2023年业绩表现符合预期，座椅业务持续推进

主要观点： 报告日期：2024-04-27 元，各部分表现符合预期。具体：继峰本部（盈利核心主体）：2023年继峰本部实现归母净利润3.16亿元、同比 +89%。核心产品在2023年的具体表现为：头枕扶手：2023年增长亮眼，同时公司及子公司格拉默在乘用车内饰件传统业务领域合计新增订单金额超180亿元。出风口业务：2023年实现销售额2.81亿元（去年同期近9000万元），EBIT首次实现扭亏。乘用车隐藏式门把手和车载冰箱：在手订单持续积累；截至24Q1末，公司车载冰箱产品已获得在手项目定点5个，包括1家头部传统车企和2家新能源车企、均为新能源车型项目。格拉默（重点看季度变化）：23Q4盈利端尚未有明显变化，从各区域23Q4的 EBIT表现上看，北美持续亏损、欧洲基本稳定、亚太增长（以下数据按格拉默财报数据*汇率7计算）：北美：EBIT-0.83亿元（同比剔除22Q4减值影响-0.83亿元、环比-0.04亿元）、EBIT利润率-8.2%（同比剔除22Q4减值影响-8.2pp、环比-1.0pp）。欧洲：EBIT 0.97亿元（同比-0.40亿元、环比-0.02亿元）、EBIT利润率4.8%（同比-2.1pp、环比-0.2pp）。亚太：EBIT 1.28亿元（同比+0.28亿元、环比+0.28亿元）、EBIT利润率12.2%（同比+0.4pp、环比+1.7pp）。乘用车座椅业务：业绩：首个项目于2023年5月顺利量产，5-12月向客户交付座 椅产品6.5万套，2023年实现销售额6.55亿元，23年受益项目投产后对经营层面利润率改善，虽仍属于投入期（截至24Q1末，公司的乘用车座椅研发人员较22年末增加100人左右），2023年业务整体亏损1.19亿元、符合预期。产能：合肥基地（一期）已建成并投产，常州基地、宁波基地、长春基地、天津基地、北京基地、福州基地、义乌基地、芜湖基地按计划已完成布局并投入建设中。我们认为成长节奏上：短期，预计2024年新项目陆续投产后座椅端盈利释放有望超预期，同时新定点催化值得期待，实现在手定点项目年化产量100万辆目标。中期，实现海外量产的从0到1。公司已与格拉默拟在德国新设一家合资公司（公司持股80%，格拉默持股20%），用以拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务，新公司总投资金额5000万欧元。长期，有望量产经验逐步积累跻身为国内座椅核心企业，同时在格拉默背书下拓展配套更多海外客户。⚫2024年是公司重要的成长时点，业绩拐点的确定性逐步明朗。2024年重点关注公 司核心经营举措的落地，实现确定性与成长性边际向上，具体包括：1）海外整合：尤其是格拉默美洲区，通过多种方式提升经营管理能力；2）座椅业务：尝试进一步突破，包括获取核心客户定点、提升自制率等方式降本、积极推进全球化等；3）贷款置换等方式降低费用。⚫投资建议：我们认为公司在格拉默整合、做大做强乘用车座椅的路径上终将有所斩 执业证书号：S0010524040001电话：13913026286邮箱：chenjiamin@hazq.com 获，国产替代走向全球的白马公司终能加冕。我们预测公司2024-2026年归母净利润4.6亿、10.0亿、13.2亿元、对应PE36、16、12倍，维持“买入”评级。⚫风险提示：宏观经济波动、汇率波动风险、股权质押风险、资产进一步减值风险、 整合不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。 1.2023年业绩符合预期，持续关注基本面的边际向上2024-03-292.再获乘用车座椅定点，成长性白马再加冕2024-03-083.23Q3业绩超预期，乘用车座椅龙头加速成长2023-10-31 财务报表与盈利预测 分析师：姜肖伟，北京大学光华管理学院硕士，应用物理学/经济学复合背景。八年电子行业从业经验，曾在深天马、瑞声科技任职，分管过战略、市场、产品及投研等核心业务部门，多年一级及二级市场投研经验，具备电子+汽车/产业+金融的多纬度研究视角和深度洞察能力，汽车行业全覆盖。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。