医药生物/生物制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 神州细胞（688520.SH） 2024年04月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/25 当前股价(元) 47.06 一年最高最低(元) 73.80/34.34 总市值(亿元) 209.57 流通市值(亿元) 208.60 总股本(亿股) 4.45 流通股本(亿股) 4.43 近3个月换手率(%) 27.1 股价走势图 数据来源：聚源 《公司拟定增实控人不超过9亿元，进一步提升公司竞争力—公司信息更新报告》-2023.12.19 《重组VIII因子龙头，快速发展的生物制品企业—公司首次覆盖报告》-2023.9.3 重组八因子持续快速放量，助推公司实现扭亏为盈 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002  公司2023年业绩快速增长，2024年一季度首度实现盈利 2023年公司实现营收18.87亿元，同比增长84.46%；归母净亏损3.96亿元，亏损同比减少23.70%；扣非后归母净亏损0.64亿元，亏损同比减少83.91%。公司2024年一季度实现营收6.13亿元，同比增长86.3%，归母净利润0.74亿元，扣非归母净利润1.57亿，实现由亏转盈。公司核心产品重组八因子（安佳因）2023年销售收入持续快速增长，基本符合预期。鉴于公司在研发及销售端持续保持投入，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.42/7.19/9.57亿元（原预计4.14/10.30亿元），EPS为0.77/1.62/2.15元，当前股价对应PE为56.5/26.9/20.2倍，公司商业化产品矩阵初具规模，后续增长点较多，维持“买入”评级。  重组VIII因子国内持续快速放量，海外布局进展顺利 公司重组人凝血因子VIII产品（安佳因）2023年销售额约17.8亿元，同比增长77%，产品毛利率97.42%，同比增长0.53pp。公司依托具有较强竞争力的产能和成本优势，积极应对竞争加剧及各省市集采的挑战，确保安佳因在各重点省份的集采中标，实现了产品销量持续快速增长，市场占有率稳步提升。报告期内，安佳因已分别向巴基斯坦、巴西、印度尼西亚、印度等多国提交药品注册申请，预计2025年安佳因于海外上市后，将为公司带来业绩增量。  商业化产品矩阵初具规模，临床管线快速推进 公司首个抗体药物瑞帕妥单抗于2023年12月顺利进入医保，为2024年产品进入更多医院和打开销售空间奠定了基础；阿达木单抗生物类似药和贝伐珠单抗生物类似药于2023年6月先后获批上市，未来将逐步贡献销售收入。此外，PD-1单抗菲诺利单抗注射液申报头颈鳞癌以及联合贝伐珠单抗一线治疗肝细胞癌获NMPA受理。公司2023年研发费用11.48亿元，同比增长29.59%，其中约3.7亿元投入新冠疫苗，预计2024年研发费用同比将有所下降。  风险提示：产品销售不及预期；竞争格局恶化；新品上市不及预期；产品出海不及预期等风险。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,023 1,887 2,876 3,742 4,493 YOY(%) 661.3 84.5 52.4 30.1 20.1 归母净利润(百万元) -519 -396 342 719 957 YOY(%) 40.1 23.7 186.5 110.0 33.0 毛利率(%) 96.7 97.1 96.2 96.1 96.0 净利率(%) -50.7 -21.0 11.9 19.2 21.3 ROE(%) 214.7 65.5 -139.7 153.4 67.2 EPS(摊薄/元) -1.17 -0.89 0.77 1.62 2.15 P/E(倍) -37.3 -48.8 56.5 26.9 20.2 P/B(倍) -81.7 -32.3 -75.3 41.8 13.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%2023-042023-082023-122024-04神州细胞沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1531 1060 1221 1251 1791 营业收入 1023 1887 2876 3742 4493 现金 972 293 447 582 698 营业成本 34 55 109 146 180 应收票据及应收账款 269 448 0 0 0 营业税金及附加 9 13 23 28 34 其他应收款 9 11 20 20 28 营业费用 265 436 661 861 1033 预付账款 70 95 157 171 223 管理费用 131 150 227 292 346 存货 192 203 588 468 832 研发费用 886 1148 949 1123 1303 其他流动资产 19 10 10 10 10 财务费用 88 108 150 133 142 非流动资产 1205 1658 2350 2824 3148 资产减值损失 0 -42 