23年年报及24Q1点评：营收高增长，出海业务贡献显著增量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月28日增持蓝色光标（300058.SZ）23年年报及24Q1点评：营收高增长，出海业务贡献显著增量核心观点公司研究·财报点评传媒·广告营销证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价6.03元总市值/流通市值15000/14381百万元52周最高价/最低价14.90/5.12元近3个月日均成交额706.74百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《蓝色光标（300058.SZ）-Q1业绩反转向上，allinAI静待花开》——2023-04-23《蓝色光标（300058.SZ）-三季度营收恢复增长，扣非利润下滑》——2022-10-31《蓝色光标（300058.SZ）-广告投放承压，元宇宙业务推进商业化落地》——2022-09-04《蓝色光标（300058.SZ）-海外投放驱动公司主业增长，关注新业态进展》——2022-05-11营收大幅增长，收入结构变化带动毛利率下降。1）2023全年实现营收526.16亿元、同比增长43%；实现归母净利润1.17亿元、同比上年-21.75亿元的亏损实现大幅扭亏；扣非归母净利润1.50亿元，同比增长107.91%；对应全面摊薄EPS0.05元，符合业绩预告区间（业绩预告全年盈利1.0-1.5亿元）；实现经营活动产生的现金流量净额6.33亿元；2）24年一季度公司实现营业收入157.82亿元、归母净利润0.82亿元，同比分别增长61.5%、-44.6%，对应全面摊薄EPS0.03元；Q1归母净利润下滑主要受费用摊销及毛利率下滑等因素影响；3）受出海业务占比提升影响，毛利率全年同比下滑1.25个pct至3.4%，24年Q1同比下滑2.0个百分点至2.9%。出海业务营收增长迅猛。1）2023年公司出海业务实现营收373.63亿元、营收占比71%、同比增长42%，增长表现迅猛；2）公司代理Meta和Google广告收入增长率保持在两位数，代理TikTokForBusiness的广告收入增长率近50%；公司与微软广告和Pinterest于2023年开启官方代理合作后业绩发展迅猛，呈现出倍数级的增长。同时也与微软展开了深入探讨，探索出海行业解决方案在AI领域的合作方向。作为蓝标出海的旗舰产品，“鲁班跨境通”全年的营收突破了十亿人民币的大关。AI驱动营收有望持续大增，AI及元宇宙领域布局领先。1）23年公司“创造了近300个真正的AI营销案例，AI驱动的收入达到1.08亿。2024年预计会增长5-10亿人民币左右，实现10倍左右的增长；2）2023年BlueAI携手百度、智谱、微软中国、谷歌等多家云平台发布行业模型BlueAI1.0，现已服务于出海及国内整合营销、内容营销、广告投放等重点客户项目。2024年BlueAI将向多模态、多场景的智能体（AIAgent）进化，进一步提升组织AI化、业务AI化水平。风险提示：技术低于预期；宏观经济波动；商誉减值风险等。投资建议：看好AIGC对营销服务行业的降本增效潜力以及公司的领先布局优势，维持“增持”评级；考虑股权激励费用、海外业务毛利率等因素，我们下调24/25年净利润至3.82/6.04亿元（前值为6.8/8.4亿），新增26年预测7.48亿元，对应摊薄EPS=0.15/0.24/0.30元，当前股价对应PE=39/25/20x。AIGC有望带动营销服务行业降本增效并创造全新商业场景及模式，公司在AI等领域布局优势显著，持续看好AIGC时代二次成长可能，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)36,68352,61665,15374,76781,308(+/-%)-8.5%43.4%23.8%14.8%8.7%净利润(百万元)-2175117382604748(+/-%)-516.8%-105.4%227.3%58.4%23.8%每股收益（元）-0.870.050.150.240.30EBITMargin0.7%0.7%0.8%1.2%1.4%净资产收益率（ROE）-29.3%1.5%4.9%7.3%8.6%市盈率（PE）-6.9128.739.324.820.1EV/EBITDA77.876.763.239.633.6市净率（PB）2.021.981.911.821.72资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收大幅增长，海外业务占比提升带动毛利率下滑。1）2023全年实现营收526.16亿元、同比增长43%；实现归母净利润1.17亿元、同比上年-21.75亿元的亏损实现大幅扭亏；扣非归母净利润1.50亿元，同比增长107.91%；对应全面摊薄EPS0.05元，符合业绩预告区间（业绩预告全年盈利1.0-1.5亿元）；实现经营活动产生的现金流量净额6.33亿元；2）24年一季度公司实现营业收入157.82亿元、归母净利润0.82亿元，同比分别增长61.5%、-44.6%，对应全面摊薄EPS0.03元；Q1归母净利润下滑主要受费用摊销及毛利率下滑等因素影响；3）受出海业务占比提升影响，毛利率全年同比下滑1.25个pct至3.4%，24年Q1同比下滑2.0个百分点至2.9%。图1：蓝色光标营业收入及增速（单位：百万元）图2：蓝色光标单季营业收入及增速（单位：百万元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：蓝色光标归母净利润及增速（单位：百万元）图4：蓝色光标单季归母净利润及增速（单位：百万元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理关注AI及元宇宙布局。