快运收入大幅增长成本管控成效明显

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2024年4月27日，德邦股份发布2023年年度报告以及2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入362.8亿元，同比增长15.6%；实现归母净利润13.3亿元，同比增长5.7%。1Q2024公司实现营业收入92.95亿元，同比增长25.3%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长27.7%。 经营分析 营收保持增长，快运业务为主要增长驱动。2023年及1Q2024公司营业收入同比增长，主要系快运业务收入同比大幅增长。分业务看：（1）快递业务2023年营业收入为27.28亿元，同比减少11.22%；1Q2024营收为5.42亿元，同比减少22.04%。（2）快运2023年营业收入为322.80亿元，同比增长18.2%，1Q2024营业收入为83.73亿元，同比增长25.3%，主要系公司主动尝试和探索新的运营模式，通过内外部资源的整合，带动自身业务收入实现平稳的增长。 毛利率同比下降，费用率同比下降。2023年公司实现毛利率8.6%，同比下降1.6pct，主要由于毛利率更小的整拼车业务体量提升，以及公司加大运输资源投入带来运输成本上升。费用率方面，2023年公司期间费用率为6.57%，同比下降2.24pct，其中销售费率为1.32%，同比下降0.02pct；管理费用率为4.30%，同比下降1.89pct，主要系去年同期预提奖金造成基数较大；研发费用率为0.63%，同比下降0.03pct；财务费用率为0.32%，同比下降0.30pct。毛利率同比下降叠加费用率同比下降，2023年公司归母净利率为2.06%，同比下降0.01pct。 成本管控成效显著，盈利有望持续改善。公司持续推进成本管控，成本节降效果显著，预计未来盈利有望持续改善：（1）人工成本：占收入比下降3.42pct，源于公司通过调整网点区位、优化人员布局、提升收派人员四轮车占比、提升自动化设备占比等精益管理举措的推进（2）折旧摊销：占收入比下降0.66pct，源于自2022年长期资产布局基本完成，后续主要进行维稳性支出，故现阶段折旧摊销费用保持相对稳定。 盈利预测、估值与评级 考虑到快递快运市场竞争持续，调整2024-2025年归母净利预至11.1亿元、13.7亿元，新增2026年归母净利润预测16.5亿元。维持“买入”评级。 风险提示 行业价格竞争激烈；租金、人力成本、油价大幅增加；公司业务量增长不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2 022 2 023 2 024E 2 025E 2 026E 营业收入(百万元) 31,392 36,279 40,578 44,927 49,676 营业收入增长率 0.10% 15.57% 11.85% 10.72% 10.57% 归母净利润(百万元) 649 746 1,110 1,371 1,651 归母净利润增长率 339.08% 14.94% 48.82% 23.57% 20.39% 摊薄每股收益(元) 0.632 0.726 1.081 1.335 1.608 每股经营性现金流净额 3.51 3.08 3.17 3.17 3.87 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.37% 9.70% 13.17% 14.83% 16.12% P/E 32.97 19.93 15.39 12.45 10.35 P/B 3.09 1.93 2.03 1.85 1.67 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030035040045012.0013.0014.0015.0016.0017.0018.0019.00230427230727231027240127人民币(元)成交金额(百万元)成交金额德邦股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 3 1,359 3 1,392 3 6,279 4 0,578 4 4,927 4 9,676 货币资金 1,162 1,477 2,853 1,927 2,761 4,509 增长率 0.1% 15.6% 11.9% 10.7% 10.6% 应收款项 2,492 2,566 4,234 3,239 3,463 3,693 主营业务成本 -28,028 -28,192 -33,172 -36,929 -40,875 -45,179 存货 22 31 23 30 33 36 %销售收入 89.4% 89.8% 91.4% 91.0% 91.0% 90.9% 其他流动资产 1,741 1,956 2,270 2,280 2,317 2,357 毛利 3,331 3,199 3,107 3,649 4,052 4,497 流动资产 5,416 6,030 9,381 7,475 8,574 10,595 %销售收入 10.6% 10.2% 8.6% 9.0% 9.0% 9.1% %总资产 34.1% 40.1% 53.4% 48.3% 52.3% 59.4% 营业税金及附加 -104 -78 -75 -85 -90 -99 长期投资 2,373 1,538 807 807 807 807 %销售收入 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 4,858 4,421 4,085 4,125 3,904 3,407 销售费用 -488 -422 -480 -528 -562 -596 %总资产 30.6% 29.4% 23.2% 26.7% 23.8% 19.1% %销售收入 1.6% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 