东吴证券晨会纪要2024-04-29

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-04-29 宏观策略 宏观点评20240424：制造业投资：何以风头正劲？ 制造业投资在当前超预期的宏观数据中异军突起，其含金量和可持续性也引发市场关注。在一季度中国经济中，制造业投资在不仅增速上反超基建投资，更是贡献了固定资产投资回升的41%。这至少说明在对冲地产相对较弱的阶段，中国经济有了一抹春绿。但与以往不同的是，这一次制造业投资的“卷土重来”，在结构上、区域上、效率上均呈现出新的特征也就需要有新的视角和框架加以审视。我们认为结构上，这一次制造业投资“含科技量”变得更高了、非民间投资的重要性也比先前提升了不少。区域上，此次制造业投资“挑大梁”的任务并不是完全落在经济大省或工业大省的肩上，更多是各省“因地制宜”齐心搞制造业。效率上，制造业投资再启扩张之路也并非完全“一帆风顺”，还有产能利用率偏低等核心问题亟需解决。风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；信贷投放量不及预期。 固收金工 固收周报20240422：新“国九条”对转债策略有何影响 仍继续建议底仓标的方面，低价大盘成长对低价大盘价值的替换。存量规模下降，配置资金总量保持不变的前提下，再配置需求会如何倾斜？我们认为报团低价大盘概率较大，同时我们建议谨慎从低价大盘价值标的，适度轮动到弹性相对较大的低价大盘成长标的；小盘标的面临定价失锚风险，部分优质标的存在错杀，可通过再评估小盘标的债底/股底，重构定价锚，以获得超额收益。 固收周报20240421：资金空转和实际利率过高背后的结构分化 （1）美国3月零售销售环比增长超预期，通胀持续具有粘性，美联储降 息预期再次降低。（2）美国4月13日当周首次申请失业救济人数小幅上升，4月6日持续领取失业金人数下降。（3）美联储短期无需调整利率降息时点需关注通胀轨迹。风险提示：宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。 行业 推荐个股及其他点评 恒林股份（603661）：2023年报点评：跨境电商业务乘风而上，传统业务有望重回增长轨道 盈利预测与投资评级：公司跨境电商高速发展，代工业务有望受益于海外渠道补库和需求恢复。根据公司最新年报情况，我们上调公司2024/2025年的归母净利润预测至5.5/6.6亿元（前值为5.2/6.2亿元），预计2026年归母净利润为7.7亿元。对应的EPS为3.99/4.78/5.56元，对应的PE为10.8X/9.1X/7.8X，维持“买入”评级。风险提示：美国降息力度及地产复苏不及预期;中美贸易关系恶化超预期;汇率及海运费用波动风险超预 2024年04月29日 晨会编辑朱国广执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/60 证券研究报告 期;自主品牌发展不及预期。 上海港湾（605598）：2023年报及2024年一季报点评：境外营收高速增长，有望持续斩获优质订单 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023全年实现营业收入 12.8亿元，同比+44.3%，实现归母净利润1.7亿元，同比+11.0%；23Q4/24Q1分别实现营业收入3.8/2.9亿元，同比+28.8%/+42.4%，实现归母净利润2994/3010万元，同比+59.3%/+5.5%。海外重点市场营收显著增长，单季度毛利率持续改善。（1）2023全年地基处理/桩基工程业务分别实现营业收入9.9/2.8亿元，同比分别+30.9%/+149.3%，境内/外分别实现营收3.3/9.5亿元，同比分别-5.9%/+81.1%。