医药生物行业血液灌流专题报告：重点适应症和海外市场持续渗透，血液灌流30％＋高成长可期

证券研究报告 血液灌流专题报告 重点适应症和海外市场持续渗透，血液灌流30%+高成长可期 2017.10.12 唐爱金(分析师) 冯俊曦（研究助理） 电话： 020-88836115 020-88836115 邮箱： Tangaij@gzgzhs.com.cn Fengjx@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310516100001  血液灌流是核心血液净化技术，国内理论市场近200亿，市场渗透率仅4.9%，正处高速增长期，市场格局一家独大，国内厂家优势明显： 血液灌流主要用于清除血液中大分子毒素和与蛋白结合毒素，对应尿毒症、中毒、重症肝病等广泛适应症，是五大核心血液净化技术之一。国内目前市场规模约10亿，十年复合增速高达38%，理论市场空间近200亿，市场渗透率仅4.9%。与国外厂商相比，国内厂商（如健帆生物）的产品在吸附材料、吸附技术、产品价格等多方面具备优势，目前国产化率70%以上，国内厂家竞争优势明显。  “重点适应症开拓+海外市场推广”是血液灌流器未来发展方向： 根据血液灌流器适应症宽且海外市场渗透率低等特性，我们认为其未来拓展方向在于“适应症开拓+海外市场推广”。 1）重大适应症开拓：血灌灌流器重点适应症包括尿毒症和肝病等领域。其中，在尿毒症领域方面，血液灌流能有效应对血透引起的皮肤瘙痒等并发症，当前50万透析患者，70%-80%患者能通过医保覆盖血液灌流的治疗费用（约35-40万人），目前仅约9万人使用血液灌流进行治疗，按照0.6万元/年的治疗费用测算，当前市场规模仅5-6亿元，未来受医保覆盖的可开拓存量市场达21-24亿元，是目前现有规模的2-4倍；在肝病领域方面，我国约50万高胆红素血症或高胆汁酸血症患者，按照30%患者采用DPMAS（双重血浆分子吸附）技术治疗（需接受3次治疗），每年血液灌流器和胆红素吸附器的使用量各45万支，分别对应8.10亿元、13.95亿元市场空间，合计约22.05亿元市场空间。目前血液灌流器在肝病领域市场规模近1.36亿元，渗透率仅约6%，未来拓展空间巨大。 2）海外市场推广：大部分血液灌流器的适应症由国内厂家研发，国外主要用灌流器治疗中毒，而尿毒症、肝病、自身免疫疾病等领域的海外市场有待国内厂家开拓，预计市场空间超1000亿。目前仅有健帆生物、佛山博新等少数企业的产品得到CE认证，具备海外拓展条件，预计这部分企业占有先发优势。  通过“学术推广+以价换量”，有望提高血液灌流器的市场渗透率： 血液灌流器整体渗透率仅4.96%，鉴于产品属性、利润空间、医保支付等多维度，我们认为：“学术推广+以价换量”是未来血液灌流器提高市场渗透率的关键。 1）学术推广：一方面血液灌流器大部分适应症是由国内厂家研发，其临床应用缺乏国外临床数据支撑，在医院的推广难度大，一般经销商难以承担产品的推广职能；另一方面血液灌流器属于“治疗优化型”医疗耗材，需要长期学术推广让医生充分认识其治疗作用。因此我们认为：厂家自行组建专业销售团队，通过专业的学术团队进行终端医院推广，成为提高产品市场渗透率的关键举措。 2）以价换量：血液灌流器的毛利率常年保持在80%以上，与同类血液净化医疗耗材30%-40%的毛利率相比，具备“通过降价提升产品使用频次”的空间。按照当前医保支付能力，以尿毒症10万元报销额度为例，血液透析花费约6-7万，药品支出约2-3万，患者支付完透析和药品后，剩余医保额度仅能保证患者每月1-2次血液灌流使用频次（费用约1.2万元/年）。在现有医保报销额度之下，我们认为：降价能有效提升血液灌流产品使用频次，提高市渗透率。  投资标的：健帆生物（300529）：产品研发、技术、销售优势显著，市占率70%以上，是行业的绝对龙头。  风险提示：产品降价风险；医疗事故风险；行业政策风险；技术替代风险；竞争加剧风险。 强烈推荐 医药生物行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 绝对表现 2.55 3.91 17.37 相对表现 -0.52 0.96 7.99 行业估值走势 行业估值 当期估值 43.03 平均估值 38.12 历史最高 74.37 历史最低 18.80 相关报告 广证恒生-健帆生物（300529）-业绩预告点评 -得益市场大力开拓，2017Q3业绩45%-53% 高增长-2017.10.12 广证恒生-健帆生物（300529）-公司深度-独辟 蹊径耕耘血液灌流，一枝独秀高成长-20170907 广证恒生-健帆生物（300529）-中报点评-得益 血液灌流器销售增长，17年H1业绩实现48% 高增长-20170828 广证恒生-血液透析专题报告-千亿血透市场迎 黄金发展期,看好下游服务端布局良机-20170309 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%沪深300医药生物指数01020304050607080医药生物估值 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 29 页 血液灌流专题报告 目录 目录 ................................................................................................................................................................... 2 图表目录 ........................................................................................................................................................... 