请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 中海油服(601808.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 胡晓艺 石化行业研究助理 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 24Q1业绩同比显著提升， 业务出海成效显著 [Table_ReportDate] 2024年4月26日 [Table_Summary] 事件：2024年4月25日晚，中海油服发布2024年第一季度报告。2024Q1，公司实现营收101.48亿元，同比+20.0%，环比-30.5%；实现归母净利润6.36亿元，同比+57.3%，环比-14.1%；扣非后归母净利润6.56亿元，同比+69.4%，环比-4.9%。实现基本每股收益0.13元，同比+62.5%，环比-18.8%。 点评： ➢ 24Q1公司利润同比明显提升，主要考虑在行业上升期，公司主动布局全球区域市场，持续强化核心竞争力，以完整产业链优势推动期内各板块主要工作量、收入同比均有所增加。公司经营活动现金净流出8.35亿元，主要因本期购买商品、接受劳务支付的现金同比增加10.35亿元。 ➢ 钻井服务：受平台退租影响，公司钻井平台作业 4388 天，同比减少 77 天，减幅 1.7%。其中，自升式钻井平台作业 3420 天，同比减幅 2.6%；半潜式钻井平台作业 968 天，同比增幅 1.6%。钻井平台日历天使用率同比基本持平，其中自升式钻井平台日历天使用率为 80.2%，半潜式钻井平台日历天使用率为 76.0%。 ➢ 对于自升式平台，2024年4月公司中东地区受客户要求暂停4座钻井平台作业，或在短期内对公司自升式钻井平台使用率及平均日费造成负面影响，但公司表示将通过多种积极有效措施降低这一事项对公司整体业绩的影响，我们认为长期不改变行业景气向上趋势。对于半潜式平台，今年挪威北海地区钻井平台投入作业或进一步提高公司半潜式平台平均日费。 ➢ 油田技术服务：油田技术服务主要业务线作业量同比保持增长，总体收入规模保持增长趋势。 ➢ 船舶服务：截至 2024Q1，公司运营三用工作船、平台供应船、油田守护船等 172 艘。公司船舶作业天数14227 天，同比增加 532 天，增幅 3.9%。自有船日历天使用率同比增加 1.0 个百分点。 ➢ 物探服务：受作业计划时间安排影响，二维采集作业量为 4043 公里，同比减少 7960 公里。三维采集作业量为 6696 平方公里，同比增加 5585 平方公里，主要为海外作业增长。海底作业量合计为 241 平方公里，同比增幅 15.3%。 ➢ 中海油资本开支维持高位，有力保障油服订单。2023年，公司与中国海洋石油有限公司关联交易占比为81%。2024年，中海油计划资本支出1250-1350亿元。中海油持续高额的资本开支水平保障了公司业绩稳定增长，2024年公司国内作业量或将稳步提升。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 36.28、45.06和54.56亿元，同比增速分别为20.4%、24.2%、21.1%，EPS（摊薄）分别为0.76、0.94和1.14元/股，按照2024年4月25日收盘价对应的PE分别为24.20、19.48和16.09倍。我们认为，考虑到公司未来受益于自身竞争优势和行业景气度有望持续提升，2024-2026年公司业绩或将持续增长，维持对公司的“买入”评级。 ➢ 风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 35,659 44,109 48,724 55,039 62,207 增长率YoY % 22.1% 23.7% 10.5% 13.0% 13.0% 归属母公司净利润(百万元) 2,359 3,013 3,628 4,506 5,456 增长率YoY% 653.2% 27.8% 20.4% 24.2% 21.1% 毛利率% 12.3% 15.9% 16.6% 17.4% 18.0% 净资产收益率ROE% 6.0% 7.2% 8.2% 9.5% 10.7% EPS(摊薄)(元) 0.49 0.63 0.76 0.94 1.14 市盈率P/E(倍) 33.54 23.15 24.20 19.48 16.09 市净率P/B(倍) 2.01 1.68 1.99 1.85 1.72 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为2024年4月25日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 28,110 30,270 33,777 39,543 46,303 营业总收入 35,659 44,109 48,724 55,039 62,207 货币资金 4,121 6,539 8,761 14,528 20,404 营业成本 31,281 37,104 40,649 45,447 50,985 应收票据 23 116 127 143 162 营业税金及附加 49 66 73 83 93 应收账款 14,175 14,125 15,618 15,833 17,043 销售费用 6 6 7 8 9 预付账款 158 93 102 114 127 管理费用 872 1,036 1,101 1,243 1,405 存货 2,576 2,370 2,561 2,739 2,794 研发费用 978 1,254 1,381 1,560 1,763 其他 7,057 7,027 6,608 6,185 5,773 财务费用 88 853 689 672 629 非流动资产 49,051 52,976 54,845 54,672 54,554 减值损失合计 -23 -10 -100 -100 -100 长期股权投资 988 1,064 1,064 1,064 1,064 投资净收益 304 193 244 275 311 固定资产（合计） 39,818 43,522 44,971 44,409 43,900 其他 333 289 322 363 411 无形资产 688 599 499 399 299 营业利润 3,000 4,262 5,289 6,564 7,944 其他 7,557 7,790 8,310 8,800 9,290 营业外收支 -18 -19 -22 -22 -22 资产总计 77,161 83,246 88,621 94,215 100,856 利润总额 2,981 4,243 5,266 6,542 7,921 流动负债 21,292 23,365 25,931 28,036 30,453 所得税 482 960 1,369 1,701 2,059 短期借款 5,935 5,426 5,426 5,426 5,426 净利润 2,499 3,283 3,897 4,841 5,862 应付票据 12 7 8 9 10 少数股东损益 141 269 269 335 405 应付账款 10,821 13,254 14,478 16,186 18,159 归属母公司净利润 2,359 3,013 3,628 4,506 5,456 其他 4,524 4,677 6,020 6,414 6,858 EBITDA 7,800 10,458 11,417 12,451 13,663 非流动负债 15,893 17,625 17,625 17,625 17,625 EPS (当年)(元) 0.49 0.63 0.76 0.94 1.14 长期借款 2,365 2,806 2,806 2,806 2,806 其他 13,528 14,819 14,819 14,819 14,819 现金流量表 单位:百万元 负债合计 37,185 40,990 43,556 45,661 48,078 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 567 613 883 1,217 1,623 经营活动现金流 6,900 13,096 9,986 12,599 12,956 归属母公司股东权益 39,409 41,643 44,182 47,337 51,156 净利润 2,499 3,283 3,897 4,841 5,862 负债和股东权益 77,161 83,246 88,621 94,215 100,856 折旧摊销 5,053 5,611 5,731 5,572 5,519 财务费用 74 825 738 738 738 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -418 -304 -304 -193 -244 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -429 3,575 -254 1,606 1,032 营业总收入 35,659 44,109 48,724 55,039 62,207 其它 7 -5 118 117 116 同比（%） 22.1% 23.7% 10.5% 13.0% 13.0% 投资活动现金流 -3,734 -7,461 -6,974 -4,742 -4,705 归属母公司净利润 2,359 3,013 3,628 4,506 5,456 资本支出 -4,110 -9,372 -7,418 -5,217 -5,216 同比（%） 653.2% 27.8% 20.4% 24.2% 21.1% 长期投资 99 1,598 500 500 500 毛利率（%） 12.3% 15.9% 16.6% 17.4% 18.0% 其他 277 313 -56 -25 11 ROE% 6.0% 7.2% 8.2% 9.5% 10.7% 筹资活动现金流 -4,868 -3,284 -790 -2,090 -2,375 EPS (摊薄)(元) 0.49 0.63 0.76