业绩同比增长股份回购有序推进

业绩简评 2024年4月25日，盛航股份发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入12.6亿元，同比增长45.3%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长7.7%。2024Q1公司实现营业收入3.78亿元，同比增长29.3%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长4.1%。 经营分析 业务规模扩大，营收同比增长。2023年公司营收同比增长，主要 系业务范围及规模扩大所致。公司持续并购船舶扩大运力规模，根据过往公告，截至2023年末公司控制的内外贸船舶达已40艘（含已购置但未投入运营的船舶），总运力29.88万载重吨，较年初增 长48.7%。此外公司另有在建船舶4艘，总运力2.14万载重吨，包括3720载重吨油化两用船（运力置换），6200载重吨油化两用船（运力置换）、7450载重吨化学品船以及22000m³液化石油气船。 毛利率同比下降，费用率同比上升。2023年公司实现毛利率31.4%， 人民币(元)成交金额(百万元) 同比下降5.5pct。费用率方面，2023年公司期间费用率为13.8%， 同比上升0.11pct，其中销售费率为0.43%，同比下降0.10pct；管理费用率为5.43%，同比下降1.20pct；研发费用率为2.53%，同比下降0.63pct；财务费用率为5.44%，同比上升2.04pct，主要系融资规模扩大所致。由于毛利率同比下滑，费用率同比上升，2023年公司归母净利率为14.43%，同比下降5.04pct。 股份回购有序推进，拟收购海昌华增强公司业务拓展。公司2024 公司基本情况（人民币） 年2月公告拟通过集中竞价方式回购公司A股股票，回购股份总金额不低于4000万元。截至1Q2024，公司累计回购公司股份占总股本1.1%，回购总额为2999.7万元。2023年公司公告拟收购安德福能源发展2%的股权，持股比例升至51%。截至2024年1月，安德福能源发展已经纳入公司合并报表范围。2024年1月，公司公告有意收购海昌华71.5342%股份，公司现有海昌华8.19%股份，海昌华主要经营化学品水上运输，与中海油、中石化等有良好的合作关系，现有船舶运力以成品油船为主，收购可强化公司业务拓展。 盈利预测、估值与评级 考虑到化学品运输市场需求较弱，下调公司2024-2025年归母净 利润预测至2.4亿元、3.1亿元，新增2026年归母净利润预测至 3.6亿元。维持“买入”评级。 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 230425 230725 231025 240125 成交金额盛航股份沪深300 140 120 100 80 60 40 20 240425 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 868 1,261 1,583 1,849 2,099 营业收入增长率 41.70% 45.30% 25.50% 16.80% 13.51% 归母净利润(百万元) 169 182 239 306 361 归母净利润增长率 30.10% 7.68% 31.11% 28.37% 17.69% 摊薄每股收益(元) 0.988 1.065 1.396 1.792 2.109 每股经营性现金流净额 1.91 2.58 1.34 2.63 3.13 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.43% 10.58% 12.74% 14.26% 14.58% P/E 24.81 15.37 11.86 9.23 7.85 P/B 2.84 1.63 1.51 1.32 1.14 风险提示 化工行业波动，安全运营风险，并购不及预期，股东减持风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 613 868 1,261 1,583 1,849 2,099 货币资金 76 135 420 247 236 251 增长率 41.7% 45.3% 25.5% 16.8% 13.5% 应收款项 137 255 172 368 380 373 主营业务成本 -394 -548 -865 -1,051 -1,177 -1,332 存货 30 41 49 72 81 91 %销售收入 64.3% 63.1% 68.6% 66.4% 63.7% 63.5% 其他流动资产 97 20 427 374 374 375 毛利 219 320 396 532 672 767 流动资产 340 451 1,067 1,061 1,071 1,091 %销售收入 35.7% 36.9% 31.4% 33.6% 36.3% 36.5% %总资产 19.0% 16.1% 24.7% 20.3% 17.4% 16.9% 营业税金及附加 -2 -2 -2 -2 -3 -3 长期投资 11 158 160 12 12 12 %销售收入 0.3% 0.2% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 1,208 2,019 2,805 3,863 4,786 5,046 销售费用 -5 -5 -5 -7 -8 -9 %总资产 67.6% 72.2% 65.0% 73.9% 77.6% 78.2% %销售收入 0.8% 0.5% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 14 60 68 78 88 98 管理费用 -32 -58 -68 -92 -104 -111 非流动资产 1,447 2,346 3,248 4,165 5,096 5,364 %销售收入 5.2% 6.6% 5.4% 5.8% 5.6% 5.3% %总资产 