国内信创平板推进，海外市场持续渗透

鸿合科技(002955) /光学光电子 /公司点评 /2024.04.26 请阅读最后一页的重要声明！ 国内信创平板推进，海外市场持续渗透 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-25 收盘价(元) 23.69 流通股本(亿股) 1.87 每股净资产(元) 14.65 总股本(亿股) 2.35 最近12月市场表现 分析师 张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 分析师 杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 联系人 李宇轩 liyx02@ctsec.com 相关报告 1. 《业绩略超预期，教育平板盈利能力边际修复 》 2024-01-28 2. 《教育平板龙头迎出海、教育服务、AI三击共振》 2024-01-20  事件：公司发布2023年度报告与2024年一季度报告，2023年实现营业收入39.29亿元，同比下滑13.63%；实现归母净利润3.23亿元，同比下滑18.56%。2024年一季度实现营业收入5.51亿元，同比下滑15.64%；实现归母净利润2,508万元，同比增长9.39%。  毛利率企稳修复，应收账款回款提速。2024Q1，公司综合毛利率达到32.62%，同比提升0.10pcts，环比提升2.70pcts，我们认为主要系国内交互平板毛利率企稳修复所致。2023Q2-2024Q1，公司应收票据与账款为6.14、5.28、4.08、3.25亿元，应收款规模呈现持续下降趋势；2024Q1，公司信用减值损失冲回1,442万元，表明公司回款情况转好。  国内交互平板信创持续推进，海外自有品牌推广顺利。2024年，在教育数字化转型及教育信息系统的国产化升级替代背景下，教育信创有望全面加速发展，公司于2023年推出基于国产兆芯、飞腾芯片的纯国产化OPS硬件，适配 新款智能交互产品，搭配统信UOS系统和麒麟系统，结合公司教育软件产品构建国产化解决方案，满足多维度国产化需求。2023年，自有品牌Newline在北美已经连续第七年获选 Inc.5000 全美发展最快的公司；根据公司公告，2023年公司教育IFPD/IWB产品在全球教育市场排名第二，2023年下半年，海外自有品牌Newline在美国教育市场排名第一。  教育服务打开新成长曲线，积极推进AI+教育融合。目前，公司“鸿合三点伴”课程库已储备400+门优质的双师课程，助力教师轻松、高效开展素质课程教育教学；同时，公司依托“中教师训”一站式教师专业发展网络研修平台，为全国中小学教育管理者与一线教师提供优质的一体化培训服务。研发方面，公司于2023年6月设立鸿合人工智能研究院，聚焦AI与教育领域的结合，基于计算机视觉、语音识别和自然语言处理技术，推出智慧体育AI视频分析解决方案和智慧课堂AI多模态分析解决方案，推进AI在教育领域落地。  投资建议：公司为研产销一体化的全球教育平板龙头，海外Newline自有品牌崛起，国内教育服务打开第二成长曲线，AI加速赋能课堂教育。我们预计公司2024-2026年实现营业收入48.12/57.77/70.02亿元，归母净利润5.01/6.34/8.04亿元，对应PE分别为11/9/7倍，维持“增持”评级。  风险提示：国内IFPD价格修复不及预期；海外自有品牌销售不及预期；新产品推广不及预期 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4549 3929 4812 5777 7002 收入增长率(%) -21.71 -13.63 22.45 20.06 21.20 归母净利润(百万元) 396 323 501 634 804 净利润增长率(%) 134.44 -18.56 55.41 26.48 26.83 EPS(元/股) 1.69 1.38 2.13 2.69 3.42 PE 13.93 23.41 11.12 8.79 6.93 ROE(%) 11.14 9.45 14.01 16.77 19.87 PB 1.55 2.22 1.56 1.47 1.38 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月25日收盘价计算） -20%-7%5%18%30%42%鸿合科技沪深300上证指数光学光电子 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4549.47 3929.49 4811.68 5776.85 7001.50 成长性 减:营业成本 3222.72 2674.81 3182.99 3798.49 4563.40 营业收入增长率 -21.7% -13.6% 22.5% 20.1% 21.2% 营业税费 27.92 11.61 22.26 26.42 28.37 营业利润增长率 114.7% -6.2% 46.7% 27.1% 28.2% 销售费用 468.63 446.61 510.04 589.24 693.15 净利润增长率 134.4% -18.6% 55.4% 26.5% 26.8% 管理费用 185.07 234.10 279.08 323.50 385.08 EBITDA增长率 53.6% -7.4% 45.1% 24.4% 27.7% 研发费用 228.15 187.76 230.96 277.29 336.07 EBIT增长率 72.2% -9.4% 63.5% 28.5% 29.2% 财务费用 -31.83 -66.72 -30.84 -31.01 -32.14 NOPLAT增长率 82.6% -14.1% 64.2% 28.1% 29.2% 资产减值损失 -39.78 -7.63 -4.45 -5.77 -4.07 投资资本增长率 15.6% -3.6% 5.6% 7.6% 8.8% 加:公允价值变动收益 2.72 -1.65 7.00 7.00 7.00 净资产增长率 14.5% -4.8% 6.5% 7.6% 9.4% 投资和汇兑收益 36.81 0.55 12.00 12.99 11.27 利润率 营业利润 497.11 466.34 684.03 869.44 1114.26 毛利率 29.2% 31.9% 33.8% 34.2% 34.8% 加:营业外净收支 -0.63 -7.51 -3.00 -3.00 -3.00 营业利润率 10.9% 11.9% 14.2% 15.1% 15.9% 利润总额 496.48 458.83 681.03 866.44 1111.26 净利润率 9.4% 9.6% 11.6% 12.3% 13.0% 减:所得税 67.86 83.10 121.18 156.17 199.76 EBITDA/营业收入 12.0% 12.9% 15.2% 15.8% 16.6% 净利润 396.10 322.58 501.31 634.06 804.15 EBIT/营业收入 9.6% 10.1% 13.5% 14.5% 15.4% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 1182.00 1585.91 1582.42 1631.54 1857.80 固定资产周转天数 58 75 59 47 37 交易性金融资产 666.67 508.40 535.40 562.40 589.40 流动营业资本周转天数 85 101 72 70 64 应收帐款 403.12 407.21 508.34 606.50 732.18 流动资产周转天数 268 303 257 232 216 应收票据 0.97 0.40 0.51 0.81 0.81 应收帐款周转天数 46 37 34 35 34 预付帐款 43.60 72.51 59.39 75.08 99.68 存货周转天数 91 93 73 74 74 存货 775.98 602.03 689.51 863.33 1016.24 总资产周转天数 373 435 370 332 301 其他流动资产 162.62 124.58 124.58 124.58 124.58 投资资本周转天数 278 339 280 248 222 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 11.1% 9.5% 14.0% 16.8% 19.9% 长期股权投资 186.69 227.50 303.34 373.75 436.10 ROA 8.4% 6.7% 9.8% 11.4% 13.1% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 10.0% 8.9% 13.9% 16.6% 19.7% 固定资产 840.12 807.52 773.00 736.16 700.52 费用率 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用率 10.3% 11.4% 10.6% 10.2% 9.9% 无形资产 67.86 94.73 101.07 113.03 128.08 管理费用率 4.1% 6.0% 5.8% 5.6% 5.5% 其他非流动资产 6.07 4.61 2.58 2.58 2.58 财务费用率 -0.7% -1.7% -0.6% -0.5% -0.5% 资产总额 4707.38 4796.46 5101.80 5541.82 6159.12 三费/营业收入 13.7% 15.6% 15.8% 15.3% 14.9% 短期债务 31.32 70.34 50.34 60.34 50.34 偿债能力 应付帐款 400.86 467.46 529.78 589.51 755.09 资产负债率 23.0% 28.1% 28.0% 28.6% 29.8% 应付票据 72.81 46.74 70.25 78.68 91.66 负债权益比 29.9% 39.0% 38.9% 40.1% 42.4% 其他流动负债 23.36 20.11 20.11 20.11 20.11 流动比率 3.90 3.65 3.61 3.44 3.23 长期借款 0.00 6.26 6.26 6.26 6.26 速动比率 2.73 2.77 2.72 2.50 2.33 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 63.16 46.89 115.46 155.24 200.53 负债总额 1082.92 1346.02 1427.51 1587.26 1833.06 分红指标 少数股东权益 68.53 37.81 96.36 172.57 279.92 DPS(元) 1.28 1.28 1.49 1.83 2.29 股本 233.99 234.95 235.38 235.38 235.38 分红比率 留存收益 1411.01 1433.06 1588.02 1792.08 2056.23 股息收益率 5.4% 4.0% 6.3% 7.7% 9.7% 股东权益 3624.46 3450.44 3674.29 3954.56 4326.06 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表