景气显著回暖，业绩拐点向上

三利谱(002876) /光学光电子 /公司点评 /2024.04.27 请阅读最后一页的重要声明！ 景气显著回暖，业绩拐点向上 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-26 收盘价(元) 25.01 流通股本(亿股) 1.49 每股净资产(元) 13.54 总股本(亿股) 1.74 最近12月市场表现 分析师 张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 分析师 吴姣晨 SAC证书编号：S0160522090001 wujc01@ctsec.com 相关报告 1. 《营收&利润环比上升，净利润触底回升》 2023-10-26 2. 《营收&扣非净利润环比上升，复苏展望乐观 》 2023-08-26 3. 《短期承压，扎实基础+创新产品终将谱成长》 2023-03-29 ❖ 【事件】：公司发布2023年报，实现营收20.68亿元，同比-4.87%，归母净利润4280万元，同比-79.26%。公司发布2024Q1业绩，实现营收5.42亿元，同比+27.45%，环比+2.61%；归母净利润3075万元，同比+151.55%，环比扭亏。 ❖ 业绩触底回升：2023年，公司实现偏光片总销售量2536万㎡，同比+10.94%。由于公司中小尺寸产品受下游及终端需求不景气的影响、供货量较大的32吋TV产品价格竞争激烈，销售单价出现了一定幅度的下滑。此外，公司在2023Q4计提了资产减值损失3215万元（2022年为2340万元）。同时，由于下游客户的销售回款不及预期，公司在2023Q4计提的信用减值损失2667万元（2023年为损失3256万元，2022年为收益1114万元）。因此，公司2023Q4单季度实现营收5.29亿元，同比+3.34%，环比-6.74%；归母净利润-1558万元，同比-181.00%，环比-145.24%。公司2024Q1业绩走出谷底，实现较好表现。 ❖ 行业景气复苏，公司有望受益：展望后期，需求端受体育赛事备货需求和高涨价预期的影响，终端客户订单提前释放，TV行业需求景气回暖，下游面板厂商受订单释放提振，稼动率快速提升。同时，TV类产品价格自二月起全面上涨，三月涨幅呈扩大趋势；IT类产品价格回升态势开始初步显现，公司作为面板上游供应商有望受益。 ❖ 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入28.01/34.17/41.12亿元，归母净利润1.76/2.30/3.65亿元。对应PE分别为23.80/18.20/11.45倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：产能释放不及预期；消费电子需求不及预期；新品研发不及预期。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2174 2068 2801 3417 4112 收入增长率(%) -5.66 -4.87 35.45 22.01 20.33 归母净利润(百万元) 206 43 176 230 365 净利润增长率(%) -38.84 -79.26 310.56 30.72 58.92 EPS(元/股) 1.19 0.25 1.01 1.32 2.10 PE 30.59 147.08 23.80 18.20 11.45 ROE(%) 8.87 1.83 7.20 8.82 12.58 PB 2.72 2.74 1.71 1.61 1.44 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月26日收盘价计算） -48%-35%-23%-11%1%14%三利谱沪深300光学光电子 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2173.52 2067.64 2800.70 3417.25 4112.05 成长性 减:营业成本 1707.93 1761.45 2322.43 2805.18 3341.98 营业收入增长率 -5.7% -4.9% 35.5% 22.0% 20.3% 营业税费 8.07 12.24 14.56 16.40 18.09 营业利润增长率 -36.4% -89.9% 764.5% 28.6% 53.7% 销售费用 15.78 13.08 16.80 19.14 21.38 净利润增长率 -38.8% -79.3% 310.6% 30.7% 58.9% 管理费用 71.23 63.25 75.62 85.43 94.58 EBITDA增长率 -17.1% -51.6% 120.6% 24.1% 35.3% 研发费用 130.17 132.48 145.64 170.86 164.48 EBIT增长率 -28.9% -81.9% 398.0% 29.0% 48.4% 财务费用 29.02 22.82 35.17 44.98 53.72 NOPLAT增长率 -33.2% -60.8% 125.2% 30.5% 53.5% 资产减值损失 -23.40 -32.15 -23.00 -33.00 -43.00 投资资本增长率 0.7% 8.5% 12.3% 11.9% 13.9% 加:公允价值变动收益 1.66 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 8.4% 0.4% 4.6% 6.8% 11.5% 投资和汇兑收益 -3.07 -1.50 -4.25 -4.16 -4.74 利润率 营业利润 235.60 23.72 205.04 263.69 405.31 毛利率 21.4% 14.8% 17.1% 17.9% 18.7% 