81.0% 83.9% 75.3% 79.7% 82.6% 83.1% 研发费用 -24 -27 -32 -41 -46 -50 资产总计 1,788 2,798 4,315 5,226 6,167 6,455 %销售收入 3.9% 3.2% 2.5% 2.6% 2.5% 2.4% 短期借款 203 489 776 1,825 2,478 2,421 息税前利润（EBIT） 156 229 289 390 511 592 应付款项 118 243 235 276 277 277 %销售收入 25.4% 26.4% 22.9% 24.6% 27.6% 28.2% 其他流动负债 27 29 33 32 38 43 财务费用 -14 -29 -69 -106 -145 -158 流动负债 348 761 1,044 2,133 2,792 2,741 %销售收入 2.3% 3.4% 5.4% 6.7% 7.8% 7.5% 长期贷款 101 293 445 445 445 445 资产减值损失 -1 -3 4 0 0 0 其他长期负债 28 246 1,052 712 706 701 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 0 负债 477 1,300 2,541 3,290 3,943 3,887 投资收益 4 3 -3 3 4 6 普通股股东权益 1,311 1,479 1,721 1,874 2,149 2,474 %税前利润 3.0% 1.4% n.a 1.0% 1.1% 1.4% 其中：股本 120 171 171 171 171 171 营业利润 146 199 227 287 371 442 未分配利润 394 531 680 895 1,171 1,495 营业利润率 23.9% 22.9% 18.0% 18.2% 20.1% 21.0% 少数股东权益 0 18 53 62 75 94 营业外收支 4 2 2 0 0 0 负债股东权益合计 1,788 2,798 4,315 5,226 6,167 6,455 税前利润利润率 15124.6% 20123.1% 22918.2% 28718.2% 37120.1% 44221.0% 比率分析 所得税 -21 -28 -31 -40 -52 -62 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 13.8% 14.0% 13.4% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标 净利润 130 173 199 247 319 380 每股收益 1.081 0.988 1.065 1.396 1.792 2.109 少数股东损益 0 4 17 9 13 19 每股净资产 10.901 8.647 10.063 10.958 12.571 14.469 归属于母公司的净利润 130 169 182 239 306 361 每股经营现金净流 1.546 1.910 2.580 1.336 2.627 3.128 净利率 21.2% 19.5% 14.4% 15.1% 16.6% 17.2% 每股股利 0.130 0.100 0.120 0.140 0.179 0.211 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.9% 11.4% 10.6% 12.7% 14.3% 14.6% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.3% 6.0% 4.2% 4.6% 5.0% 5.6% 净利润 130 173 199 247 319 380 投入资本收益率 8.3% 8.6% 6.8% 6.8% 7.5% 8.3% 少数股东损益 0 4 17 9 13 19 增长率 非现金支出 61 105 157 2 2 2 主营业务收入增长率 27.6% 41.7% 45.3% 25.5% 16.8% 13.5% 非经营收益 9 35 71 105 142 153 EBIT增长率 3.0% 47.1% 26.1% 34.8% 31.2% 15.9% 营运资金变动 -14 15 15 -126 -14 0 净利润增长率 16.2% 30.1% 7.7% 31.1% 28.4% 17.7% 经营活动现金净流 186 327 441 228 449 535 总资产增长率 76.5% 56.5% 54.2% 21.1% 18.0% 4.7% 资本开支 -531 -777 -1,100 -1,067 -932 -269 资产管理能力 投资 -75 -105 -365 149 0 0 应收账款周转天数 49.9 56.8 39.4 70.0 60.0 50.0 其他 -60 52 0 3 4 6 存货周转天数 28.7 23.9 19.0 25.0 25.0 25.0 投资活动现金净流 -666 -830 -1,464 -915 -928 -263 应付账款周转天数 63.3 96.8 83.5 80.0 70.0 60.0 股权募资 467 2 18 -62 0 0 固定资产周转天数 438.9 794.5 714.5 813.2 878.5 819.1 债权募资 124 380 1,093 718 653 -56 偿债能力 其他 -60 162 214 -133 -178 -196 净负债/股东权益 11.6% 43.2% 61.4% 119.4% 133.8% 113.1% 筹资活动现金净流 531 543 1,325 523 475 -253 EBIT利息保障倍数 10.9 7.8 4.2 3.7 3.5 3.8 现金净流量 51 40 304 -164 -4 19 资产负债率 26.7% 46.5% 58.9% 63.0% 63.9% 60.2% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0