3 1. 血液灌流以吸附原理净化血液，是五大血液净化技术之一 ........................................................................... 5 1.1灌流是利用吸附剂对血液废物吸附以净化血液，可分为全血灌流和血浆灌流 .................................. 5 1.1.1血液灌流利用吸附原理净化血液，技术不断成熟 ............................................................... 5 1.1.2 活性炭和树脂为灌流器常见吸附材料 .................................................................................. 6 1.1.3全血灌流和血浆灌流是两种主流血液灌流技术 ................................................................... 7 1.2血液灌流技术不可替代，与其他血液净化技术相互补充 ...................................................................... 8 2. 血液灌流行业：国内潜力市场超百亿，市渗透率仅4.9%，正处高速成长期 ............................................. 9 2.1血液灌流用于多个适应症，国内理论市场空间近200亿元 .................................................................. 9 2.2血液灌流市场十年复合增速高达38%，当前市场渗透率仅4.96% .................................................... 10 2.3 灌流器市场为一家独大格局，厂家众多可分为三类 ............................................................................11 2.3.1健帆生物是国内血液灌流绝对龙头，市占率达70%以上..................................................11 2.3.2综合产品和价格维度，厂家可分为三种类型 ..................................................................... 12 2.4血液灌流未来发展方向：重点适应症开拓+海外市场推广 ................................................................. 13 2.4.1随适应症拓展灌流器市场空间增大，重点为尿毒症及肝病领域 ..................................... 14 2.4.2 海外产品仅用于中毒单一适应症，多个适应症亟待开拓，理论市场达千亿 ................ 14 3. 尿毒症领域：血液灌流治疗效果显著，存2-4倍市场拓展空间 .................................................................. 15 3.1血浆灌流治疗尿毒症患者并发症效果突出、性价比高 ........................................................................ 15 3.1.1 2016年尿毒症患者持续上升至50万人，同比增长17.27%............................................. 15 3.1.2 血透患者会出现一系列复杂的并发症，常规办法难以有效治疗 .................................... 16 3.1.3 血液灌流对尿毒症并发症的治疗效果显著 ........................................................................ 16 3.1.4 血液灌流器是进一步优化尿毒症治疗的重要补充 ............................................................ 18 3.1.5血液灌流治疗费用约0.8万元/年，治疗性价比高 ............................................................. 19 3.2血液灌流在尿毒症渗透率低，市场拓展空间至少2-4倍 .................................................................... 19 4. 肝病领域：血液灌流DPMAS技术优势突出，市场规模近22亿，当期渗透率仅6% ............................ 20 4.1肝炎病毒是引起肝衰竭的主要病因，对应100-200万名患者 ............................................................ 20 4.2人工肝支持系统是治疗肝衰竭的重要手段 ............................................................................................ 20 4.