请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024年04月25日 公司点评 增持 / 维持 锋尚文化(300860) 目标价:47.25 昨收盘:41.66 传媒互联网 在手订单储备丰富，积极探索“低空/虚拟现实+演艺” ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 1.37/1.37 总市值/流通(亿元) 57.14/57.14 12个 月 内 最高/最低 价(元) 70/29.74 相关研究报告 《在手订单储备丰富，C端运营和线上演艺为长期探索方向》--2023-09-17 证券分析师：郑磊 电话： E-MAIL： 分析师登记编号：S1190523060001 事件： 公司2023年实现营收6.77亿元，同比增长111.46%；归母净利润1.34亿元，同比增长813.92%；归母扣非净利润扭亏，达7098万元。2024Q1实现营收3454万元，同比增长109.37%；归母净利润-586万元；归母扣非净利润-1879万元。 ➢ 2023业绩呈恢复性增长，2024Q1业绩受项目确认周期影响 2023年公司营收和净利润同比大幅增长，主要系杭州第19届亚运会开闭幕式等大型文化演艺项目，及《无界·长安》等文旅演艺项目实施。2024Q1公司归母净利润同比下降，主要系银行理财收益下降；归母扣非净利润增速低于营收增速，主要系第14届冬季运动会在春节期间举行，人员成本上升导致项目毛利率较低。此外，报告期内公司中标签约项目共计3.79亿元，截止2024Q1公司在手订单共计9亿元。虽然2024Q1公司业绩短期受项目确认周期影响，但充足的在手订单储备有望支撑全年业绩。 ➢ 积极探索C端运营业务，中长期有望平滑公司业绩 2023年公司C端业务开始实现盈利，上海六三二项目实现营收3354万元，净利润992万元。基于在成功项目积累的经验，2024年公司在C端业务持续探索。2024年初公司出品的原创音乐剧《百年青春》完成首演；4月中全新打造的线下娱乐空间“尚Live Space”开启内部调试；5月杭州实景演艺《湘湖·雅韵》项目将正式落地。我们认为，随着今年C端项目的逐渐落地，C端业务营收在总营收中的占比将逐渐提升，中长期有望平滑公司业绩确认节奏。 ➢ 低空经济演艺、虚拟演艺创新，打造项目新亮点 公司在《最忆是杭州》，无锡拈花湾小镇《禅行3.0》，以及“春舞大西安”光影盛典项目中运用了无人机技术，积极探索“低空+文旅”，丰富文旅演艺项目艺术效果。此外，旗下子公司锋尚互娱携手咪咕共同打造元宇宙比特场景J WORLD。在空间搭建中沿用深度虚实融合的生产方式，并成功延续在星座 · M中已验证的实时渲染等超前沿虚拟技术。展望未来，低空经济、虚拟技术等新艺术表达形式的运用为公司项目打造新亮点，吸引观众参与体验，有望为演艺项目带来新增量。 ➢ 盈利预测、估值与评级 公司充足的在手订单储备有望支撑全年业绩，C端运营业务拓展提升中长期业绩稳定性。此外，对低空经济和虚拟演艺的创新探索将为演艺项目带来新增量。因此，我们预计公司2024-26年营收分别为8.65/10.06/11.58亿 元 ， 对 应 增 速27.78%/16.29%/15.13%， 归 母 净 利 润 分 别 为(50%)(34%)(18%)(2%)14%30%23/4/2423/8/223/11/1024/2/18锋尚文化沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 报告标题 2.60/3.12/3.50亿元，对应增速93.1%/20.2%/12.2%。维持公司“增持”评级。 ➢ 风险提示 重大项目执行风险、项目进展和低空/虚拟现实相关技术发展不及预期风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 677 865 1006 1158 营业收入增长率(%) 111.46% 27.78% 16.29% 15.13% 归母净利（百万元） 134 260 312 350 净利润增长率(%) 813.92% 93.14% 20.21% 12.15% 摊薄每股收益（元） 0.98 1.89 2.28 2.55 市盈率（PE） 42.5 22.0 18.3 16.3 资料来源：iFind，太平洋证券研究院，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 报告标题 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 642 764 1014 1265 1541 营业收入 320 677 865 1006 1158 应收账款+票据 366 299 755 877 1010 营业成本 238 424 551 663 770 预付账款 5 19 18 21 24 营业税金及附加 3 2 5 6 6 存货 71 71 180 216 252 营业费用 14 15 30 35 41 其他 2437 2219 2276 2291 2308 管理费用 90 87 69 45 52 流动资产合计 3521 3372 4242 4671 5135 财务费用 -5 -6 -2 -3 -4 长期股权投资 77 75 