2021年公司前瞻性确立元宇宙战略；2022年蓝色宇宙围绕元宇宙人、货、场，全面布局虚拟现实、WEB3.0以及AIGC三大业务板块；2023年得益于虚拟现实技术及人工智能技术的快速发展，蓝色宇宙实现了「新行业、新产品、新模式」，三个全新维度的探索落地。在「新行业」维度，蓝色宇宙先后为北京、上海、成都、重庆、吉林、雄安、弥勒等多个城市的数字化建设提供数字人研发与运营、xR（ExtendedReality）展厅解决方案以及智慧城市样本构建；与此同时，受益于文旅产业热潮涌动，元宇宙业务历经三年的积累与实践，已经积蓄了丰富的实战经验，未来有望撬动更大市场，实现厚积薄发。在「新产品」维度，蓝色宇宙已完成第三代LBE技术自研，首个大空间VR产品即将落地，并已形成标准化的解决方案；同时，以xR影棚的优势技术为基础，打造出面向C 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3端、无人值守的消费级产品BlueBox，能提供沉浸式的消费体验场景。在“新模式”维度，“蓝标智播”开始试水销售分佣结算模式；“虚拟现实板块”正式涉足票务分成模式新领域，2023年成功签约超180家面向个人消费者的xRIP售票产品，并成功落地上海大世界元宇宙娱乐演绎节，结合自研大空间VR产品及BlueBox等新产品，为文旅行业拓展打开全新思路。23年公司“创造了近300个真正的AI营销案例，AI驱动的收入达到1.08亿。2024年预计会增长5-10亿人民币左右，实现10倍左右的增长；BlueAI携手百度、智谱、微软中国、谷歌等多家云平台发布行业模型BlueAI1.0，现已服务于出海及国内整合营销、内容营销、广告投放等重点客户项目。2024年BlueAI将向多模态、多场景的智能体（AIAgent）进化，进一步提升组织AI化、业务AI化水平。图5：苏小妹图6：蓝标智播资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利预测：考虑海外业务增长以及股权激励费用、海外业务毛利率等因素，我们下调我们下调24/25年净利润至3.82/6.04亿元（前值为6.8/8.4亿），新增26年预测7.48亿元，对应摊薄EPS=0.15/0.24/0.30元。具体来看，我们预计海外业务仍较保持较高增速，毛利率稳中略降；国内全案推广及广告代理业务增速及毛利率保持稳定；费用率方面，考虑海外营收规模快速扩张及低毛利特点，销售费用和管理费用绝对金额提升但费用率稳步下降（具体预测及分拆详见下表）。表1：蓝色光标营收成本费用分拆（单位：百万元）2021202220232024E2025E2026E总营收378623668352616651537476781308总成本357813496250807629747223378484整体毛利率5.49%4.69%3.44%3.35%3.39%3.47%出海广告投放收入283932637037363463305281656514YoY16%-7%42%24%14.0%7.0%成本27900259733674445635.2752024.255665.9毛利494397619毛利率(%)1.741.501.661.501.491.46全案推广服务收入6155652011282146671760020240YoY-20%6%73%30%20%15%成本509556871033813439.1116126.9418545.98 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4毛利1060833944毛利率(%)17.2212.778.378.378.378.37全案广告代理收入331437933971415643514554YoY-41%14%5%5%5%5%成本2787330137253899.1824081.5424272.43毛利527492246毛利率(%)15.9112.976.196.196.196.19管理费用率2.2%2.3%1.6%1.4%1.1%1.1%销售费用率1.8%1.3%1.0%1.0%0.9%0.9%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：看好AIGC对营销服务行业的降本增效潜力以及公司的领先布局优势，维持“增持”评级；当前股价对应PE=39/25/20x。AIGC有望带动营销服务行业降本增效并创造全新商业场景及模式，公司在AI等领域布局优势显著，持续看好AIGC时代二次成长可能，维持“增持”评级。表2：可比公司估值表公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2020202120222023E2020202120222023E600556.SH天下秀增持4.20760.160.200.160.2326182812资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物38464114300030003000营业收入3668352616651537476781308应收款项744010545165819032069营业成本3496250807629747223378484存货净额106150151722318713营业税金及附加1321262932其他流动资产474389386443482销售费用828818912822854流动资产合计1297816323213282383725532管理费用543526619673732固定资产10296118189243研发费用728991105106无形资产及其他1989910财务费用7058106218229投资性房地产3191348634863486348