门诊人数稳步复苏，集采助力种植牙放量

业绩简评 2024年4月25日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现 收入28.47亿元（同比+5%），归母净利润5.00亿元（同比-9%）， 扣非归母净利润4.81亿元（同比-8%）； 同时公司公布2024年一季度业绩，单季营收7.08亿元（同比+5%）， 归母净利润1.73亿元（同比+3%），扣非归母净利润1.7亿元（同比+4%）。 经营分析 门诊人数稳步复苏，集采助力公司种植牙放量。2023年公司口腔 医疗门诊量达到335.33万人（同比+14%），口腔门诊人数稳步复苏。此外公司落实种植牙集采政策，助力种植板块收入快速增长。种植牙业务方面，2023年公司实现种植5.3万余颗（同比+47%），种植业务营收4.79亿元（同比+7%）。其他业务方面，儿科业务营 人民币(元)成交金额(百万元) 收4.99亿元（同比+3%）；修复业务营收4.56亿元（同比+7%）； 大综合业务营收7.56亿元（同比+8%），正畸业务营收4.99亿元 （同比-3%），各细分业务板块均实现平稳增长。 浙江省内“双品牌战略”顺利推进、省外营收增速超20%，增加中低服务产品的供给。公司在浙江省内顺利推进“双品牌战略”。截 至2023年年底，杭州口腔医院、宁波口腔医院在浙江省内开业机 构已有62家，另有10余家正在筹建中。2023年公司于浙江省内营收25.68亿元，同比增长3.55%。浙江省外方面，2023年公司于浙江省外营收2.64亿元（同比+21%），毛利率24.79%（同比 公司基本情况（人民币） +0.73pct）。未来随公司根据新销售形势调整医药布局，增加种地服务产品供给，有望进一步提升市占率。 盈利预测、估值与评级 考虑消费医疗整体环境，我们下调公司24、25年归母净利润至 7.02亿元、8.69亿元，预计2026年公司实现归母净利润10.35亿元，分别同比增长40%、24%、19%，EPS分别为2.19、2.71、3.22元，现价对应PE为26、21、17倍，维持“增持”评级。 风险提示 政策性风险；市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险； 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,719 2,847 3,518 4,250 5,050 营业收入增长率 -2.23% 4.70% 23.59% 20.81% 18.82% 归母净利润(百万元) 548 500 702 869 1,035 归母净利润增长率 -21.99% -8.72% 40.29% 23.83% 19.09% 摊薄每股收益(元) 1.710 1.561 2.190 2.712 3.229 每股经营性现金流净额 2.09 2.62 2.64 3.35 3.98 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.56% 13.15% 16.19% 17.39% 17.91% P/E 89.47 48.98 25.59 20.66 17.35 P/B 14.82 6.44 4.14 3.59 3.11 医疗安全性事故纠纷风险等；合规监管风险；种植牙集采事件风 130.00 117.00 104.00 91.00 78.00 65.00 52.00 230425 230725 231025 240125 成交金额通策医疗沪深300 900 800 700 600 500 400 300 200 100 240425 0 险。来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,781 2,719 2,847 3,518 4,250 5,050 货币资金 844 630 594 1,535 2,155 2,928 增长率 -2.2% 4.7% 23.6% 20.8% 18.8% 应收款项 129 165 202 251 286 299 主营业务成本 -1,500 -1,609 -1,750 -2,181 -2,644 -3,151 存货 20 23 25 31 37 41 %销售收入 53.9% 59.2% 61.5% 62.0% 62.2% 62.4% 其他流动资产 28 294 148 39 59 78 毛利 1,281 1,110 1,097 1,337 1,607 1,899 流动资产 1,021 1,112 969 1,856 2,538 3,346 %销售收入 46.1% 40.8% 38.5% 38.0% 37.8% 37.6% %总资产 20.6% 21.6% 16.1% 29.8% 37.1% 44.1% 营业税金及附加 -8 -7 -7 -9 -11 -13 长期投资 726 688 1,197 1,162 1,141 1,133 %销售收入 0.3% 0.2% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 1,085 1,120 1,680 1,644 1,585 1,530 销售费用 -25 -28 -29 -35 -42 -48 %总资产 21.9% 21.7% 28.0% 26.4% 23.2% 20.2% %销售收入 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 307 397 441 443 444 445 管理费用 -259 -285 -309 -382 -457 -540 非流动资产 3,934 4,043 5,037 4,372 4,297 4,240 %销售收入 9.3% 10.5% 10.9% 10.9% 10.8% 10.7% %总资产 79.4% 78.4% 83.9% 70.2% 62.9% 55.9% 研发费用 -59 -54 -56 -69 -81 -91 资产总计 4,955 5,154 6,006 6,228 6,835 7,587 %销售收入 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 1.9% 1.8% 短期借款 166 141 220 150 160 140 息税前利润（EBIT）%销售收入财务费用%销售收入资产减值损失公允价值变动收益 93133.5%-230.8%20 73627.1%-471.7%-20 69624.5%-501.7%-40 84324.0%-361.0%-10 1,01723.9%-60.1%00 1,20723.9%16-0.3%00 应付款项其他流动负债流动负债长期贷款其他长期负债负债 1992596251101,0751,810 169167477291,0301,536 2162096451891,0501,883 2242175911897941,574 2882567041896251,518 3622947961895041,489 投资收益 %税前利润 565.8% 385.2% 608.5% 404.7% 403.8% 302.4% 普通股股东权益其中：股本 2,881321 3,311321 3,805321 4,336321 4,999321 5,781321 营业利润营业利润率营业外收支 97535.1%0 73427.0%4 71225.0%-3 85624.3%0 1,06024.9%0 1,26325.0%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 2,4882644,955 2,9983075,154 3,4723176,006 3,9823176,228 4,6203176,835 5,3863177,587 税前利润利润率 97535.0% 73827.1% 70924.9% 85624.3% 1,060 24.9% 1,263 25.0% 比率分析 所得税 -188 -122 -130 -154 -191 -227 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 19.3% 16.6% 18.4% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 786 616 578 702 869 1,035 每股收益 2.192 1.710 1.561 2.190 2.712 3.229 少数股东损益 83 67 78 0 0 0 每股净资产 8.984 10.325 11.867 13.522 15.592 18.028 归属于母公司的净利润 703 548 500 702 869 1,035 每股经营现金净流 2.930 2.090 2.620 2.637 3.352 3.985 净利率 25.3% 20.2% 17.6% 20.0% 20.5% 20.5% 每股股利 0.000 0.000 0.435 0.600 0.720 0.840 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 24.40% 16.56% 13.15% 16.19% 17.39% 17.91% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 14.18% 10.64% 8.33% 11.27% 12.72% 13.65% 净利润 786 616 578 702 869 1,035 投入资本收益率 21.72% 16.09% 12.46% 13.76% 14.64% 15.33% 少数股东损益 83 67 78 0 0 0 增长率 非现金支出 187 221 249 160 159 160 主营业务收入增长率 33.19% -2.23% 4.70% 23.59% 20.81% 18.82% 非经营收益 -20 4 -16 34 4 7 EBIT增长率 43.00% -20.92% -5.42% 21.03% 20.66% 18.72% 营运资金变动 -14 -171 29 -51 42 76 净利润增长率 42.67% -21.99% -8.72% 40.29% 23.83% 19.09% 经营活动现金净流 939 670 840 846 1,075 1,278 总资产增长率 61.69% 4.03% 16.52% 3.70% 9.75% 11.00% 资本开支 -367 -421 -505 633 -46 -51 资产管理能力 投资 -2 -60 -504 55 46 23 应收账款周转天数 9.2 12.0 15.5 17.0 15.9 13.5 其他 -114 -16 126 40 40 30 存货周转天数 4.6 4.9 5.0 5.3 5.2 4.9 投资活动现金净流 -484 -497 -884 728 40 2 应付账款周转天数 41.5 35.6 33.8 31.3 33.5 35.7 股权募资 17 38 4 1 0 0 固定资产周转天数 116.3 115.5 107.8 78.4 58.0 44.2 债权募资 -105 -110 238 -86 10 -20 偿债能力 其他 -198 -314 -233 -250 -275 -306 净负债/股东权益 -18.05% -12.73% -4.50% -25.70% -33.97% -42.62% 筹资活动现金净流 -286 -386 9 -335 -265 -326 EBIT利息保障倍数 40.4 15.8 14.0 23.6 165.3 -75.9 现金净流量 170 -213 -35 1,239 850 954 资产负债率 36.54% 29.80% 31.36% 25.28% 22.21% 19.62% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 2 3 5 25 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 0 0 1 0 出最终评分，作为市场平均