海外持续超预期

公司发布2024年一季报： 24Q1：收入18亿（+59%），归母4.0亿（+95%），扣非3.4亿（+110%）Q1收入、业绩表现均超预期，主因海外销售情况优于预期。 收入：海外形成有力拉动 分地区看收入增速：我们预计国内+20%；海外北美+100%，亚太+60%，欧洲+80%。海外增速全面领先国内。 欧洲亚太：增速上略有低基数贡献（23Q1欧洲-35%，亚太-20%），但成长性仍高度显著。 今年公司加大在经销区域的精细化运营，如欧亚收归自营、强化自建渠道等。除产品端优势持续外，公司正在持续深化自己在海外的渠道运营壁垒。 北美：值得关注的是北美去年基数并不低（23Q1+58%），今年Q1仍兑现出翻倍增长。 预计出线上亚马逊持续高增外，target等线下渠道进店增量可能已经开始有贡献拉动。 国内：维持稳健增长。Q1参考奥维口径，公司扫地机线上份额21%，维持较好优势。 盈利：仍维持在较高水平 24Q1毛利率56.5%，同比+6.7pct；净利率21.7%，同比+4.1pct。 24Q1毛、净利率相较往期均有显著提升，我们预计主因高盈利能力的海外业务占比较同期显著提升，且收入增长进一步对费率实现有效摊薄。 环比看公司毛净利率仍维持在较高水位。由于公司每年Q1都会存在新品费用前置影响，盈利能力在全年看相对处于低位，后续预计新品铺货完成、进入正式销售期后，公司盈利能力会有进一步上探。 投资建议：买入评级 再次强调我们在石头年报点评中提出的观点：公司今年业绩端兑现的胜率较大；估值端向下可能性小，向上可能上探。优质资产值得持续持有。 考虑海外销售表现持续优于预期，再次上调盈利预测,预计24-26年归母25、28、33亿（前值23、26、30亿），对应估值20、18、15x。持续看好公司作为家电品牌出海领军龙头的稀缺价值，维持买入评级。 风险提示：海外需求不及预期，内销景气不及预期，竞争加剧 图表1：石头科技财务数据预测