2024年一季报点评：24Q1椰汁表现亮眼，短期费投力度加大

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●饮料乳品 2024年04月25日 [Table_Title] 24Q1椰汁表现亮眼，短期费投力度加大 --2024年一季报点评 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：4月25日，公司发布公告，24Q1实现收入5.5亿元，同比+6.6%；归母净利润0.8亿元，同比-3.7%。 ⚫ 椰汁饮料表现亮眼，水果罐头因高基数承压。24Q1收入同比+6.6%，在高基数压力背景下仍实现稳健增长。分品类，24Q1椰子汁收入同比+26%，主要得益于：1）椰基饮料品类景气度较高；2）宏观复苏节奏偏慢的背景下公司产品性价比优势愈加明显；3）饮料渠道精耕红利持续释放。24Q1黄桃罐头/橘子罐头收入同比-32%/+5%，主要系高基数压力。24Q1新业务与新渠道持续推进：1）水果罐头进入部分头部零食渠道，并陆续将饮料导入该渠道，收入呈现逐月递增态势；2）原料销售等业务进行了初步接洽；3）积极布局椰鲨，加大品牌推广力度，线上线下多渠道协同发展，提前布局夏季即饮市场。 ⚫ 高基数+费投力度加大，利润率仍处历史较高水平。24Q1归母净利率14.9%，同比-1.6pcts，主要系基数较高+费用投入加大，实际上利润率仍处于历史较高水平。拆分来看，24Q1毛利率38.7%，同比+1.8pcts，主要得益于毛利率更高的椰汁收入占比提升，以及pet、纸箱等原料价格同比略有下降；销售费用率12.9%，同比+3.9pcts，主要系在传统渠道加大人员对终端市场的开拓和维护力度；管理费用率5.3%，同比+0.4pcts，基本维持稳定。 ⚫ 24Q2关注新品动销催化，椰汁大单品持续渠道精耕。短期看，24Q2基数压力逐渐缓解，椰汁大单品持续渠道精耕，椰鲨新品旺季开始线下铺货，叠加零食量贩渠道收入爬坡，预计收入端增速有望环比抬升。长期看，1）传统业务，公司水果罐头与椰汁饮料具备高性价比优势，并且渠道仍有较大下沉空间，在24年百万终端网点的目标下有望实现持续稳健增长；2）新业务，一方面罐头新品顺利导入零食量贩渠道，有望分享渠道红利，另一方面凭借供应链优势+奥尼尔品牌代言人+渠道优势有望将椰子水打造成第二增长曲线。此外，公司积极布局椰子原料销售业务，亦有望贡献收入增量。 ⚫ 投资建议：预计2024~2026年归母净利润分别为3.3/3.9/4.7亿 元 ，同比+17.8%/19.1%/19.2%，EPS为0.7/0.9/1.0元，PE为21/17/15X，但考虑到新产品与新渠道拓展节奏存在不确定性，暂时维持“谨慎推荐”评级。 ⚫ 风险提示：竞争超预期的风险，新业务拓展不及预期的风险，食品安全风险。 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1922.60 2242.79 2650.77 3099.09 收入增长率（%） 20.47 16.65 18.19 16.91 归母净利润（百万元） 278.39 327.91 390.65 465.80 利润增速（%） 36.85 17.79 19.13 19.24 摊薄EPS(元) 0.62 0.73 0.87 1.04 PE 24.18 20.53 17.23 14.45 PB 4.54 4.74 3.71 2.95 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 [Table_StockCode] 欢乐家(300997) [Table_InvestRank] 谨慎推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070002 [Table_Market] 市场数据 2024-04-25 股票代码 300997 A股收盘价(元) 15.04 上证指数 3,052.9 总股本(万股) 44,750 实际流通A股(万股) 8,750 流通A股市值(亿元) 13 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河食饮】公司点评_欢乐家_“椰鲨”官宣代言人，关注旺季动销催化 -30%-20%-10%0%10%20%欢乐家沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评 附录：公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1287.65 1260.92 1749.60 2264.33 营业收入 1922.60 2242.79 2650.77 3099.09 现金 894.73 724.60 1223.15 1536.56 营业成本 1177.61 1341.19 1579.86 1840.86 应收账款 123.04 229.05 150.08 314.81 营业税金及附加 21.32 24.45 29.16 34.08 其它应收款 2.62 2.75 3.45 3.88 营业费用 237.45 313.99 373.76 436.97 预付账款 10.22 17.16 16.96 21.65 管理费用 123.65 132.32 156.40 176.65 存货 247.70 278.03 346.63 378.10 财务费用 -6.70 0.06 0.11 0.11 其他 9.33 9.33 9.33 9.33 资产减值损失 -1.81 0.00 0.00 0.00 非流动资产 939.24 989.03 1043.70 1100.41 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 2.16 2.80 3.21 3.70 固定资产 632.11 652.49 677.76 705.07 营业利润 376.61 442.01 525.06 626.07 无形资产 162.90 169.90 176.90 183.90 营业外收入 0.13 0.00 0.00 0.00 其他 144.24 166.64 189.04 211.44 营业外支出 1.46 0.00 0.00 0.00 资产总计 2226.89 2249.94 2793.30 3364.75 利润总额 375.28 442.01 525.06 626.07 流动负债 725.84 805.38 958.10 1063.74 所得税 96.89 114.10 134.42 160.27 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 278.39 327.91 390.65 465.80 应付账款 291.33 367.26 409.81 494.90 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 434.51 438.12 548.29 568.85 归属母公司净利润 278.39 327.91 390.65 465.80 非流动负债 17.56 23.19 23.19 23.19 EBITDA 441.21 514.88 604.31 711.66 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.62 0.73 0.87 1.04 其他 17.56 23.19 23.19 23.19 负债合计 743.40 828.58 981.29 1086.94 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 20.47% 16.65% 18.19% 16.91% 归属母公司股东权益 1483.49 1421.37 1812.01 2277.81 营业利润 34.94% 17.36% 18.79% 19.24% 负债和股东权益 2226.89 2249.94 2793.30 3364.75 归属母公司净利润 36.85% 17.79% 19.13% 19.24% 毛利率 38.75% 40.20% 40.40% 40.60% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 14.48% 14.62% 14.74% 15.03% 经营活动现金流 351.01 336.92 632.48 455.71 ROE 18.77% 23.07% 21.56% 20.45% 净利润 278.39 327.91 390.65 465.80 ROIC 18.36% 22.77% 21.33% 20.26% 折旧摊销 72.81 75.30 81.71 88.58 资产负债率 33.38% 36.83% 35.13% 32.30% 财务费用 0.22 0.06 0.11 0.11 净负债比率 -59.97% -50.22% -66.91% -66.99% 投资损失 -2.16 -2.80 -3.21 -3.70 流动比率 1.77 1.57 1.83 2.13 营运资金变动 6.97 -63.86 162.58 -95.67 速动比率 1.41 1.19 1.44 1.74 其它 -5.22 0.32 0.63 0.59 总资产周转率 0.86 1.00 0.95 0.92 投资活动现金流 -113.57 -122.60 -133.81 -142.18 应收帐款周转率 15.63 9.79 17.66 9.84 资本支出 -133.86 -120.39 -132.02 -140.88 应付帐款周转率 6.60 6.11 6.47 6.26 长期投资 18.00 -5.00 -5.00 -5.00 每股收益 0.62 0.73 0.87 1.04 其他 2.29 2.80 3.21 3.70 每股经营现金 0.78 0.75 1.41 1.02 筹资活动现金流 -135.31 -384.46 -0.11 -0.11 每股净资产 3.32 3.18 4.05 5.09 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 24.18 20.53 17.23 14.45 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 4.54 4.74 3.71 2.95 其他 -135.31 -384.46 -0.11 -0.11 EV/EBITDA 12.15 11.69 9.13 7.31 现金净增加额 99.79 -170.14 498.55 313.42 P/S 3.50 2.88 2.44 2.08 资料来源：公司数据 中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_Repo