欧美需求显著修复，23Q2业绩拐点向上

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年08月17日 共创草坪(605099.SH) 公司快报 欧美需求显著修复， 23Q2业绩拐点向上 证券研究报告 其他轻工III 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 31.85元 股价 (2023-08-17) 24.11元 交易数据 总市值(百万元) 9,646.17 流通市值(百万元) 966.57 总股本(百万股) 400.09 流通股本(百万股) 40.09 12个月价格区间 20.88/27.5元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.1 13.1 3.6 绝对收益 -1.0 9.9 -5.6 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告 23Q1盈利显著提升， 美洲需求边际回暖 2023-04-28 22Q4盈利保持改善， 全球布局有序推进 2023-04-05 全球产能布局优化， 盈利持续改善可期 2022-11-05 事件：共创草坪发布2023年半年报。2023H1公司实现营业收入12.70亿元，同比下降3.44%；归母净利润2.26亿元，同比增长8.48%；扣非后归母净利润2.18亿元，同比增长7.80%。其中，2023Q2公司实现营业收入7.11亿元，同比增长12.16%；归母净利润1.33亿元，同比增长7.54%；扣非后归母净利润1.34亿元，同比增长11.59%。 欧美需求加速修复，Q2营收增速转正 23H1公司实现收入12.70亿元，同比下降3.44%。其中，23Q2收入为7.11亿元，同比增长12.16%，主要系公司加速开拓新客户，叠加欧美需求持续回暖。23H1公司人造草坪销量为0.37亿平方米，同比增长5.01%，均价为34元/平方米，同比下降8.03%，主要系均价较低的欧洲市场占比提升所致。分地区看，1）海外：23H1公司海外收入实现11.79亿元，同比下降3.85%。公司海外收入主要由休闲草贡献，23H1海外休闲草收入同比下降4.30%,销量同比增长5.13%。23H1公司海外收入同比略有下降主要系区域结构变化，产品单价略低的欧洲区销量在海外收入的占比同比增长5.89pct。其中，欧洲市场方面，23H1俄乌冲突、能源危机影响逐渐减退，欧洲市场订单呈现恢复性增长态势，23H1欧洲市场销量同比增长25.67%,公司预计全年有望恢复至俄乌冲突前水平。美国市场方面，受益强劲就业和通胀缓解，下游去库渐进尾声，批发商拿货积极性明显提高，带动23Q2美国人造草坪订单需求较22Q4及23Q1明显反弹。2）国内：伴随国内生产生活秩序恢复，部分延期建设的体育场地和设施的规划逐步落地，国内运动草需求稳步修复，23H1公司国内收入实现0.83亿元，同比增长2.18%。 分产品看，1）23H1公司休闲草实现收入9.28亿元，同比下降4.60%；运动草实现收入2.28亿元，同比下降1.90%；3）铺装服务及其他收入实现1.07亿元，同比增长3.52%。 盈利能力同比显著提升，积极开拓新客户致销售费用增长 盈利能力方面，23H1公司毛利率为31.27%，同比增长5.37pct。23H1公司毛利率同比显著增长，主要系原材料PE与PP采购价格同比下降，以及人民币兑美元汇率持续贬值。 -18%-8%2%12%2022-082022-122023-042023-07共创草坪沪深300999563300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/共创草坪 期间费用方面，23H1公司期间费用率为10.31%，同比增长2.32pct；销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为5.10%/3.89%/3.32%/-2.00%，同比分别增长1.07/0.25/-0.12/1.13pct。其中，销售费用率同比增长主要系人员薪酬及市场推广费用增加所致，财务费用率同比增长主要系汇兑收益减少所致。综合影响下，23H1公司净利率为17.82%，同比增长1.96pct。 投资建议：公司深耕人造草坪领域多年，技术、品牌、渠道等多维领先，依托越南与墨西哥的产能释放和海外市场需求恢复，公司业绩仍有望持续稳健增长。我们预计共创草坪 2023-2025 年营业收入为28.47、35.23、43.42亿元，同比增长15.24%、23.74%、23.23%; 归母净利润为5.10、6.20、7.73亿元，同比增长14.10%、21.58%、24.67%，对应PE为18.9x、15.6x、12.5x，给予23年25xPE，目标价31.85元，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：原材料价格、汇率大幅波动风险; 行业竞争加剧风险;市场拓展不及预期风险; 疫情反复风险。 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 2,301.7 2,470.8 2,847.4 3,523.3 4,341.8 净利润 380.3 447.0 510.0 620.1 773.1 每股收益(元) 0.95 1.12 1.27 1.55 1.93 每股净资产(元) 5.00 5.72 6.39 7.16 8.13 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 25.4 21.6 18.9 15.6 12.5 市净率(倍) 4.8 4.2 3.8 3.4 3.0 净利润率 16.5% 18.1% 17.9% 17.6% 17.8% 净资产收益率 19.0% 19.5% 20.0% 21.6% 23.8% 股息收益率 2.0% 2.3% 2.6% 3.2% 4.