季报点评：国内收入高增，海外产能持续推进

国内收入高增，海外产能持续推进 中宠股份发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现收入38.6亿元，同比+21.05%，实现归母净利润3.33亿元，同比+18.21%；其中Q3实现收入14.28亿元，同比+15.86%，归母净利润1.3亿元，同比-6.64%，扣非净利润1.24亿元，同比+18.86%。 买入（维持） 公司业绩符合预期，国内收入保持高增。我们预计Q3公司国内收入持续高增长，公司旗下核心自主品牌顽皮、领先、ZEAL在三季度集中释放品牌活力，于产品创新与营销突破等方面均交出亮眼答卷：在品牌营销方面，1）顽皮：8月携手代言人欧阳娜娜，以一场别开生面的“猫友局”为核心，与年轻宠主深度交流养猫心得；2）领先：携手国民经典IP“武林外传”，开展深度的跨界联名合作，实现在亚宠展期间线上曝光量近202万，此外领先在参展期间获得CCTV权威呈现，成为行业焦点。3）Zeal：亚宠展期间，新西兰贸易发展局大中华区总裁及公司董事长等亲临现场，进一步交流传递出清晰的品牌定位：将新西兰稀奢食材转化为更贴合宠物需求的高端营养方案，为全球养宠家庭带来更优质的选择。在产品创新方面，三季度顽皮携顽皮小金盾与全新的精准营养烘焙系列等产品亮相亚宠展；领先将“安心”理念深度贯穿于联名系列之中，产品涵盖烘焙粮、99主食罐、主食猫条、主粮系列及趣味冻干等多个品类，三季度领先烘焙粮系列荣获“2025天猫宠物烘焙粮趋势先锋奖”；新西兰ZEAL三季度推出了重磅新品新西兰寒流帝王鲑系列，同时新西兰ZEAL自行研发的帝王鲑系列高颜值周边首发破圈，直接带动亚宠展品牌展位客流增长200%，线下销量突破预期。 作者 海外业务受关税影响小，但受去年技改影响海外工厂增速或放缓。自主品牌出海仍强势，三季度公司自主品牌及OEM团队精彩亮相美国拉斯维加斯宠物用品展（SUPERZOO）、巴西国际宠物用品展览会（PETSA）等国际大型展会，强化自主品牌的培育与推广力度。此外，顽皮团队取得关键突破：成功入驻北美地区最大宠物电商平台CHEWY，意味着中宠股份自主品牌的全球化布局在核心市场取得新进展。海外工厂方面，由于去年美国工厂技改到三季度结束，产能逐季增加，故对应今年增速或逐季放缓，但随着海外工厂美国二期项目、加拿大二期项目、墨西哥生产基地、柬埔寨二期项目均在加速建设，后续海外产能扩张收入有望持续高增。 分析师张斌梅执业证书编号：S0680523070007邮箱：zhangbinmei@gszq.com 分析师沈嘉妍执业证书编号：S0680524040001邮箱：shenjiayan@gszq.com 相关研究 1、《中宠股份（002891.SZ）：业绩符合预期，国内收入略超预期》2025-08-052、《中宠股份（002891.SZ）：国内宠食开创者，自主品牌浴火重生》2025-06-303、《中宠股份（002891.SZ）：业绩超预期，海内外双轮驱动》2023-07-13 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.7/5.8/7.2亿元，同比增长分别为19.3%/23.6%/24.1%，EPS分别为1.54/1.91/2.37元，对应2025/2026年PE分别为38/31X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、贸易摩擦风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com