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 29 70 41 40 45 固定资产 719 1025 1594 1975 2231 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 122 188 213 242 278 投资净收益 6 2 7 6 6 其他非流动资产 364 445 543 607 639 资产处置收益 0 -0 -0 -0 -0 资产总计 2736 2719 3571 4075 4939 营业利润 -358 6 750 1200 1495 流动负债 1372 2026 2368 2180 2253 营业外收入 8 1 3 6 5 短期借款 508 1008 1618 1408 1250 营业外支出 170 404 400 400 400 应付票据及应付账款 189 116 0 0 0 利润总额 -520 -397 353 807 1099 其他流动负债 675 903 750 772 1003 所得税 0 0 0 81 132 非流动负债 1606 1298 1455 1421 1244 净利润 -520 -397 353 726 967 长期借款 730 1017 1180 1146 969 少数股东损益 -1 -1 11 7 10 其他非流动负债 876 280 275 275 275 归属母公司净利润 -519 -396 342 719 957 负债合计 2978 3324 3823 3601 3498 EBITDA -413 -177 589 1105 1423 少数股东权益 -6 -6 4 11 21 EPS(元) -1.17 -0.89 0.77 1.62 2.15 股本 445 445 445 445 445 资本公积 2848 2882 2882 2882 2882 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 -3530 -3926 -3573 -2847 -1880 成长能力 归属母公司股东权益 -237 -599 -257 462 1419 营业收入(%) 661.3 84.5 52.4 30.1 20.1 负债和股东权益 2736 2719 3571 4075 4939 营业利润(%) 58.3 101.8 11682.9 60.0 24.5 归属于母公司净利润(%) 40.1 23.7 186.5 110.0 33.0 获利能力 毛利率(%) 96.7 97.1 96.2 96.1 96.0 净利率(%) -50.7 -21.0 11.9 19.2 21.3 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 214.7 65.5 -139.7 153.4 67.2 经营活动现金流 -428 -383 702 1097 1094 ROIC(%) -20.7 -12.2 15.1 23.2 24.8 净利润 -520 -397 353 726 967 偿债能力 折旧摊销 57 100 132 183 227 资产负债率(%) 108.9 122.3 107.1 88.4 70.8 财务费用 88 108 150 133 142 净负债比率(%) -636.6 -426.4 -1126.2 535.3 147.7 投资损失 -6 -2 -7 -6 -6 流动比率 1.1 0.5 0.5 0.6 0.8 营运资金变动 -66 -260 20 54 -248 速动比率 0.9 0.4 0.2 0.3 0.3 其他经营现金流 20 67 55 7 10 营运能力 投资活动现金流 -548 -503 -816 -651 -546 总资产周转率 0.5 0.7 0.9 1.0 1.0 资本支出 555 505 823 657 552 应收账款周转率 6.0 6.0 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 0.2 0.4 1.9 0.0 0.0 其他投资现金流 6 3 7 6 5 每股指标（元） 筹资活动现金流 1598 209 -343 -101 -274 每股收益(最新摊薄) -1.17 -0.89 0.77 1.62 2.15 短期借款 227 500 610 -210 -158 每股经营现金流(最新摊薄) -0.96 -0.86 1.58 2.46 2.46 长期借款 33 287 163 -34 -177 每股净资产(最新摊薄) -0.53 -1.35 -0.58 1.04 3.19 普通股增加 10 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 499 33 0 0 0 P/E -37.3 -48.8 56.5 26.9 20.2 其他筹资现金流 829 -612 -1116 143 61 P/B -81.7 -32.3 -75.3 41.8 13.6 现金净增加额 622 -678 -457 345 275 EV/EBITDA -50.5 -123.7 37.6 19.8 15.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观