公司积极响应“一带一路倡议，在重点市场的份额快速提升，于东南亚/中东地区分别实现营收7.6/1.8亿元，同比+100.3%/+46.4%，其中中东地区大型基建项目较多也赋能公司桩基业务的开展；（2）2023全年公司实现综合毛利率34.3%，同比-2.1pct，其中地基处理/桩基工程毛利率分别为38.3%/19.5%，同比-1.7/+6.7pct，东南亚/中东地区毛利率水平分别为26.2%/44.5%；23Q4综合毛利率为36.8%，环比提升7.1pct；公司在中东地区利润率水平较高，且由于开拓市场前期需购置大量机械装备等，预计后续毛利率仍有进一步提升空间；（3）24Q1实现综合毛利率37.3%，同比+4.8p2023全年境外订单占比超八成，关注东南亚、中东市场成长潜力。2023年公司新签订单金额为10.6亿元，其中境外订单8.5亿元，占比80.2%；截至2023年底公司在手订单规模为8.9亿元。东南亚、中东地区基建水平整体较落后，基建投资需求旺盛，公司积极响应“一带一路”倡议，深挖沿线重点国家市场潜力，有望持续收获境外优质订单。盈利预测与投资评级：上海港湾为全球客户提供岩土工程综合服务，受益于东南亚、中东地区基建高景气与公司的海外订单获取能力，我们看好公司的中长期发展前景；考虑到开拓新市场前期的各项费用支出，以及汇兑损失和股权激励费用等影响，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测至2.3/3.0亿元（原值为2.7/3.7亿元），新增2026年预测为3.8亿元，4月26日收盘价对应市盈率为18/14/11倍，维持“增持”评级。风险提示：东南亚、中东基建需求不及预期的风险；境外开展业务的风险；汇率大幅波动的风险。 甘源食品（002991）：2023年报&2024年一季报点评：Q1收入表现亮眼 改革深化成长延续 Q1收入表现亮眼，改革深化成长延续 山西汾酒（600809）：2023年报及2024Q1点评：青花凤举云飞，盈利稳步提升 我们预计略上调24/25年归母净利润为133、170亿元（前值132、169亿元），同比+27%、28%，预计26年归母净利润为214亿元，同比+26%，当前市值对应PE为22.5/17.6/14.0倍，维持“买入“评级。 南方传媒（601900）：2023年报及2024年一季报点评：一季度利润受到 税收因素扰动，现金分红同比显著增长 盈利预测与投资评级：由于文化转制企业的所得税优惠于2023年底到期，我们将公司2024-2025年归母净利润从13.6/15.6亿元下调至9.6/10.1亿元，并预计2026年为10.8亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为13/12/12倍。我们看好公司主业的稳健性和新业务的成长性，维持“买入”评级。风险提示：新业务拓展不及预期，转型升级风险，原材料价格波动风险。 证券研究报告 杰瑞股份（002353）：2024年一季报点评：业绩略超市场预期，海外市场拓展加速 一季度业绩同比增长7%，略超市场预期2024年一季度公司实现营业收入21.31亿元，同比下降6.52%，我们判断主要系2023年一次性确认KOC油气工程项目确认收入约20亿元，导致收入增速略有下滑；归母净利润3.75亿元，同比增长6.84%，2023年上半年公司集中确认2022年底中标电驱压裂设备，业绩基数较高，此次一季度业绩略超市场预期；扣非归母净利润3.60亿元，同比增长4.89%。盈利能力稳中有升，电驱压裂设备持续突破2024年Q1公司销售毛利率、销售净利率分别为35.7%、18.0%，同比分别变动-0.4pct、+2.1pct，公司盈利能力与产品结构相关性较大，我们判断盈利能力提升，主要系钻完井设备占比提升和电驱压裂设备突破。中长期来看，电驱压裂设备高于柴驱，公司盈利能力仍有提升空间。从费用端看，2024Q1公司期间费用率为14.4%，同比下降1.1pct。其中销售/管理/研发/财务费用率6.4%/5.1%/3.7%/-0.8%，同比分别变动+0.4/+0.6/+1.0/-3.1pct，控费能力优化。海外市场拓展加速，北美第二增长极落地可期2023年公司海外新增订单占比约36.8%，同比高速增长。（1）北美电驱压裂替代需求广阔，第二增长极落地可期。北美压裂设备保有量为1750万HHP，迎来十年更换大周期，刚性替代需求空间广阔。2023年底公司落地北美第一套电驱压裂设备订单，公司有望从1到10迎来突破期，2024年海外市场有望保持高速增长。