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证券研究报告：华创证券研究公司证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号
公司研究：
华创证券研究公司证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号。
医疗服务：
集采后种植牙业务放量，蒲公英计划持续推进。2023年半年报显示，公司实现营业收入6.88亿元（+3.71%），归母净利润为1.35亿元（+4.92%），扣非归母净利润为1.29亿元（+4.84%）。其中，集采后种植牙业务收入为2.29亿元（+2.7%），正畸业务收入为2.23亿元（-3.9%），儿科业务收入为2.43亿元（+1.0%），修复业务收入为2.16亿元（+7.8%），大综合业务收入为3.69亿元（+5.4%）。各项业务收入占比和同期相比基本保持一致。
2023年二季度，公司实现营业收入为1.25亿元（+3.31%），归母净利润为1.03亿元（-4.65%），扣非归母净利润为1.17亿元（+2.56%），修复收入为1.15亿元（+9.1%），综合收入为1.85亿元（+4.56%），种植牙业务在集采落地以后实现正增长，进一步拉动修复和综合业务的快速增长。正畸和儿科业务受到二季度消费需求减弱影响表现略弱。
毛利率略有波动。2023年第二季度公司毛利率为37.69%（-0.38pcts），毛利率下降主要和公司持续布局建设蒲公英分院，需要支出相关固定成本，如购买牙椅等设备、招聘人才等有关。
投资建议：公司积极贯彻落实各项战略行动计划，不断夯实人才储备、拓展新院及分院建设。考虑到1）持续新开蒲公英分院或会影响公司短期利润，以及2）种植牙集采落地或会调整医生激励方式等，我们调整公司盈利预测，预计23-25年归母净利润为6.85、8.68和10.75亿元（23-25年原预测值分别为7.80、10.24和12.85亿元），同比增速为24.9%、26.7%和23.8%。参考可比公司，根据公司历史估值及行业趋势，给予2023年60倍目标PE，对应128.18元目标价，维持“推荐”评级。
风险提示：自建或并购新店进展不及预期、市场竞争加剧。
