在手订单储备丰富，C端运营和线上演艺为长期探索方向

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 传媒互联网 在手订单储备丰富，C端运营和线上演艺为长期探索方向 [Table_Summary] 事件： 8月29日，锋尚文化发布2023半年度报告。2023年上半年，公司实现营收5372万元，同比下降63.57%；归母净利润36.67万元，同比下降99.42%。  上半年业绩未完整体现，项目举办将实现业绩兑现 2023年上半年公司营收及归母净利润同比下降，主要系公司主要项目大多在下半年完工，而公司采用项目完工一次性确认收入法，导致公司业绩在上半年未能得到完整体现。随着下半年杭州亚运会、杭州亚残运动会的举办，公司营收将迎来大幅增长。此外，报告期内，公司中标签约了陕西省运动会、西安中亚峰会等重大项目，在手订单金额总计约8.8亿元。进入下半年，公司销售拓展继续发力，陆续中标长安乐舞台秀、第十四届冬季运动会开闭幕式等项目，中标签约金额总计约2.8亿元。充足的在手订单为公司业绩打下坚实基础，项目顺利开展将推进业绩持续兑现。  下沉场景持续拓展提高业务稳定性 上半年，公司持续拓展下沉场景，多个商业活动和2C演艺运营项目圆满完成。其中，上海中心天时（Sky632）光影演绎项目的运营情况超预期，提振未来公司C端运营项目积极发展的信心。同时，为适应下沉场景项目的销售特点，公司业务承揽方式由被动等待转为主动出击，报告期内多个项目成功签约反映政策转变有效。我们认为，公司有望基于国家级大型演艺活动制作的丰富经验，以及创意设计核心竞争力持续进行下沉场景的拓展，在扩大订单规模的同时，平滑大型项目周期不确定性，提高业务稳定性。  “虚拟现实+演艺”合作项目落地探索发展新机遇 今年下半年，子公司锋尚互娱与咪咕合作，共同打造承载在星座·M内的全新“赛博朋克”元宇宙比特场景——J World。依托周杰伦这一强大IP，以及实时渲染、超精建模等超前沿虚拟技术，公司虚拟演艺业务有望更上一个台阶。展望未来，凭借已落地项目积累的实践经验，以及子公司锋尚互娱在AI智能分析、多模态捕捉、XR等技术上的不断探索，有望在虚拟演艺业务实现新增量。  走势比较  股票数据  总股本/流通(亿股)： 1.37/0.50 总市值/流通(亿元)： 77.75/28.14 相关研究报告： 证券分析师：郑磊 E-mail：zhenglei@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523060001 S0980511040003 执业资格证书编码：S1190523060001 S0980511040003 执业资格证书编码：S1190523060001 S0980511040003 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002022-09-152023-03-152023-09-15锋尚文化沪深300[Table_Message] 2023-09-15 公司点评报告 增持/首次 锋尚文化（300860.SZ） 目标价：73.00 收盘价：56.68 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远  盈利预测、估值与评级 进入下半年，公司多个订单有望顺利完工。同时，下沉场景的拓展，以及虚拟演艺等业务的发展有望为业绩带来新增量。因此，我们预计公司2023-25年的营业收入分别为14.0 / 16.8 /19.3亿元，对应的归母净利润分别为4.0/5.1/5.9亿元。我们给予公司23年25倍PE，目标价73.00元，给予“增持”评级。  盈利预测和财务指标 资料来源：iFinD，太平洋研究院  风险提示 重大项目执行风险、项目进展和虚拟现实相关技术发展不及预期风险。 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 320 1400 1680 1932 （+/-%） -31.43% 337.43% 20.00% 15.00% 归母净利(百万元） 15 400 508 593 （+/-%） -84.03% 2620.8% 26.79% 16.74% 摊薄每股收益(元) 0.11 2.92 3.70 4.32 市盈率(PE) 528.4 19.4 15.3 13.1 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 财务预测摘要 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 255 642 740 1084 1476 营业收入 467 320 1400 1680 1932 应收账款+票据 482 366 1211 1453 1671 营业成本 275 238 840 1042 1198 预付账款 8 5 20 25 28 营业税金及附加 2 3 8 9 11 存货 140 71 262 325 374 营业费用 12 14 49 59 68 其他 2791 