们预计，2030年在狂犬疫苗渠道、传统渠道、血制品企业渠道总计给公司贡献17.6亿元收入，占整个市场规模的60%。公司AC-Hib产品正处于III期临床，是国内仅有的2个在研产品之一，预计2023年上市，有望成为公司第二个10亿级品种。我们认为，破伤风+AC-Hib组合未来将贡献超过25亿元的峰值收入，稳定贡献超5亿元的业绩。 盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年EPS分别为0.30元、0.65元、1.03元。公司现有业务未来3年业绩复合增速126.1%，PEG约为1；而行业可比公司平均复合增速为38.7%，PEG达到2.3，因此我们认为公司现有业务2021年126.7倍PE合理，对应154亿市值。公司重磅在研产品金葡菌疫苗临床顺利推进，我们暂不考虑广泛外科手术适应症，仅以当前闭合性骨折适应症，对应峰值收入9.6亿元，给予80%成功率以及5倍PS估值，闭合性骨折适应症估值约38亿元。因此，我们给予公司2021年整体估值192亿元，对应目标价47.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：现有产品销售低于预期，金葡菌疫苗研发失败风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 320.11 596.08 941.58 1334.21 增长率 78.72% 86.21% 57.96% 41.70% 归属母公司净利润（百万元） 36.13 121.15 262.15 417.84 增长率 16.40% 235.32% 116.38% 59.39% 每股收益EPS（元） 0.09 0.30 0.65 1.03 净资产收益率ROE 9.58% 14.59% 23.60% 27.13% PE 426 127 59 37 PB 40.85 17.88 13.66 9.95 数据来源：Wind，西南证券 -3 0%-2 0%-1 0%0%10%21- 0621- 0621- 0621- 0621- 0721- 07欧林生物 沪深300 公司研究报告 / 欧林生物（688319） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 创新疫苗企业的新兴力量 .......................................................................................................................................................................... 1 2 破伤风疫苗空间大幅拓宽，AC-Hib三联苗顺利推进......................................................................................................................... 3 2.1 吸附破伤风疫苗：新政策催化超预期放量 .................................................................................................................................. 4 2.2 Hi b结合疫苗：联苗替代单苗，为联苗做好准备 ........................................................................................................................ 6 2.3 AC结合疫苗：结合苗优于多糖苗 .................................................................................................................................................... 7 2.4 AC-Hi b研发进展顺利，将成下一个现金流品种........................................................................................................................... 8 3 在研产品线丰富，重点攻坚超级细菌疫苗领域世界空白 ..............................................................................................................10 3.1 以超级细菌疫苗为核心的研发管线布局 .....................................................................................................................................10 3.2 耐药金葡菌威胁全球，急需有效的疫苗产品 ............................................................................................................................11 3.3 销售能力增强，产能无瓶颈 ...........................................................................................................................................................16 4 盈利预测 .......................................................................................................................................................................................................18 5 相对估值 .......................................................................................................................................................................................................19 6 风险提示 .......................................................................................................................................................................................................19 公司研究报告 / 欧林生物（688319） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司股权结构图（截至2021年7月8日） ................................................................................................................................. 1 图2：公司发展历程......................................................................................................................................................................................... 2 图3：2013-2021Q1年公司营业收入及增速 ............................................................................................................................................. 2 图4：2013-2021Q1年公司
