- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 13.77 元 目标价格（人民币）：16.00-16.00元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 1,203.94 总市值(百万元) 17,687.42 年内股价最高最低(元) 14.76/12.56 沪深300指数 3790.19 相关报告 1.《晶盛机电（300316.SZ）深度：受益光伏单晶硅新势力扩产...》，2019.8.14 王华君 分析师 SAC执业编号：S1130519030002 wanghuajun＠gjzq.com.cn 姚遥 分析师 SAC执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy＠gjzq.com.cn 朱荣华 分析师 SAC执业编号：S1130519060004 zhuronghua＠gjzq.com.cn 中报业绩符合预期，订单回暖业绩将拐点向上 公司基本情况(人民币) 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 摊薄每股收益(元) 0.39 0.45 0.52 0.67 0.84 每股净资产(元) 3.62 3.16 3.81 4.38 5.12 每股经营性现金流(元) -0.16 0.13 0.47 0.55 0.86 市盈率(倍) 53.3 22.1 26.6 20.4 16.5 净利润增长率(%) 89.8% 50.6% 14.0% 30.6% 24.0% 净资产收益率(%) 10.8% 14.3% 13.6% 15.4% 16.3% 总股本(百万股) 984.9 1,284.6 1,284.5 1,284.5 1,284.5 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  公司发布半年报：2019年1-6月，公司实现营业收入11.78亿元，同比下降5.28%，实现归属于公司普通股股东净利润2.51亿元，同比下降11.92%。 公司上半年业绩略有下滑，我们判断主要是因为：受2018年“531”光伏新政的影响，光伏全产业链产品大幅降价，下游光伏厂商投资热度锐减，产业链设备厂商的新增订单同比放缓。 随着2019年上半年光伏行业逐步回暖，单晶硅片市场需求较好，部分硅片厂商启动了新一轮扩产，公司订单逐步落地，新接订单在设备安装调试及验收通过后逐步确认营业收入，公司业绩有望于下半年迎来拐点。 经营分析  分业务来看：上半年，晶体生长设备营收7.5亿元，同比下降28%，毛利率为40.1%，同比下降0.9个百分点；智能化加工设备营收3.2亿元，同比大幅增长277%，毛利率为34.2%，同比增长0.2个百分点。  上半年经营活动净现金流约1.76亿元，去年同期为-1.53亿元：主要原因是上半年公司控制库存，采购货物支付的现金减少。  新接订单回暖，下半年业绩拐点有望出现：公司2018年新签光伏设备订单超26亿元，半导体设备订单超5亿元，且主要集中在去年上半年，2018年下半年订单增速放缓，2019年上半年订单实现恢复性增长。截止2019年7月份，公司已公告晶科、上机的大额订单，合计超18亿元。截止6月底，公司未完成合同总计27.29亿元，同比增长12.7%，其中未完成半导体设备合同约5.75亿元。  8月16日，大客户中环股份发布“夸父”M12光伏大硅片，公司作为中环拉晶设备核心供应商，显著受益于光伏硅片技术迭代升级。在半导体设备方面，中环领先一期8英寸硅片目前进展顺利，12英寸硅片也在验证过程中，我们预期8英寸半导体设备后续订单有望持续，12英寸可期。 盈利预测及投资建议  预计2019-2021年净利润6.6/8.7/10.8亿元，同比增长14 %/31%/24%，EPS为0.52/0.67/0.84元，对应PE为27/20/17倍。根据分部估值，合理市值206亿元，6-12月目标价16元。维持“买入”评级。 风险提示  光伏行业政策风险；硅片价格下跌导致单晶硅扩产低于预期风险；中环股份光伏大硅片投产不及预期风险；半导体设备持续获得订单的风险。 0200400600800100012008.810.2911.7813.2714.7616.2517.7419.23180 829181 129190 228190 531人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 晶盛机电 国金行业 沪深300 2019年08月29日 高端装备制造与新材料研究中心 晶盛机电 (300316.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录1：2018年初至今，公司披露重大合同订单情况  截止2019年7月份，公司已公告晶科能源、上机数控的大额订单合同，合计已超18亿元。截止6月底，公司未完成合同总计27.29亿元，其中未完成半导体设备合同5.75亿元。 图表1：截至2019年7月，公司披露的签署重大合同订单已超18亿元 合同签署时间 客户 合同标的 合同总金额（万元） 合同交货时间 2019.3 晶科能源 单晶炉及配套设备 29413 按月分批交货，2019年12月31日前完成全部设备交付 2019.4 27260 2019.5 8700 2019.7 59450 2019.5 上机数控 全自动单晶炉 11808 按月分批交货，2019年12月20日完成全部设备交付 2019.6 43577.6 2019年合计 180209 2018.10 中环领先 半导体单晶炉 36045.1 按月分批交货，2019年5月底前交付全部设备。 