2023年中报点评：种植牙逐步放量，蒲公英分院发展顺利

维持增持评级。考虑种植牙放量和消费医疗复苏节奏，下调2023~2025年EPS预测至2.03/2.57/3.26元（原2.18/2.82/3.63元），参考可比公司估值，给予2023年PE60X，下调目标价至121.80元，维持增持评级。 业绩低于市场预期。公司2023年H1实现收入13.63亿元（+3.38%），归母净利润3.04亿元（+2.99%），扣非归母净利润2.93亿元（+2.32%）。其中Q2实现收入6.88亿元（+3.71%），归母净利润1.35亿元（+4.92%），扣非归母净利润1.29亿元（+4.84%），业绩恢复不及市场预期。 种植牙落地后逐步放量。23年H1口腔医疗门诊量158万人次（+11.4%）,其中省内+11.8%，占比88%。分业务看，种植收入2.29亿元（+2.7%），种植牙颗数2.35万颗（+33.8%），4月集采政策落地后增速有明显提升，下半年有望继续放量。种植牙放量带动修复和大综合业务明显增长，修复收入2.16亿元（+7.8%），大综合收入3.69亿元（+5.4%）。消费类口腔项目短期承压，正畸收入2.23亿元（-3.9%），儿科收入2.43亿元（+1.0%）。 蒲公英分院发展顺利。公司重点发展蒲公英计划，加速杭口分院建设，受蒲公英分流影响，杭口/城西/宁口总院H1收入分别-10%/-14%/+2%，总院盈利能力保持稳定。H1蒲公英新开分院4家，累计开业40家，其中60%实现盈利，30%接近盈亏平衡，10%处于培育期，共贡献收入2.71亿元（+59%，占比21%），贡献净利润2370万元（+151%），净利润率8.7%，同比提升3个百分点，未来有望逐步提升，加速贡献业绩。 风险提示：消费类医疗恢复不及预期，医院扩张低于预期。