2437 2526 2554 2579 管理费用 80 90 112 76 87 流动资产合计 3676 3521 4759 5441 6128 财务费用 -7 -5 -1 -2 -4 长期股权投资 4 77 78 79 80 资产减值损失 -5 -4 -12 -15 -17 固定资产 86 110 93 76 58 公允价值变动收益 18 -13 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 66 123 70 70 70 无形资产 1 1 1 0 0 其他 -63 -76 -50 -45 -33 其他非流动资产 110 142 132 121 116 营业利润 122 10 399 507 592 非流动资产合计 201 330 303 277 255 营业外净收益 3 0 3 3 3 资产总计 3877 3851 5062 5717 6383 利润总额 125 9 402 510 595 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 33 1 84 107 125 应付账款+票据 182 153 433 537 618 净利润 92 8 318 403 471 其他 417 423 1096 1317 1515 少数股东损益 0 -6 -82 -105 -122 流动负债合计 600 576 1529 1854 2133 归属于母公司净利润 92 15 400 508 593 长期带息负债 24 33 24 16 8 长期应付款 0 0 0 0 0 预测指标 其他 20 16 16 16 16 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 44 50 41 32 24 成长能力 负债合计 644 626 1570 1886 2157 营业收入 -53% -31% 337% 20% 15% 少数股东权益 47 26 (56) (160) (282) EBIT -65% -96% 8821% 26.6% 16.5% 股本 137 137 137 137 137 EBITDA -60% -70% 929% 24.8% 14.7% 资本公积 2321 2330 2330 2330 2330 归属于母公司净利润 -65% -84% 2621% 26.8% 16.7% 留存收益 728 731 1080 1524 2041 获利能力 股东权益合计 3233 3225 3492 3831 4226 毛利率 41.2% 25.7% 40.0% 38.0% 38.0% 负债和股东权益总计 3877 3851 5062 5717 6383 净利率 19.7% 2.59% 22.7% 24.0% 24.4% ROE 2.89% 0.46% 11.3% 12.7% 13.1% 现金流量表(百万） ROIC 22.3% 5.38% 120% 75.1% 85.4% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 92 8 318 403 471 资产负债率 16.6% 16.3% 31.0% 33.0% 33.8% 折旧摊销 21 37 28 28 23 流动比率 6.1 6.1 3.1 2.9 2.9 财务费用 -7 -5 -1 -2 -4 速动比率 5.8 5.9 2.9 2.7 2.6 存货减少（增加为“-”） -65 69 -191 -63 -49 营运能力 营运资金变动 -34 23 -186 -12 -17 应收账款周转率 1.0 0.9 1.2 1.2 1.2 其它 48 -115 137 9 -5 存货周转率 2.0 3.3 3.2 3.2 3.2 经营活动现金流 55 18 105 363 418 总资产周转率 0.1 0.1 0.3 0.3 0.3 资本支出 -26 -27 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -629 284 0 0 0 每股收益 0.7 0.1 2.9 3.7 4.3 其他 56 130 52 52 52 每股经营现金流 0.4 0.1 0.8 2.6 3.1 投资活动现金流 -599 387 52 52 52 每股净资产 23.2 23.3 25.9 29.1 32.9 债权融资 24 9 -9 -9 -8 估值比率 股权融资 65 0 0 0 0 市盈率 84.4 528.4 19.4 15.3 13.1 其他 -125 -15 -50 -62 -71 市净率 2.4 2.4 2.2 1.9 1.7 筹资活动现金流 -36 -5 -59 -71 -79 EV/EBITDA 62.8 101.0 11.1 8.1 6.2 现金净增加额 -579 399 98 344 392 EV/EBIT 74.0 936.2 11.9 8.5 6.5 资料来源：iFinD，太平洋研究院 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深