成本管控成效明显，静待产业布局完善实现央企价值重塑

2024年03月25日中煤能源(601898.SH) 证券研究报告 成本管控成效明显，静待产业布局完善实现央企价值重塑 公司发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入1929.7亿元，同比-12.5%；归母净利润195.3亿元，同比+7.0%；扣非归母净利润193.6亿元，同比+6.8%。分季度看，据公司公告，2023年第四季度公司实现营业收入367.6亿元，同比-18.7%，环比-21.5%；归母净利润28.5亿，同比扭亏，环比-41.4%；扣非归母净利润27.9亿元，同比扭亏，环比-42.0%。拟每股分派0.442元(含税)，分红比率为30%。 煤炭业务增量补价，成本管控加强：据公司公告，1）产销量方面：2023年公司继续巩固煤炭主业优势，年产2000万吨优质动力煤的国家重点保供煤矿大海则煤矿顺利通过竣工验收，东露天煤矿和安家岭煤矿核增产能1000万吨/年取得批复，年内完成商品煤产量13422万吨（同比+12.6%），其中动力煤/炼焦煤产量分别12330万吨（同比+12.9%）/1092万吨（同比+9.4%）；完成商品煤销量13391万吨（同比+11.3%），其中动力煤/炼焦煤销量分别为12298万吨（同比+11.4%）/1093万吨（同比+9.5%）。买断贸易煤销量12649万吨（同比-1.3%）。2）价格方面：2023年公司自产商品煤单位价格602元/吨（同比-15.9%），其中动力煤/炼焦煤单位价格分别为532元/吨（同比-14.5%）/1386元/吨（同比-20.8%）。买断贸易煤单位价格644元/吨（同比-20.7%）。3）成本方面，受自产商品煤产量增加带来摊薄效应、公司承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占公司自产商品煤总销量的比重下降等因素影响，公司2023年自产商品煤单位成本307元/吨（同比-4.9%）。4）毛利方面，2023年自产商品煤吨煤单位毛利295元/吨（同比-25.0%）。 周喆分析师SAC执业证书编号：S1450521060003zhouzhe1@essence.com.cn 煤化工产品毛利小幅增厚，价格回落但成本管控良好：据公司公告，2023年 公 司 聚 乙 烯/聚 丙 烯/尿 素/甲 醇/硝 铵 销 量 分 别 为76.3/71.6/214.1/191.9/58.7万吨（同比分别为+3.1%/-1.8%/+19.5%/+3.5%/+25.2%）， 其 中 甲 醇 销 量 包 括 公 司 内 部 自 用 量188.2万吨,同比增长21.3%，占乙醇总销量的98%。聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵单位售价分别为7145/6652/2423/1748/2341元/吨（同比分别为-4.5%/-9.2%/-7.2%/-9.5%/-11.1%）。聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵单位成本分别为6364/6386/1619/1889/1477元/吨（同比分别为-7.8%/-7.0%/-14.0%/-7.6%/43.1%），成本的降低主要得益于原料煤燃料煤采购价格下降、运输费用的降低以及化工装置维修支出减少。全年化工业务毛利率15.4%，比2022年的13.3%提高2.1个百分点。 林祎楠联系人SAC执业证书编号：S1450122070049linyn@essence.com.cn 相关报告 增量补价抵御煤市波动，股东增持彰显未来信心2023-10-26 以量补价业绩微跌，后续产能释放带来成长空间2023-08-30一季度煤炭业务产销双增，成本管控良好盈利能力抬升2023-04-28大额减值影响全年利润，夯2023-03-26 实资产质量蓄力未来发展低估值煤炭央企：行而不辍，未来可期2023-01-04 煤炭产能仍存增长空间，产业布局持续优化：2023年公司实际完成资本开支157.6亿元，完成年度计划的87.4%。2024年计划资本开支160.1亿元，较23年实际完成额+1.6%，其中，煤炭、煤化工、煤电和新 能 源板 块 分 别 计 划 投 资75.6/48.8/14.2/16.8亿 元 ， 占 比47.2%/30.5%/8.9%/10.5%。据公司年报，1）煤炭：大海则煤矿（2000万吨/年）及配套选煤厂项目已建成投用，里必煤矿（400万吨/年）及苇子沟煤矿（240万吨/年）项目正在建设施工中，预计2025年底进入试生产。2）火电：安太堡低热值煤发电项目（2×350MW）预计2024年建成投产，乌审旗电厂项目（2×660MW）计划2024年开工建设。3）煤化工：榆林煤炭深加工基地项目（90万吨/年聚烯烃）目前已核准并完成投资决策，计划2024年开工建设。4）新能源：“液态阳光”项目总投资44.74亿元，新建625MW风光发电、2.1万吨/年电解水制氢、10万吨/年CO2加氢制甲醇（含15万吨/年CO2捕集及精制）和配套公辅设施已核准并完成投资决策。公司持续优化产业布局，打造“煤炭-煤电-煤化工-新能源”致密产业链，探索建设新型能源体系。 投资建议：公司作为大型煤炭央企，经营稳健且各财务指标逐步修复，新产能释放带来成长空间，估值水平有望提升。我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为2033.77亿元、2099.23亿元、2167.20亿元，增速分别为5.4%、3.2%、3.2%；归母净利润分别为211.14亿元、220.14亿元、230.70亿元，增速分别为8.1%、4.3%、4.8%。维持“增持-A”的投资评级，6个月目标价为13.52元。 风险提示：大额资产减值风险、政策推进不及预期、项目推进进度不及预期、煤炭价格波动、安全事故生产风险 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034