1.2% 无形资产 779 795 709 791 936 985 管理费用 -2,779 -1,944 -1,560 -1,745 -1,887 -2,037 非流动资产 10,482 8,995 8,197 8,001 7,811 7,255 %销售收入 8.9% 6.2% 4.3% 4.3% 4.2% 4.1% %总资产 65.9% 59.9% 46.6% 51.7% 47.7% 40.6% 研发费用 -60 -207 -229 -264 -288 -313 资产总计 1 5,898 1 5,025 1 7,577 1 5,476 1 6,385 1 7,851 %销售收入 0.2% 0.7% 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 短期借款 3,654 2,042 2,673 357 0 0 息税前利润（EBIT） -100 549 763 1,028 1,227 1,452 应付款项 3,123 2,982 4,012 3,980 4,292 4,619 %销售收入 n.a 1.7% 2.1% 2.5% 2.7% 2.9% 其他流动负债 1,018 1,217 1,440 1,357 1,531 1,720 财务费用 -169 -193 -118 -74 -46 -17 流动负债 7,796 6,241 8,125 5,693 5,823 6,340 %销售收入 0.5% 0.6% 0.3% 0.2% 0.1% 0.0% 长期贷款 1 37 0 0 0 0 资产减值损失 -21 -71 -36 -1 0 0 其他长期负债 1,611 1,823 1,752 1,341 1,298 1,257 公允价值变动收益 -4 -13 -95 0 0 0 负债 9,408 8,101 9,877 7,035 7,121 7,596 投资收益 34 91 19 40 60 60 普通股股东权益 6,492 6,926 7,684 8,425 9,248 10,238 %税前利润 20.2% 11.5% 2.0% 3.0% 3.6% 3.0% 其中：股本 1,027 1,027 1,027 1,027 1,027 1,027 营业利润 169 780 925 1,353 1,672 2,013 未分配利润 3,233 4,209 5,213 5,879 6,701 7,692 营业利润率 0.5% 2.5% 2.5% 3.3% 3.7% 4.1% 少数股东权益 -2 -1 16 16 16 16 营业外收支 -2 4 -2 0 0 0 负债股东权益合计 1 5,898 1 5,025 1 7,577 1 5,476 1 6,385 1 7,851 税前利润 167 785 923 1,353 1,672 2,013 利润率 0.5% 2.5% 2.5% 3.3% 3.7% 4.1% 比率分析 所得税 -20 -135 -174 -244 -301 -362 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 11.7% 17.3% 18.9% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 147 649 749 1,110 1,371 1,651 每股收益 0.144 0.632 0.726 1.081 1.335 1.608 少数股东损益 0 0 3 0 0 0 每股净资产 6.322 6.744 7.482 8.204 9.005 9.969 归属于母公司的净利润 1 48 6 49 7 46 1 ,110 1 ,371 1 ,651 每股经营现金净流 2.339 3.505 3.083 3.170 3.165 3.866 净利率 0.5% 2.1% 2.1% 2.7% 3.1% 3.3% 每股股利 0.150 0.000 0.000 0.432 0.534 0.643 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 2.28% 9.37% 9.70% 13.17% 14.83% 16.12% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 0.93% 4.32% 4.24% 7.17% 8.37% 9.25% 净利润 147 649 749 1,110 1,371 1,651 投入资本收益率 -0.82% 4.71% 5.84% 9.58% 10.86% 11.61% 少数股东损益 0 0 3 0 0 0 增长率 非现金支出 2,784 2,848 2,541 1,378 1,630 2,059 主营业务收入增长率 14.02% 0.10% 15.57% 11.85% 10.72% 10.57% 非经营收益 43 78 173 -101 21 11 EBIT增长率 N/A -651.60% 39.08% 34.63% 19.32% 18.36% 营运资金变动 -572 25 -295 868 228 249 净利润增长率 -77.30% 339.08% 14.94% 48.82% 23.57% 20.39% 经营活动现金净流 2 ,402 3 ,600 3 ,166 3 ,255 3 ,251 3 ,970 总资产增长率 41.62% -5.49% 16.98% -11.96% 5.87% 8.94% 资本开支 -2,990 -1,522 -1,243 -1,240 -1,440 -1,503 资产管理能力 投资 4 622 558 0 0 0 应收账款周转天数 23.9 26.0 31.1 26.0 25.0 24.0 其他 197 181 -90 40 60 60 存货周转天数 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 投资活动现金净流 -2,788 -7