PVC投资策略月报：供应已打满 低库存高基差 V逢低做多为主

2019. 1. 22 目录 CONTENT ◼ 观点策略 短期走势：高位震荡。中期走势：偏弱。 操作建议：短期逢低做多。 ◼ 逻辑驱动 上游开工小幅回落，国内供应基本打满，11月份增加的大量供应被强劲的需求消化。库存连续5周加速去化至历史低位，现货紧张，上周持续走强。全球供应仍然十分紧张，国际市场上涨20-60美元不等，高出口预计持续到12月份。需求端，部分下游企业消耗完原料库存后降负1-2成，后续逢低有适度补货需求，北方气温骤降后施工走弱，北材南下前华东难见累库。目前需求总量仍处于相对高位，预计年底前低库存难以缓解，高基差下逢低做多为主。 ◼ 风险提示 1、全球疫情加剧，不可控风险增加（利空）； 2、秋季旺季兑现弱，库存压力自下而上传导（利空）； 3、冬季物流中断（利多）； 4、宏观方面，政策刺激力度加大（利多）。 ◼ 重点关注 疫情发展，中美摩擦，地产赶工，冬季极端天气。 能源化工组 PVC投资策略月报 2020年12月4日 中财期货化工组 供应已打满 低库存高基差 V逢低做多为主 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：高位震荡。中期走势：偏弱。 操作建议：短期逢低做多。 核心逻辑：上游开工小幅回落，国内供应基本打满，11月份增加的大量供应被强劲的需求消化。库存连续5周加速去化至历史低位，现货紧张，上周持续走强。全球供应仍然十分紧张，国际市场上涨20-60美元不等，高出口预计持续到12月份。需求端，部分下游企业消耗完原料库存后降负1-2成，后续逢低有适度补货需求，北方气温骤降后施工走弱，北材南下前华东难见累库。目前需求总量仍处于相对高位，预计年底前低库存难以缓解，高基差下逢低做多为主。 1. 上周国内装置负荷小幅回落，此前四连升，至82.3%（-0.8%），现存检修装置仅两家，供应基本打满，11-12月供应增量预计分别为15万吨、3.4万吨。11月20日华东华南样本库存环比-23%，继续加速，与去年同期接近。11月增加的供应被强劲的需求消化。成本方面：电石价格+100，山东3940-4130。山东部分企业电石到货不足降负。 2. 需求方面，上周部分企业消耗完原料库存后降负1-2成。近期大幅降温，北方施工强度走弱，南方总量维持高位，北材南下前，南方库存压力不大，且下游逢低有补货需求。 3. 内外盘方面，上周国际市场上涨20-60美元不等，欧洲装置检修较多，美国尚未恢复对外出口，至印度航线货运量大增，运费暴涨，涨幅较其他航线高出60美金。华东乙烯料上涨至8770，华南8600，预计强劲的出口维持到12月份。海外疫情导致物流效率下降，货柜紧张，运输费用大幅增加，助推极端价格的出现。 行情回顾：上月PVC期货强势走高，地产存在赶工现象，制品需求同样走强，社库加速去化，现货领涨期货，V01合约运行区间6915-7635，收于7580（+10.66%），1-5月差485（+150）。现货市场：连续5周去库加速，现货支撑较强，持续上涨。常州地区5型电石料主流自提8230-8300元/吨，中泰8280。华南溢价165，仍在高位，乙烯料大涨，华南乙电价差50-350。 图1：PVC主力合约走势 图2：主力基差走势 5,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020 -600-400-20002004006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020 资料来源：Wind、中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、上游供应基本打满，低库存难缓解 上周国内PVC企业整体开工负荷小幅下降，新增检修企业仅山东信发一期，但本周山东及西北部分企业因为电石不足或限电，开工负荷小幅下降，综合导致本周PVC行业开工下行。PVC整体开工负荷82.32%，环比下降0.76个百分点；其中电石法PVC开工负荷83.66%，环比下降1.07个百分点；乙烯法PVC开工负荷76.07%，环比提升0.76个百分点。当周检修损失3.19万吨，环比减少0.36万吨。 卓创产量数据：10月份上游PVC累计产量183.3万吨，环比增加11.6万吨（+6.7%），同比增加12.6%，剔除自然日相差一天的影响，产量环比增加5.6万吨，主要系上游检修损失减少。4月份集中检修峰值过后，上游检修损失量环比下滑，5-6月份产量基本稳定，同比增速在8%以上，7-8月份检修下滑叠加负荷提升，供应增速达到10%。9-10月份上游秋检规模接近去年10-11月水平，11月由于集中检修结束，预期供应增加15万吨，12月预计增加3.4万吨。 具体检修来看，上周检修10家（含长停6家），涉及产能222万吨，聚隆化工、新疆天业、乐山永祥恢复生产，成都华融5万吨永久性停产，目前在检装置仅苏州华苏、山东信发。长停装置中，霍家沟16万吨已开车，三联20万吨6月21日开车，伊东东兴于10月4日开车。 表1：装置检修情况 资料来源：卓创资讯，中财期货研究院 产能投产上，19年底-20年三季度新投产能预计在218万吨，其中19年12月有52万吨，产能扩张速度较过去两年增加35万吨左右。