77 78 80 资产减值损失 -4 -13 -12 -15 -17 固定资产 110 121 102 83 64 公允价值变动收益 -13 -2 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 123 69 86 86 86 无形资产 1 1 0 0 0 其他 -76 -42 -29 -25 -18 其他非流动资产 142 144 135 126 121 营业利润 10 168 255 307 345 非流动资产合计 330 341 314 288 265 营业外净收益 0 0 1 1 1 资产总计 3851 3712 4556 4959 5400 利润总额 9 168 256 308 346 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 1 36 51 61 69 应付账款+票据 153 116 291 349 406 净利润 8 132 205 247 277 其他 423 226 710 828 956 少数股东损益 -6 -2 -54 -65 -73 流动负债合计 576 342 1001 1177 1362 归属于母公司净利润 15 134 260 312 350 长期带息负债 33 36 25 15 6 长期应付款 0 0 0 0 0 预测指标 其他 16 15 15 15 15 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 50 50 40 30 21 成长能力 负债合计 626 393 1041 1207 1383 营业收入 -31.43% 111.46% 27.78% 16.29% 15.13% 少数股东权益 26 39 (15) (80) (154) EBIT -96.20% 3497.03% 57.48% 19.80% 11.82% 股本 137 137 137 137 137 EBITDA -70.13% 384.99% 39.77% 17.84% 9.68% 资本公积 2330 2323 2323 2323 2323 归属于母公司净利润 -84.03% 813.92% 93.14% 20.21% 12.15% 留存收益 731 820 1071 1372 1710 获利能力 股东权益合计 3225 3319 3516 3752 4017 毛利率 25.71% 37.37% 36.23% 34.12% 33.46% 负债和股东权益总计 3851 3712 4556 4959 5400 净利率 2.59% 19.56% 23.75% 24.55% 23.92% ROE 0.46% 4.10% 7.36% 8.15% 8.40% 现金流量表（百万） ROIC 5.38% 48.47% 42.38% 56.20% 64.51% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 8 132 205 247 277 资产负债率 16.25% 10.58% 22.84% 24.34% 25.62% 折旧摊销 37 40 28 28 24 流动比率 6.1 9.9 4.2 4.0 3.8 财务费用 -5 -6 -2 -3 -4 速动比率 5.9 9.5 4.0 3.7 3.5 存货减少（增加为“-”） 69 0 -109 -36 -35 营运能力 营运资金变动 23 -208 38 -2 -3 应收账款周转率 0.9 2.3 1.2 1.2 1.2 其它 -115 0 40 -32 -34 存货周转率 3.3 5.9 3.1 3.1 3.1 经营活动现金流 18 -42 201 202 225 总资产周转率 0.1 0.2 0.2 0.2 0.2 资本支出 -27 -35 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 284 181 0 0 0 每股收益 0.1 1.0 1.9 2.3 2.6 其他 130 77 67 67 67 每股经营现金流 0.1 (0.3) 1.5 1.5 1.6 投资活动现金流 387 223 67 67 67 每股净资产 23.3 23.9 25.7 27.9 30.4 债权融资 9 2 -11 -10 -9 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 388.4 42.5 22.0 18.3 16.3 其他 -15 -60 -7 -8 -8 市净率 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 筹资活动现金流 -5 -58 -18 -18 -16 EV/EBITDA 101.0 23.2 9.3 6.9 5.4 现金净增加额 399 123 250 251 276 EV/EBIT 936.2 29.0 10.3 7.5 5.7 资料来源：iFinD，太平洋证券研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P4 报告标题 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：预计未来6