加:营业外净收支 3.78 -1.40 -1.00 0.00 -1.00 营业利润率 10.8% 1.1% 7.3% 7.7% 9.9% 利润总额 239.38 22.32 204.04 263.69 404.31 净利润率 9.8% 2.1% 6.3% 6.8% 8.9% 减:所得税 27.01 -20.62 26.53 31.64 36.39 EBITDA/营业收入 17.5% 8.9% 14.5% 14.8% 16.6% 净利润 206.42 42.80 175.74 229.72 365.08 EBIT/营业收入 12.2% 2.3% 8.5% 9.0% 11.1% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 435.05 344.19 334.61 417.46 744.79 固定资产周转天数 178 195 159 152 143 交易性金融资产 361.66 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 213 193 139 130 115 应收帐款 582.97 643.06 843.43 948.24 1017.01 流动资产周转天数 382 348 251 232 222 应收票据 24.69 1.06 0.78 1.35 1.38 应收帐款周转天数 107 107 96 94 86 预付帐款 18.44 11.59 23.22 28.05 33.42 存货周转天数 114 119 93 84 74 存货 587.68 579.45 622.12 692.05 690.08 总资产周转天数 634 686 558 512 479 其他流动资产 137.65 234.75 234.75 234.75 234.75 投资资本周转天数 545 599 489 449 422 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 8.9% 1.8% 7.2% 8.8% 12.6% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 5.4% 1.0% 3.8% 4.5% 6.3% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 7.2% 2.6% 5.2% 6.0% 8.1% 固定资产 1111.41 1128.26 1345.19 1538.60 1725.33 费用率 在建工程 313.47 867.26 899.41 953.92 1026.34 销售费用率 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.5% 无形资产 61.62 85.76 86.61 99.10 105.77 管理费用率 3.3% 3.1% 2.7% 2.5% 2.3% 其他非流动资产 68.35 75.87 75.87 75.87 75.87 财务费用率 1.3% 1.1% 1.3% 1.3% 1.3% 资产总额 3792.89 4087.51 4591.59 5128.31 5803.88 三费/营业收入 5.3% 4.8% 4.6% 4.4% 4.1% 短期债务 768.26 1063.97 1396.97 1711.33 2035.01 偿债能力 应付帐款 318.59 375.91 425.78 467.53 501.30 资产负债率 38.4% 42.7% 46.6% 49.0% 49.7% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 62.4% 74.4% 87.4% 96.0% 98.8% 其他流动负债 0.61 1.57 1.57 1.57 1.57 流动比率 1.71 1.17 1.06 1.00 1.01 长期借款 86.10 85.00 85.00 85.00 85.00 速动比率 1.12 0.64 0.61 0.59 0.66 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 8.49 1.84 6.19 6.39 7.91 负债总额 1457.88 1744.29 2140.82 2511.33 2884.81 分红指标 少数股东权益 9.01 9.20 10.97 13.29 16.13 DPS(元) 0.20 0.03 0.10 0.10 0.10 股本 173.88 173.88 173.88 173.88 173.88 分红比率 留存收益 1063.01 1071.03 1187.81 1351.69 1650.93 股息收益率 0.5% 0.1% 0.4% 0.4% 0.4% 股东权益 2335.01 2343.23 2450.77 2616.98 2919.06 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) 1.19 0.25 1.01 1.32 2.10 净利润 206.42 42.80 175.74 229.72 365.08 BVPS(元) 13.38 13.42 14.03 14.97 16.69 加:折旧和摊销 115.37 136.71 168.26 196.88 225.93 PE(X) 30.6 147.1 23.8 18.2 11.5 资产减值准备 12.26 64.71 12.00 45.00 53.00 PB(X) 2.7 2.7 1.7 1.6 1.4 公允价值变动损失 -1.66 0.00 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 28.35 21.71 38.61 48.32