量价齐跌拖累业绩，股息率7.7%

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2024年04月28日 华阳股份（600348.SH） 量价齐跌拖累业绩，股息率7.7% 事件：公司发布2024年Q1业绩公告。2024年一季度公司实现归母净利润8.67亿元，同比减少49.78%；营业收入61.58亿元，同比减少26.51% 量价齐跌拖累业绩。2024年一季度，公司煤炭业务实现收入48.8亿元，同比降低33.0%，煤炭业务成本29.9亿元，同比降低18.4%，煤炭业务毛利18.8亿元，同比下降47.9%。 ➢ 产销方面，2024年Q1，公司煤炭产量850万吨，同比下降26.5%，环比下降22.9%，销售煤炭828万吨，同比降低22.6%，环比下降11.9%。 ➢ 价利方面，；2024年Q1，公司吨煤售价589元/吨，同比下降13.4%，环比-2.2%，吨煤成本361.4元/吨，同比增长5.5%，环比增长35.7%，吨煤毛利227元/吨，同比下降32.7%，环比-32.3%。 公司煤炭产能增量空间充沛。公司加快推进七元、泊里建设步伐，七元2024年进入联合试运转阶段，泊里2025年底前具备联合试运转条件。1）七元煤矿：生产规模500万吨/年，地质储量为20.6亿吨，以无烟煤为主；2）泊里煤矿：生产规模500万吨/年，地质储量为9.1亿吨，以贫煤、无烟煤为主。 新能源业务稳步发展。2023年，公司新能源业务持续突破，1GWh钠离子电芯和PACK电池进入试运营阶段。全球首批商用钠离子电动两轮车发布。光伏组件四条生产线全线贯通，N型生产线最高日产量5.56MW，产线效率不断攀升。2024年公司计划光伏组件对标行业龙头，P型、N型良品率达到行业领先水平，完成全年3GW销售目标；钠离子电池持续打通“样品-产品-商品”全链条，完成钠电400MW以上销售目标。 投资建议。截至4/26收盘，对应股息率高达7.7%，我们预计公司2024年-2026年归母净利分别为37.3亿元、42.9亿元、45.1亿元，对应PE为9.0、7.8、7.5，维持“买入”评级。 风险提示：减产幅度超预期，钠离子电池建设进度不及预期，煤价坍塌式下跌。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 35,046 28,518 24,193 27,255 28,786 增长率yoy（%） -7.9 -18.6 -15.2 12.7 5.6 归母净利润（百万元） 7,024 5,179 3,729 4,290 4,507 增长率yoy（%） 98.9 -26.3 -28.0 15.0 5.1 EPS最新摊薄（元/股） 1.95 1.44 1.03 1.19 1.25 净资产收益率（%） 26.9 18.8 12.8 13.9 13.6 P/E（倍） 4.8 6.5 9.0 7.8 7.5 P/B（倍） 1.3 1.2 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月26日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 煤炭开采 前次评级 买入 4月26日收盘价(元) 9.32 总市值(百万元) 33,621.90 总股本(百万股) 3,607.50 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 52.77 股价走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理 刘力钰 执业证书编号：S0680122080010 邮箱：liuliyu@gszq.com 相关研究 1、《华阳股份（600348.SH）：分红比例50%，股息率7%》2024-04-19 2、《华阳股份（600348.SH）：Q3吨煤成本下移，毛利明显恢复，成长可期》2023-10-28 3、《华阳股份（600348.SH）：煤炭产销持续增长，新能源业务持续推进，成长可期》2023-08-25 -27%-18%-9%0%9%18%27%2023-042023-082023-122024-04华阳股份沪深300 2024年04月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 21733 18123 16949 26044 16816 营业收入 35046 28518 24193 27255 28786 现金 17435 14497 14358 21358 14132 营业成本 18776 15713 14056 16088 16990 应收票据及应收账款 1841 1972 1081 2458 1227 营业税金及附加 2434 2097 2081 2344 2476 其他应收款 67 55 55 65 64 营业费用 115 124 105 119 125 预付账款 420 411 135 558 130 管理费用 1357 1495 1268 1429 1509 存货 700 677 430 905 468 研发费用 232 703 597 672 710 其他流动资产 1271 511 891 701 796 财务费用 497 391 98 -35 -80 非流动资产 48167 53448 45435 46746 46010 资产减值损失 -21 -21 0 0 0 长期投资 1246 1255 1328 1401 1473 其他收益 138 160 149 155 152 固定资产 23244 28846 25374 27300 27608 公允价值变动收益 57 30 30 30 30 无形资产 