24Q1亏损收窄，生猪养殖成本行业领先

2024年4月25日 24Q1亏损收窄，生猪养殖成本行业领先 核心观点： 分析师 研究助理陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn ⚫23年 公 司收入 增 长&盈利 下 滑，24Q1亏 损 同比 收窄。23年公 司业 绩下 滑主 要受生 猪养 殖行 情持 续低 迷所 致。23年 公司 综合毛利 率4.38%，同比-14.14pct；期 间 费 用 率 为9.65%， 同 比+0.98pct。24Q1公 司 综 合毛 利 率6.00%， 同 比+4.90pct； 期 间费 用率 为9.18%，同 比+1.05pct。 ⚫23年 生 猪 销 售同 比+64%，24年 预 计出 栏250万 头 。23年公 司销 售生 猪共 计152.04万 头 ，同 比+63.66%，其 中对 外销 售120.78万 头 ，对 内销 售31.26万 头；实 现 收入20.92亿 元 ，同 比+19.55%；估算 销售 均价为1376元/头，同比-26.95%；毛 利 率 为2.61%， 同 比-19.61pct。23年 末 公 司 生 猪 存 栏104.29万 头 ， 同 比+47.3%， 其中 合 作养 殖 模式 存栏 占 比约63%。公司 生 猪养 殖 业务 主 要分 布在云 南 、广 西 、广 东三 省，未来 公司 将继 续夯 实云南 战 区生 产基 础，并强 化两 广区 域的产 能发 展和 成本 控制 能力。成 本 方面，受益于 猪 苗成 本和 饲料 成本 的下降 ， 公司 养殖 成本自23H2开 始 稳步 下降 ，24年1-2月公 司完 全成 本为14.7元/kg。随 着两 广区 域的 成本 控制效果 显现 ，23年该 区 域完 全成 本已 经做 到比云 南 区域低0.5-1元/kg。24Q1广 西 区域完全 成本约14元/kg，且24年 随着 广西 大 新饲 料厂 的投 产，饲料 成本 仍有 下降 空间 。产 能 方 面，截至24年2月 底，公 司 母猪 存栏约10万 头 ，其 中能 繁母 猪8.5万 头，预计24年 底 母猪 存栏 规模可 达13万 头。基 于母 猪存 栏扩 张节 奏，公司 制定24年 生猪 出栏 目标 为250万头（同 比约+64%），25年 力争 出栏350万 头（同比 约+40%）。考 虑后 续猪 价上行 预 期， 公司 养殖 业务 盈利 能力 提升可期。 ⚫积 极 布 局屠 宰 及食 品 深加 工 业务 ，23年 收 入 同比+38%。23年公 司屠 宰及 食品加 工 业务 实现 收入12.32亿 元 ，同 比+38.06%；毛利率 为3.90%，同比-13.18pct。屠 宰 方 面，23年 公司 屠宰 生猪 共计176.56万 头， 同 比+22.23%；白 条猪 肉外销3.48万 吨，同比+91.21%。公 司在 保障 屠宰 量稳 步 提升 的同 时，有 序推 进陆良 神 农食 品有 限公 司年 屠宰50万 头屠 宰场 建设 的前 期 筹备 。食 品 深加 工 方面，云 南 澄江 神农 食品 有限 公司 年产24000吨 食品 深加 工 项目于23年4月 投产，产 销 量逐 月稳 步增 长，23年 已实 现云 南省B端流通 渠 道全 覆盖 ，C端 渠道 正加 快 布局中，同 时完 成了 贵州 、川 渝市 场渠 道建设 。随 着公 司屠 宰及 食品 深加工 产 能逐 步释 放， 有望 实现 协同 发展 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议：公司聚 焦生 猪产 业链，形成 集饲 料加工 和 销售、生猪 养殖 和销 售、生 猪 屠宰 、生 鲜猪 肉食 品销 售等 业务 为一 体的 完整 产 业链 。受 益于 后续 猪价 预期 向 好，公司业绩或可 改善。我们 预计 公司2024-2025年EPS分 别为1.40元 、2.87元 ，对 应PE为26、13倍， 维持 “推 荐” 评级 。 ⚫风 险 提 示：生猪及 猪肉 价格 波动的风 险；主要 原材 料 价格 波动的风 险；动 物疫病的 风险 ；自 然灾 害的 风险 ；食 品安 全的风险；政 策 风险等。 附录： 分析师承诺及简介 谢 芝 优农 业 行 业 首 席 分 析 师 。南 京 大 学 管 理 学 硕 士，2015年 起 先 后供 职 于 西 南 证 券 、国 泰 君 安 证 券从 事 研 究 工 作，2018年 加入 银 河 证 券 。曾 获2022年 第 十 届Choice最 佳 农 林 牧 渔 行 业 分 析 师 、最 佳 农 林 牧 渔 行 业 分 析 师 团 队 ，2016年 新 财 富 农 林 牧 渔 行 业 第四 名 、 新 财 富 最 具 潜 力 第 一 名 、 金 牛 奖 农 业 第 一 名 、IAMAC农 业 第 三 名 、Wind金 牌 分 析 师 农 业 第 一 名 团 队 成 员 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn