经营业绩持续快速增长，国际化战略稳步推进

⚫公司2023年实现营业收入35.4亿，同比增长22.6%，实现归母净利润9.11亿，同比增长25.2%。24Q1公司的收入和归母净利润分别同比增长17.6%和20.4%，超市场预期。公司拟分红5.7亿，分红率为62.7%，同比大幅提升。 ⚫分渠道来看，2023年线上、直营、加盟渠道收入分别同比增长16%、35%和-2%，毛利率分别同比增长7.2pct、1pct和-0.7pct。线下渠道来看，截至2023年底，直营和加盟门店分别净开28家和36家门店，合计净开64家，我们预计2024年公司净开店有望提速。 ⚫运营质量明显改善。截至2023年底，公司存货周转天数为346天，同比大幅下降42天，营业周期为375天，同比也大幅下降46天，表明公司运营效率正在提升。2023年经营活动现金流净额为12.96亿，超越当年净利润，同比去年也有大幅改善（2022年同期为9.42亿元）。 ⚫国际化战略稳步推进，品牌矩阵搭建进行时。2023年4月，公司完成收购CERRUTI 1881和KENT CURWEN品牌的全球商标所有权。此后，公司在法国巴黎重新组建两品牌总部，成立巴黎研发中心，打造产品设计研发及品牌运营国际团队。2023年9月6日，公司正式官宣Daniel Kearns为首席创意官，负责两品牌的男女装成衣、高级定制、皮具、配饰和生活方式系列，其中KENT CURWEN品牌新品2024年秋冬将率先亮相，值得期待。 施红梅021-63325888*6076shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001朱炎021-63325888*6107zhuyan3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 ⚫24Q1在品牌服饰行业整体承压背景下，公司继续领跑行业增长，实属难能可贵。作为国内高端时尚运动服饰品牌和国际奢侈品牌的运营商，结合其差异化的品牌定位，在A股市场较为稀缺。根据wind数据，公司2019-2022年ROE（加权）维持在20%左右的高水平，销售净利率也从2020年起稳步提升，2023年已创历史新高；另一方面，在市场较为关注的存货、分红等指标方面，2023年也已明显提升。此外，公司的国际化和多品牌矩阵也在稳步推进，我们看好公司中长期成长性。 盈利预测与投资建议 ⚫根据年报和一季报，我们调整盈利预测并引入2026年盈利预测，预计2024-2026年每股收益分别为1.99、2.42和2.91元（原24-25年2.06和2.46元），参考可比公司，给予2024年19倍PE估值，对应目标价37.81元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱，新品牌收购整合低于预期等。 根据年报和一季报，我们调整盈利预测并引入2026年盈利预测（下调了24-25年的收入和管理费用率，上调了毛利率和销售费用率），预计2024-2026年每股收益分别为1.99、2.42和2.91元（原24-25年2.06和2.46元），参考可比公司，给予2024年19倍PE估值，对应目标价37.81元，维持“买入”评级 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱，新品牌收购整合低于预期等。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。