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/共创草坪 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,301.7 2,470.8 2,847.4 3,523.3 4,341.8 成长性 减:营业成本 1,659.5 1,760.7 2,004.2 2,477.8 2,986.1 营业收入增长率 24.4% 7.3% 15.2% 23.7% 23.2% 营业税费 10.7 13.2 16.6 18.6 30.4 营业利润增长率 -11.8% 22.5% 10.3% 19.5% 25.8% 销售费用 94.2 112.7 119.6 140.9 184.7 净利润增长率 -7.5% 17.5% 14.1% 21.6% 24.7% 管理费用 85.9 95.7 104.8 123.3 156.3 EBITDA增长率 -10.4% 12.5% 19.6% 27.7% 27.4% 研发费用 74.2 79.3 94.2 105.7 143.3 EBIT增长率 -14.8% 11.4% 17.9% 28.3% 28.7% 财务费用 2.2 -75.5 -28.5 17.6 34.7 NOPLAT增长率 -13.6% -2.2% 29.7% 29.8% 27.7% 资产减值损失 -13.3 -23.2 -9.0 -8.0 -13.4 投资资本增长率 8.9% 1.5% 31.4% 15.3% 17.1% 加:公允价值变动收益 - 6.0 2.0 2.7 3.6 净资产增长率 9.9% 14.5% 11.8% 12.1% 13.5% 投资和汇兑收益 5.6 2.9 1.3 - 1.0 营业利润 392.9 481.1 530.7 634.0 797.4 利润率 加:营业外净收支 -1.5 1.6 -1.9 5.2 -0.4 毛利率 27.9% 28.7% 29.6% 29.7% 31.2% 利润总额 391.4 482.8 528.8 639.3 797.0 营业利润率 17.1% 19.5% 18.6% 18.0% 18.4% 减:所得税 11.1 35.8 15.9 19.2 23.9 净利润率 16.5% 18.1% 17.9% 17.6% 17.8% 净利润 380.3 447.0 510.0 620.1 773.1 EBITDA/营业收入 20.8% 21.8% 22.6% 23.4% 24.1% EBIT/营业收入 17.2% 17.9% 18.3% 18.9% 19.8% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 91 97 89 80 71 货币资金 519.4 448.0 227.8 281.9 347.3 流动营业资本周转天数 97 88 95 99 98 交易性金融资产 10.0 556.0 558.0 560.7 564.3 流动资产周转天数 219 247 252 222 207 应收帐款 336.9 412.6 451.2 617.6 699.5 应收帐款周转天数 48 55 55 55 55 应收票据 - 0.3 0.1 0.4 0.2 存货周转天数 69 75 74 74 73 预付帐款 43.5 19.0 52.1 35.8 70.2 总资产周转天数 350 381 378 340 313 存货 558.3 476.8 701.5 755.2 1,000.3 投资资本周转天数 215 211 213 211 199 其他流动资产 7.5 6.4 75.9 29.9 37.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 19.0% 19.5% 20.0% 21.6% 23.8% 长期股权投资 - - - - - ROA 15.9% 15.8% 16.3% 17.7% 19.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC 29.1% 26.2% 33.4% 33.0% 36.6% 固定资产 662.3 667.1 745.3 823.8 890.4 费用率 在建工程 10.2 1.3 105.9 179.2 230.4 销售费用率 4.1% 4.6% 4.2% 4.0% 4.3% 无形资产 211.3 211.5 204.5 197.4 190.3 管理费用率 3.7% 3.9% 3.7% 3.5% 3.6% 其他非流动资产 39.3 31.3 24.2 18.7 13.4 研发费用率 3.2% 3.2% 3.3% 3.0% 3.3% 资产总额 2,398.9 2,830.4 3,146.4 3,500.7 4,043.6 财务费用率 0.1% -3.1% -1.0% 0.5% 0.8% 短期债务 - 200.0 162.4 195.7 250.9 四费/营业收入 11.1% 8.6% 10.2% 11.0% 12.0% 应付帐款 203.0 154.3 252.4 250.5 355.5 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 16.7% 19.1%