6322 6332 5832 5376 5122 投资净收益 72 64 64 64 64 其他非流动资产 17355 17015 12903 12669 11806 资产处置收益 5 1 3 2 3 资产总计 69900 71571 62385 72790 62826 营业利润 11550 7927 6235 6889 7306 流动负债 25116 25908 19162 29271 19257 营业外收入 42 66 54 60 57 短期借款 4791 2780 5042 4065 3848 营业外支出 761 105 433 269 351 应付票据及应付账款 11029 11374 5190 15242 6631 利润总额 10831 7888 5856 6681 7012 其他流动负债 9296 11754 8930 9964 8779 所得税 2868 1838 1500 1670 1747 非流动负债 15195 13497 9291 7453 4971 净利润 7963 6050 4356 5011 5265 长期借款 12730 11042 7039 5065 2616 少数股东损益 939 870 627 721 757 其他非流动负债 2464 2455 2252 2388 2355 归属母公司净利润 7024 5179 3729 4290 4507 负债合计 40311 39405 28453 36724 24229 EBITDA 13264 10385 8072 8877 9404 少数股东权益 3214 4303 4930 5650 6408 EPS（元） 1.95 1.44 1.03 1.19 1.25 股本 2405 3608 3608 3608 3608 资本公积 72 63 63 63 63 主要财务比率 留存收益 21067 22887 25064 27569 30201 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 26375 27863 29003 30416 32189 成长能力 负债和股东权益 69900 71571 62385 72790 62826 营业收入(%) -7.9 -18.6 -15.2 12.7 5.6 营业利润(%) 53.4 -31.4 -21.3 10.5 6.0 归属于母公司净利润(%) 98.9 -26.3 -28.0 15.0 5.1 获利能力 毛利率(%) 46.4 44.9 41.9 41.0 41.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 20.0 18.2 15.4 15.7 15.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 26.9 18.8 12.8 13.9 13.6 经营活动现金流 9970 6938 1953 16397 141 ROIC(%) 17.1 12.5 9.4 10.9 11.6 净利润 7963 6050 4356 5011 5265 偿债能力 折旧摊销 2381 2479 2435 2587 2848 资产负债率(%) 57.7 55.1 45.6 50.5 38.6 财务费用 497 391 98 -35 -80 净负债比率(%) 10.1 19.3 3.8 -23.5 -10.2 投资损失 -72 -64 -64 -64 -64 流动比率 0.9 0.7 0.9 0.9 0.9 营运资金变动 -1909 -2304 -4842 8933 -7795 速动比率 0.8 0.6 0.8 0.8 0.8 其他经营现金流 1110 387 -29 -35 -32 营运能力 投资活动现金流 -4969 -7027 5675 -3802 -2015 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 4554 6591 -7239 958 -836 应收账款周转率 16.7 15.0 15.8 15.4 15.6 长期投资 -21 0 -73 -73 -73 应付账款周转率 1.6 1.4 1.7 1.6 1.6 其他投资现金流 -436 -436 -1637 -2917 -2924 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3484 -3341 -7768 -5595 -5352 每股收益(最新摊薄) 1.95 1.44 1.03 1.19 1.25 短期借款 -4831 -2011 2262 -977 -217 每股经营现金流(最新摊薄) 2.76 1.92 0.54 4.55 0.04 长期借款 5217 -1688 -4003 -1974 -2449 每股净资产(最新摊薄) 7.04 7.72 8.04 8.43 8.92 普通股增加 0 1203 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -65 -9 0 0 0 P/E 4.8 6.5 9.0 7.8 7.5 其他筹资现金流 -3805 -835 -6026 -2644 -2686 P/B 1.3 1.2 1.2 1.1 1.0 现金净增加额 1528 -3428 -139 7000 -7226 EV/EBITDA 3.0 4.2 4.9 3.5 3.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月26日收盘价 2024年04月28日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下