2024年一季报点评：24Q1椰汁表现亮眼，短期费投力度加大

2024年04月25日 24Q1椰汁表现亮眼，短期费投力度加大 --2024年一季报点评 核心观点： 分析师 ⚫椰 汁饮 料表 现 亮 眼，水 果 罐 头 因 高 基 数 承 压。24Q1收 入同 比+6.6%，在高基数 压 力 背 景 下 仍 实 现稳 健 增 长 。分 品 类，24Q1椰 子 汁收入同 比+26%，主 要得益 于：1）椰基 饮 料 品 类 景 气 度 较 高；2）宏 观 复 苏 节 奏 偏 慢 的 背 景 下公 司 产 品性 价 比优 势愈 加明 显；3）饮 料渠 道 精 耕红 利持 续释 放。24Q1黄 桃 罐 头/橘 子罐 头收 入同 比-32%/+5%， 主 要 系 高 基 数 压 力 。24Q1新 业 务 与 新 渠 道 持 续 推进：1）水 果 罐 头 进 入 部 分 头 部 零 食 渠 道 ，并 陆 续将饮 料导 入该 渠 道 ，收 入呈现 逐 月 递 增 态 势；2）原 料 销 售 等 业 务 进 行 了 初 步 接 洽；3）积 极 布 局 椰 鲨 ，加大 品 牌 推 广 力 度 ， 线 上 线 下 多 渠 道 协 同 发 展 ， 提 前 布 局 夏 季 即 饮 市 场。 ⚫高 基 数+费 投 力 度 加 大，利 润率 仍处历 史较 高 水 平。24Q1归 母 净 利率14.9%，同 比-1.6pcts，主 要 系基 数较高+费 用 投 入 加 大 ，实 际 上 利 润 率 仍处 于历 史 较 高水 平。拆 分 来 看 ，24Q1毛 利 率38.7%，同 比+1.8pcts，主 要 得 益 于 毛 利 率 更 高的 椰 汁收 入占 比 提 升，以 及pet、纸箱等 原 料 价 格同 比 略有下 降；销 售 费 用 率12.9%，同 比+3.9pcts，主 要 系 在 传 统 渠 道 加 大 人 员 对 终 端 市 场 的 开 拓 和 维 护 力度 ； 管 理 费 用 率5.3%，同 比+0.4pcts， 基 本 维 持 稳 定 。 ⚫24Q2关 注 新 品动 销 催 化 ，椰 汁 大 单 品持 续渠 道 精 耕。短 期 看 ，24Q2基 数压 力逐 渐 缓 解，椰 汁 大 单 品 持 续 渠 道 精 耕 ，椰 鲨新 品旺 季开 始 线 下铺 货，叠 加零 食量 贩 渠 道收 入 爬 坡， 预 计 收 入 端增 速 有 望 环 比 抬 升。长 期 看 ，1） 传 统 业 务 ，公 司水 果 罐 头 与椰 汁 饮 料 具 备高 性 价 比 优 势，并 且渠 道仍 有 较 大 下 沉 空 间 ，在24年 百 万 终 端 网 点 的 目 标 下有 望 实 现持 续稳 健 增 长 ；2）新 业 务 ，一 方 面罐 头新品 顺 利 导 入 零 食 量 贩 渠 道 ，有 望 分 享 渠 道 红 利，另 一 方 面凭 借 供 应 链 优 势+奥 尼 尔品 牌 代 言 人+渠 道 优 势有 望将椰 子 水打 造成第 二 增 长 曲 线。此 外 ，公 司积 极 布 局椰 子原 料 销 售业 务， 亦 有 望 贡 献 收 入 增 量 。 ⚫投 资 建 议：预 计2024~2026年 归 母 净 利 润分别为3.3/3.9/4.7亿 元 ，同 比+17.8%/19.1%/19.2%，EPS为0.7/0.9/1.0元 ，PE为21/17/15X，但考 虑 到新产品 与 新 渠 道拓 展节 奏存 在 不 确 定 性 ， 暂 时 维 持 “ 谨 慎 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫风 险 提 示 ：竞 争 超 预 期的 风 险，新 业 务 拓 展 不 及预 期的 风 险，食 品 安 全风 险。 相关研究 分析师承诺及简介 刘 光 意 ，经 济 学 硕 士 ，2020年 加 入 民 生 证 券 研 究 院 ，2022年 加 入中 国银 河 证 券 研 究 院 ， 重 点 覆 盖 非 酒 类 板 块 （ 餐 饮 供 应 链 、调 味 品 、 速 冻 与 预 制 菜 、 软 饮 料 、 乳 制 品、 零 食等 ）， 擅 长 通 过 历 史 复 盘 与 海 外 比 较 视 角 深 度 挖 掘 行 业 投 资 价 值 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn