上半年净利润增长45%，在手订单储备丰富

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年08月25日买入亨通光电（600487.SH）上半年净利润增长45%，在手订单储备丰富核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙联系人：钱嘉隆021-60933150021-60375445machenglong@guosen.com.cnqianjialong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价14.19元总市值/流通市值35003/35003百万元52周最高价/最低价21.45/13.25元近3个月日均成交额815.91百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《亨通光电（600487.SH）-拟分拆亨通海洋光网上市，加强全球市场布局》——2023-03-20《亨通光电（600487.SH）-持续中标国内外海洋能源项目，助力业绩稳步提升》——2022-11-14《亨通光电（600487.SH）-扣非净利润同环比增长，在手订单储备丰富》——2022-10-30《亨通光电（600487.SH）-推出员工持股计划，注入长期增长动力》——2022-10-26《亨通光电（600487.SH）-绥中项目第一中标候选人，海洋板块高景气》——2022-09-22上半年净利润增长45%。2023年上半年，公司实现营收231.77亿元，同比增长4.9%；实现归母净利润12.49亿元，同比增长45.3%；实现扣非归母净利润12.04亿元，同比增长36.0%。上半年，公司收入稳健增长，主要受益于光通信行业供需格局持续改善以及国家电网建设的稳步推进。单季度来看，二季度公司实现营收123.1亿元，同比-3.5%；实现归母净利润8.5亿元，同比+65.6%；实现扣非归母净利润8.4亿元，同比增长46.6%。盈利能力改善，财务费用率显著降低。上半年公司毛利率为16.85%（同比+0.62pct），净利率实现5.38%（同比+1.19pct），毛利率提升主要受益于成本降低（如铜等大宗商品）、海外业务持续增长等因素。期间费用方面，公司积极开拓海外市场、持续加码研发，销售费用率、管理费用率同比略有提升；财务费用率受益于贷款利率下降、汇兑收益、贴现利息计入投资收益等因素，同比下降0.75pct至0.25%。光纤光缆维持高景气。国内市场方面，国内扩容需求释放，运营商招标维持回暖趋势，行业供需格局持续改善，公司2023年移动普缆集采中中标价小幅提升；海外市场继续受益FTTH以及5G网络建设需求。后续“东数西算”、“双千兆”、AI应用等均有望推动光纤光缆需求长期增长，整体行业景气度持续。公司持续完善海外光通信本地化布局，加快技术迭代升级，实现报告期内光通信业务的较快增长，有望继续受益行业景气度。能源领域在手订单储备丰富。综合来看，公司能源领域在手订单丰富，截至报告期末，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约170亿元。海风方面，2023年至今，公司持续中标国内外海风项目，例如广东湛江徐闻海上风电场300MW增容项目、泰国中压海缆项目等，随着后续海风装机边际复苏，奠定增长基础。智能电网方面，国内电网投资稳步增长，特高压建设再提速，同时公司加速推进特种电缆布局，有望维持增长。风险提示：海上风电发展不及预期；光纤光缆供需格局恶化；上游原材料价格波动；行业竞争加剧风险。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为26.5/32.5/36.7亿元，当前股价对应PE13/11/10倍。公司“通信+能源”战略布局清晰，光纤光缆供需格局改善，能源板块在手订单充足，同时公司积极布局汽车线束、光模块等业务，看好公司增长潜力，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)41,27146,46453,49061,27270,285(+/-%)27.4%12.6%15.1%14.5%14.7%净利润(百万元)14361584265232473670(+/-%)35.3%10.3%67.5%22.4%13.0%每股收益（元）0.610.641.081.321.49EBITMargin5.7%4.6%5.8%6.1%5.9%净资产收益率（ROE）6.9%6.7%10.5%11.8%12.4%市盈率（PE）23.322.113.210.89.5EV/EBITDA17.419.015.713.712.9市净率（PB）1.611.481.381.281.18资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：亨通光电营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：亨通光电单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：亨通光电归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：亨通光电单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图5：亨通光电单季度毛利率、净利率变化情况图6：亨通光电期间费用率变化情况资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：亨通光电现金流情况（百万元）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理投资建议：维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为26.5/32.5/36.7亿元，当前股价对应PE13/11/10倍。公司“通信+能源”战略布局清晰，光纤光缆竞争格局改善并进入景气周期，能源板块在手订单充足，同时公司积极布局汽车线束、光模块等业务，看好公司增长潜力，维持“买入”评级。风险提示海上风电发展不及预期；光纤光缆供需格局恶化；上游原材料价格波动；行业竞争加剧风险。表1：同类公司估值比较证券证券投资股价EPS（元）PEPB总市值代码简称评级（8月24日）20222023E2024E20222023E2024E2023E（亿元）600487.SH亨通光电买入14.190.641.081.3222.113.210.81.4350600522.SH中天科技买入13.870.941.181.4517.211.79.61.5473601869.SH长飞光纤增持31.121.541.862.1821.216.714.32.1236603606.SH东方电缆无评级38.601.222.192.9955.417.612.93.9265平均31.215.412.32.5资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理和预测；中天科技、长飞光纤、东方电缆采用Wind一致预期数据 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物102489679120111270113566营业收入4127146464534906127270285应收款项1599717500198772319926401营业成本3468839879447985092658461存货净额51534800673571978132营业税金及附加1331761936741054其他流动资产40075375160518382109销售费用11361220149816851933流动资产合计3600037835407084541650687管理费用13701423147616481863固定资产999610528977993388908研发费用16041648240725732811无形资产及其他16782127204219571871财务费用507346350326302投资性房地产32703347334733473347投资收益(8)83503020长期股权投资15131840214021402140资产减值及公允价值变动(169)(56)0040资产总计5245755677580166219766954其他收入(1553)(1771)(2402)(2573)(2811)短期借款及交易性金融负债97868568920091858984营业利润17091674282434703921应付款项951510307121901381715828营业外净收支2912001其他流动负债45885196328837684350利润总额17371686282434703922流动负债合计2388824071246792677029162所得税费用16095160208235长期借款及应付债券34164173417341734173少数股东损益1427121517其他长期负债503529587629679归属于母公司净利润14361584265232473670长期负债合计39194702476048034853现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计2780728774294393157334014净利润14361584265232473670少数股东权益38813204321132213231资产减值准备(126)11984523(19)股东权益2076923700253652740429708折旧摊销1179124899011031173负债和股东权益总计5245755677580166219766954公允价值变动损失1695600(40)财务费用507346350326302关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(2189)(1048)336(1845)(1783)每股收益0.610.641.081.321.49其它189(115)(837)(13)29每股红利0.340.240.400.490.55经营活动现金流6571844398625143031每股净资产8.799.6110.2811.1112.04资本开支0(1463)(1000)(600)(600)ROIC7%6%8%10%10%其它投资现金流1067115000ROE7%7%10%12%12%投资活动现金流1023(1675)(1300)(600)(600)毛利率16%14%16%17%17%权益性融资1026000EBITMargin6%5%6%6%6%负债净变化(100)2423000EBITDAMargin9%7%8%8%8%支付股利、利息(799)(589)(987)(1208)(1366)收入增长27%13%15%15%15%其它融资现金流630(4432)633(16)(200)净利润增长率35%10%67%22%13%融资活动现金流(1159)(738)(354)(1224)(1566)资产负债率60%57%56%56%56%现金净变动520(569)2332690865息率2.3%1.7%2.8%3.5%3.9%货币资金的期初余额97281024896791201112701P/E23.322.113.210.89.5货币资金的期末余额102489679120111270113566P/B1.61.51.41.31.2企业自由现金流0734326921982703EV/EBITDA17.419.015.713.712.9权益自由现金流0(1274)357118762219资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去