Q1经营回升，员工持股计划助力敏感肌龙头长期发展

公司发布2023年年报及2024一季报，2023年公司实现营收55.22亿元，同比+10.14%；归母净利润7.57亿元，同比-28.02%；扣非后归母净利为6.18亿元，同比-35.20%。单季度看，2023Q4公司实现营收20.91亿元，同比-1.31%；实现归母净利润1.78亿元，同比-66.74%，扣非归母净利润1.10亿元，同比-77.98%。2024Q1公司实现营收10.97亿元，同比+27.06%；实现归母净利润1.77亿元，同比+11.74%，扣非归母净利润1.54亿元，同比+21.94%。 分析判断: 收入端：主盘护肤品稳健增长，线下渠道发力明显 分产品看，2023公司护肤业务稳健增长，彩妆业务快速发展。2023年护肤品业务实现营收48.70亿元，同比+6.86%；医疗器械业务实现营收4.63亿元，同比+19.53%；彩妆业务实现营收1.69亿元，同比+217.28%。分销售模式看，线下渠道快速发展。2023年线上产品销售实现收入35.52亿元，同比-0.37%；OMO渠道产品销售实现收入5.23亿元，同比+10.30%；线下渠道产品实现收入14.27亿元，同比+48.87%；线下渠道服务及其他业务实现收入0.21亿元，同比+27.49%。 利润端：产品配方调整叠加费用投放增加致利润短暂承压 盈利能力方面，公司2023毛利率73.90%（-1.31pct），系公司产品配方、生产工艺以及外包装升级导致毛利率略有下降。销售费率47.26%（+6.41pct）系公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及电商渠道费用投入增加所致；管理费率7.48%（0.64pct）系随公司规模增长，管理人员成本和其他行政费用支出同向增加所致；财务费率-0.39%（-0.10pct）；研发费率5.41%（+0.33pct）系研发投入增加所致。综合作用下 净利率13.75%（-7.20pct）。2024Q1毛利率72.09%（同比-4.02pct，环比+2.32pct）,净利率15.72%（同比-2.24pct，环比+6.43pct）。 发布员工持股计划（草案），激发内部活力，为公司中长期发展保驾护航 公司发布2024年员工持股计划(草案)：本次员工持股计划拟参与员工包括公司董事2人及其他员工在内合计不超过249人，拟授予股票数量不超过136.35万股，占当前股本总额的0.32%。预计此次员工持股计划需摊销费用合计为4558.18万元，预计2024/2025年分别确认3038.79/1519.39万元。 投资建议 公司以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤。我们看好贝泰妮公司团队的研发能力和各平台的打法，公司深耕淘系，以线上电商渠道为主，线下药店渠道为辅，形成线上线下多渠道并进的良好发展局面；在新社交媒体崛起后，公司抓住小红书和抖音平台的红利，验证了公司优秀的运营能力；公司重视研发生产，基于市场研究多部门协同打造大单品，看好公司未来大单品矩阵的丰富和持续升级。考虑公司新业务开拓略低预期，费用尚处爬坡期盈利短期或承压，我们下调公司盈利预测，2024-2025年公司的收入由81.23/100.92亿元下调至66.78/78.31亿元，EPS由4.01/4.97 元下调至2.44/3.14元，预计2026年公司实现营收89.91亿元，EPS为3.71元。对应2024年4月26日55.35元/股收盘价，PE分别为22.67/17.65/14.91倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 新品推出效果不及预期，业务拓展不及预期，行业竞争加剧。 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，11年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。