行业降库存或加快，期货逢低做多为主

行业降库存或加快期货逢低做多为主 生猪 2024年4月28日 主要结论 4月生猪现货震荡偏弱，由于3月压栏及二育产生置后出栏及均重的提升，总体供应较大，而消费端表现依然偏弱，期货月初大幅拉涨后，现货表现让人失望，盘面随后开始挤升水。基本面来看，根据母猪存栏及仔猪出栏数据来看，二三季度生猪理论出栏量环比下降；从出栏节奏来看，目前肥标猪价差连续走弱，加之后期气温上升，大肥猪出栏或加快，行业短期有去库存压力。需求端来看，宏观上的餐饮消费收入等数据表现出一定的恢复势头，但微观上终端反馈猪肉消费并不理想，这一方面可能是受到牛羊禽肉等替代蛋白供应量增加的冲击，另一方面，也与今年冻品去库有关。往后来看，5月行业去库存的背景下，现货或有一定压力，但由仔猪、饲料等指标推算整体出栏量环比下降的趋势没变，现货下行空间或不大。期货短期受制于高升水及现货的疲弱，或继续震荡调整，但基于未来供应缩减的趋势来看，关注调整后逢低买入的机会仍是未来主要思路。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：覃多贵从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857电话：021-55007766-6671邮箱：15580@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 4月生猪现货市场震荡偏弱，一方面受制于消费偏弱，另一方面肥标猪价差收窄，前期压栏及二育猪出栏增加。期货市场波动较大，月初时市场交易三季度出栏的收缩及需求旺季，9月合约大幅上涨，但随着现货表现疲弱及盘面高升水的矛盾显现，期货又震荡下跌，从不同合约表现来看，月初5月相对较弱，而7、9月合约涨势较大，但下半月远月挤升水，5月由于贴近现货，价格相对抗跌。 数据来源：WIND国信期货 二、生猪产业动态 1、生猪产能趋于平衡 根据官方统计数据，2024年3月份末全国能繁母猪存栏3992万头，同比减少314万头，下降7.3%；环比减少150万头，下降3.6%；较2022年底的高点减少9.4%。总体来看，国内生猪产能去化进度良好，已经回到合理区间，国内未来供需格局趋于平衡。 图：能繁母猪存栏变化（单位：万头） 图：淘汰母猪屠宰量（单位：） 数据来源：农业农村部国信期货 数据来源：卓创资讯国信期货 2、2024年二三季度出栏或有所收缩 根据涌益咨询的统计，样本企业仔猪出生数据但10月-1月连续环比下跌，意味着2024年4月-7月理论出栏量会有减少。但从4月的出栏环比上还未体现这一点，可能原因在于3月压栏及二育的置后供应掩盖了这一变化，但随着肥标猪价差收窄后肥猪出栏加快，后期重点关注5月下半月的出栏变化是否能验证出栏的减少。根据统计局数据，一季度末，全国生猪存栏40850万头，同比减少2244万头，下降5.2%；环比减少2572万头，下降5.9%。其中，能繁母猪存栏3992万头，同比减少314万头，下降7.3%；环比减少150万头，下降3.6%。考虑不包含母猪的肉猪存栏为36858万头，同比减少5%。由于推算，二三季度生猪出栏同比将有明显的收缩。 数据来源：涌益咨询国信期货 数据来源：统计局国信期货 3、出栏均重增加导致育肥猪增量明显 根据涌益咨询的调研，样本企业母猪料及教保料产销量自10月以来连续下跌，育肥猪料从12月以来亦明显下降。而到3月，各类饲料产销量环比明显增加，其中育肥猪增量明显，或许与3月行业二育增多及出栏体重增加有关，同时，教保料亦有增长，反映出行业仔猪出生或有改善。 图：猪料销量变化（单位：%） 数据来源：饲料工业协会国信期货 数据来源：涌益咨询国信期货 4、均重上升，肥标猪价差回落 根据卓创统计，生猪宰后均重自4月以来总体上升，中间有短暂下调。从肥标猪价差来看，4月肥标猪价差继续下跌，目前处于中性略高水平。总体来看，由于肥标猪价差收窄，新入场二育受到抑制，前期压栏及二育出栏逐渐增加。从季节性来看，进入5月气温逐渐增加，行业有继续降体重的可能。 数据来源：卓创资讯国信期货 数据来源：国信期货涌益咨询 5、压栏及二育出栏增加，屠宰量环比上升 根据卓创监控数据，4月以来，国内样本企业生猪屠宰量稳中有增，下半月增加明显，主要是由压栏及二育猪在节假日前出栏所致，但同比来看，屠宰量同比仍有一定的下降。同时，销鲜率4月较3月有小幅上升，且同比略高，显示消费或小幅改善，但从屠宰毛利仍处于偏低水平来看，消费总体上仍偏弱。 图：生猪屠宰毛利（单位：元/头） 图：春节前后样本企业屠宰量（单位：万头） 数据来源：卓创资讯国信期货 数据来源：卓创资讯国信期货 6、猪肉进口减少冻品库存继续去化 根据海关数据，2024年1-3月国内猪肉产品进口总量25万吨，同比上年的53万吨减少一半以上，猪肉及杂碎进口为54万吨，比上年82万吨亦明显下降。一季度总体肉类进口为168万吨，比上年的195万吨小幅减少。从冻肉库存量来看，根据卓创资讯统计，2024年以来，国内冻品一直处于去库存的状态，到目前已经低于去年的水平。 数据来源：涌益咨询国信期货 数据来源：海关总署国信期货 三、结论及行情展望 4月生猪现货震荡偏弱，由于3月压栏及二育产生置后出栏及均重的提升，总体供应较大，而消费端表现依然偏弱，期货月初大幅拉涨后，现货表现让人失望，盘面随后开始挤升水。基本面来看，根据母猪存栏及仔猪出栏数据来看，二三季度生猪理论出栏量环比下降；从出栏节奏来看，目前肥标猪价差连续走弱，加之后期气温上升，大肥猪出栏或加快，行业短期有去库存压力。需求端来看，宏观上的餐饮消费收入等数据表现出一定的恢复势头，但微观上终端反馈猪肉消费并不理想，这一方面可能是受到牛羊禽肉等替代蛋白供应量增加的冲击，另一方面，也与今年冻品去库有关。往后来看，5月行业去库存的背景下， 现货或有一定压力，但由仔猪、饲料等指标推算整体出栏量环比下降的趋势没变，现货下行空间或不大。期货短期受制于高升水及现货的疲弱，或继续震荡调整，但基于未来供应缩减的趋势来看，关注调整后逢低买入的机会仍是未来主要思路。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。