2019年度实现新产能投放110万吨，因事故退出生产2套共56万吨（36+20），停车时间在1个月以上且暂无复产计划的装置有3套（盛华、南磷、昔阳）共69万吨，全年有效产能规模变化不大。2020年3月10日，鄂尔多斯氯碱二期20万吨新装置投料，至此40万吨电石法已全部达产。9月28日，青岛海湾化学40万吨乙烯法投料试车成功，12月初量产；烟台万华（乙烯法）10月底试车，11月中下旬出料；甘肃金川8万吨11月8日调试。总体上，四季度PVC新投产压力较小。 区域生产企业工艺产能停车情况当周损失量华北河北盛华电石法262018年11月28日临时停车，开车时间暂不定0.546西南云南南磷电石法332019年4月1日停车，开车时间不定0.693华北昔阳化工电石法102019年4月12日停车检修，开车时间不定0.21西北盐湖海纳电石法202020年2月3号左右停车，开车时间不确定0.42西北盐湖镁业乙烯法308月17日起检修，开车时间不定0.63西南乐山永祥电石法108月18日停车检修，11月26日投料0.21华东苏州华苏乙烯法1310月28日起检修，计划一个月0.273华东山东信发电石法2525万吨装置11月25日检修，计划检修一周0.15西北新疆天业电石法5011月18日晚临时停车检修，很快恢复，影响不大（不计后续降负）0.06西南成都华融电石法511月16日停产，永久淘汰--合计2223.19区域生产企业工艺产能后期检修计划当周损失量华东宁波韩华乙烯法4012月14-25日检修--合计40 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 截至11月20日华东及华南样本仓库库存8.2万吨，环比-23%，接近去年同期，华东环比-25%，同比低4.6%，华南环比-9.4%，同比高33%。11月份上游装置检修陆续结束，负荷不断提升，市场到货增加，但由于10月中旬以来需求十分强劲，库存反而加速去化。 库存推演：在11月份供应大量增加的情况下，库存仍加速去化，可见四季度的需求增长十分惊人，部分下游的开工情况也印证了这一点。近期全国开始大幅降温，北方施工受到影响，南方高需求预计维持，在北材南下前，难见累库。同时，此前下游迫于高成本压力，消化原料库存后，年前逢低有适当回补库存动力，将保证年前社会库存维持低位。 图3：PVC开工率走势 图4：PVC库存走势 60%65%70%75%80%85%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020 01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020 资料来源：卓创资讯、中财期货研究院 上游原料端，周五电石市场价格维持稳定，各方观望气氛浓。内蒙地区仍时有限电现象，下游到货状况不一，采购仍积极，但市场谨慎心态增加，稳价观望者增多。4月份PVC春检，开工率显著下滑，电石原料需求锐减，价格下滑260元/吨，跌破内蒙陕西等地电石炉成本价，电石产地的成本线约2550元/吨，加上运费，销区价格在2650元/吨左右。5月份经过连续的上涨后，电石价格已恢复至四月中旬水平。6月份随着电石炉开工的恢复，电石供应充足，电石价格开始回落。7月份以来，PVC检修下滑，电石需求得到支撑，目前电石价格已至高位。上周电石价格上涨，山东主流接受价在3930-4130（+100/+100）元/吨，河南地区3900-3940（+160/+190）元/吨。 利润来看，上周除一体化外利润均压缩，单体法盈利。截至11月29日，西北地区一体化企业PVC利润3318元/吨，环比+0；山东外采电石企业PVC利润1536元/吨，环比-53，液碱价格环比持平，至435元/吨，双吨利润在1022元/吨。乙烯CFR东北亚环比+45，至971美元/吨，乙烯法企业PVC利润-20元/吨，至3370元/吨。VCM环比+26，至966美元/吨，单体法企业利润112元/吨。6月份以来，国际炼化装置重启，乙烯供应回升，价格下行，乙烯法利润回到高位。8月底由于美国墨西哥湾炼厂受飓风影响，停工检修较多，导致乙烯美金快速上涨，VCM高位，单体法企业亏损严重。10月份美国装置重启，但首先满足当地需求。11月韩国多套石脑油裂解装置故障停车，导致乙烯再次紧缺。下旬沙特港口、油轮接连遇袭，短期油价大幅攀升，推动乙烯进一步上涨。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图5：不同路径PVC成本 图6：华东电石价格及与西北价差 4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000西北一体化山东外采乙烯法单体法进口 0501001502002503003502,5003,0003,5004,0004,5002017年1月2018年1月2019年1月2020年1月区域价差（右轴）华东电石到货价 图7：西北一体化企业利润 图8：华东外采电石企业利润 07001,4002,1002,8003,5004,2004,9005,60005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月双吨利润（右轴）PVC利润烧碱利润 (500)05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000-1,000-500050