（2）中东地区一带一路合作加深，业绩趋势向好。公司与沙特阿美、阿布扎比国家石油公司、科威特国家石油公司等大客户长期合作，装备及油服市占率逐年提升。盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润27/33/37亿元，当前市值对应估值为12/10/9倍，维持“买入”评级。风 险提示：国际油价波动；国内油气资本开支不及预期；国际关系摩擦。深桑达A（000032）：2023年报点评：业绩符合预期，云数智业务快速成长 盈利预测与投资评级：考虑公司电子云等业务经营质量快速提升，我们将2024-2025年EPS预测由0.45/0.96元调整至0.53/0.70元，预计2026年EPS为0.86元。我们看好深桑达背靠中电子，在数据基础设施和公共数 据运营中的先发优势，高科技产业工程领军地位稳固，维持“买入”评级纽威股份（603699）：2024年一季报点评：Q1归母净利润同比+100%，盈利能力同环比继续提升 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2025年归母净利润预测8.4/10.1/11.9亿元，当前市值对应PE为16/14/12倍，维持“买入”评级风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨、汇率波动风险、油气产业周期波动 中科飞测-U（688361）：2023年报&2024年一季报点评：业绩高增，黄金 赛道持续受益于国产替代加速 盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单充足，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.1(（原值1.6）/3.0（原值2.3）/4.3亿元，当前市值对应动态PE分别为80/55/39倍，维持“增持”评级。风险提示：晶圆厂资本开支不及预期，设备研发验证进度不及预期。 日月股份（603218）：2023年年报点评：23年铸件出货同比基本持平， 24年优化结构助长盈利 盈利预测与投资评级：基于陆风铸件竞争加剧，我们下调2024-2025年盈 证券研究报告 利预测，我们预计2024-2026年归母净利润6.4/7.7/8.9亿元（24/25年前值11.1/13.5亿元），同增32%/21%/15%，对应PE19x/15x/13x，维持“买入”评级。风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 海泰新光（688677）：2023年报&2024年一季报点评：高基数消化殆尽 未来环比有望持续改善 考虑到公司在二代整机推广前期需要一定费用投入，我们将24-25年公司盈利预测由2.5/3.3调整至2.2/2.8亿元，预测2026年公司归母净利润为3.5亿元。同时考虑到公司与海外客户合作稳定，国内整机业务放量在即，维持“买入”评级。 舍得酒业（600702）：2024Q1季报点评：收入符合预期，期待弹性重现 大环境承压背景下，预计股权激励考核期公司业绩保持韧性，期待后续经济修复带动弹性重新显现。我们维持2024-2026年归母净利润为20.5、24.9、30.6亿元，分别同比+16%、22%+23%，对应PE分别为14、11 9倍，维持“买入”评级。 旗滨集团（601636）：2023年年报、2024年一季报点评：浮法玻璃盈利显韧性，光伏玻璃增长极成型 浮法玻璃盈利显现韧性，光伏玻璃加速放量。（1）浮法玻璃：我们测算公司2023年浮法原片销量同比增长6%，对应单箱毛利21.6元，同比上升 3.1元。（2）光伏玻璃：2023年销售光伏玻璃加工片19408万平，同比增长201.7%，实现营收34.12亿元，同比增长114.1%，毛利率21.5%，同比提升12.3pct，得益于新点火产线爬坡速度加快。（3）2023Q4、2024Q1单季毛利率为29.0%、26.1%，分别同比+19.2pct、+12.7pct，得益于浮法光伏玻璃毛利率同比改善，以及Q1浮法玻璃盈利保持平稳。盈利预测与投资评级：（1）公司在