半导体单晶硅切断机、滚磨机 4240 按月分批交货，2019年8月底前交付全部设备。 2018.7 中环光伏 全自动单晶炉 85824 按月分批交货，2018年11月底前交付全部设备。 2018.3 中环光伏 全自动单晶炉 25747.2 按月分批交货，2018年4月底前交付全部设备。 2018.3 60076.8 按月分批交货，2018年6月底前交付全部设备。 2018.1 韩华凯恩公司 单晶硅生长炉 4300万美元 按月分批交货，2018年9月20日完成全部设备交付。 来源：公司公告，国金证券研究所 附录2：公司新接订单、未完成合同情况  从公司公告的新签订单情况来看，2018年全年新签光伏设备订单超26亿元，半导体设备订单超5亿元，且主要集中在去年上半年，2018年下半年订单增速放缓，2019年上半年订单恢复性增长。截止6月底，公司未完成合同总计27.29亿元，同比增长12.7%。 图表2：公司新签订单情况：2018年下半年明显放缓 图表3：截至2019H1，公司未完成合同额27.29亿元 时间 新签订单 2018年 新签光伏设备订单超过26亿元 新签半导体设备订单超过5亿元 2018年上半年 新签光伏设备订单超过20亿元 新签半导体设备订单超过4.5亿元 2017年 新签订晶体生长设备及智能化装备合同36.57亿元 2017年上半年 新签订晶体生长设备及光伏智能化装备合同17.48亿元 2016年 新签晶体生长设备及光伏智能化装备合同8.80亿元 新签LED智能化装备共计签订合同0.90亿元 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 3.15 7.88 5.95 5.84 14.54 13.09 13.78 11.06 1.19 3.25 7.01 8.45 05101520253035未完成合同中尚未到交货期（亿元） 未完成合同中部分发货（亿元） 未完成合同中全部发货（亿元） 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营业务收入 1,091 1,949 2,536 2,990 3,920 4,850 货币资金 1,013 804 556 784 887 1,286 增长率 78.6% 30.1% 17.9% 31.1% 23.7% 应收款项 971 2,280 1,610 2,174 2,774 3,354 主营业务成本 -667 -1,201 -1,534 -1,822 -2,401 -2,986 存货 347 1,045 1,451 1,404 1,696 1,855 %销售收入 61.1% 61.6% 60.5% 60.9% 61.3% 61.6% 其他流动资产 701 584 809 821 859 898 毛利 424 747 1,002 1,168 1,519 1,864 流动资产 3,031 4,713 4,427 5,184 6,216 7,393 %销售收入 38.9% 38.4% 39.5% 39.1% 38.7% 38.4% %总资产 73.4% 78.3% 69.9% 69.1% 68.9% 69.0% 营业税金及附加 -14 -31 -26 -28 -37 -46 长期投资 2 0 263 313 313 313 %销售收入 1.3% 1.6% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 812 962 1,285 1,509 1,916 2,350 营业费用 -22 -37 -46 -54 -71 -87 %总资产 19.7% 16.0% 20.3% 20.1% 21.2% 21.9% %销售收入 2.0% 1.9% 1.8% 1.8% 1.8% 1.8% 无形资产 216 178 258 301 339 383 管理费用 -160 -251 -297 -341 -447 -553 非流动资产 1,100 1,304 1,908 2,318 2,803 3,321 %销售收入 14.7% 12.9% 11.7% 11.4% 11.4% 11.4% %总资产 26.6% 21.7% 30.1% 30.9% 31.1% 31.0% 息税前利润（EBIT） 229 428 633 745 964 1,178 资产总计 4,131 6,016 6,335 7,502 9,019 10,714 %销售收入 21.0% 22.0% 25.0% 24.9% 24.6% 24.3% 短期借款 72 76 83 50 100 115 财务费用 -4 3 2 7 10 13 应付款项 487 2,051 1,765 2,263 2,976 3,693 %销售收入 0.4% -0.1% -0.1% -0.2% -0.2% -0.3% 其他流动负债 59 118 190 97 128 159 资产减值损失 -81 -98 -93 -73 -69 -54 流动负债 618 2,245 2,038 2,411 3,204 3,968 公允价值变动收益 44 -35 -7 6 5 5 长期贷款 45 42 39 39 39 39 投资收益 3 56 37 50 55 60 其他长期负债 23 29 27 0 0 0 %税前利润 1.4% 13.1% 5.7% 6.8% 5.7% 5.0% 负债 685 2,316 2,104 2,450 3,244 4,007 营业利润 191 428 649 734 965 1,201 普通股股东权益 3,284 3,569 4,058 4,894 5,632 6,579 营业利润率