新能源汽车月度数据报告：终端消费边际修复，下游利润延续承压

商 品2024年4月24日 研究 终端消费边际修复，下游利润延续承压 国泰君安期 货报告导读： ——新能源汽车月度数据报告 邵婉嫕投资咨询从业资格号：Z0015722shaowanyi020696@gtjas.com 张再宇（联系人）期货从业资格号：F03108174zhangzaiyu025583@gtjas.com 期货研究 研中国、欧洲六国和美国3月合计销量的累计同比/环比增速为+23%/67%，符合市场预期。 究 所1）中国新能源汽车销量在节后修复至88.3万辆，主要驱动来自于比亚迪降价促销以及多家新车型上 市，3月销量累计同比/环比变化+32%/+85%，中期内需仍有政策倾向的支撑，暂时维持全年24%增速预期。 2）欧洲六国3月销量20.5万辆，累计同比/环比变化+3%/+61%。短期能源成本偏高、电池供应链不足等问题成为欧洲的核心矛盾，部分国家和车企放缓了电动化节奏，同时叠加补贴退坡的阶段性压制，预计2024年欧洲的增速相对有限。 3）美国3月销量12.9万辆，累计同比/环比变化+11%/+3%。汽车贷款逾期率处于历史高位，对整体汽车市场施压。其次，美国IRA法案的本土保护政策，或掣肘美国新能源车渗透率的爬升速度。不过，从中期来看，美国IRA补贴适用车型边际增加，或让销量增速有一定的边际修复。 3月中国新能源车厂库库存延续消化，库销比回落至0.32个月，经销商库存历史中性偏低。2-3月新能源厂库库存边际下滑，库销比环比降低6%至0.32个月，与历史同期持平。汽车整体经销商库存系数处于中性偏低位置（低于2022、2023年）。在整体库存压力有所缓和的格局下，2024年终端增速向电池需求的传导或将更加顺畅。 3月动力电池销量62.3GWh，累计同比/环比变化+35%/+86%，3月动力电池装机量34.9GWh，累计同比/环比变化+30%/+95%，电池需求增速跟随终端汽车产销量的变化，维持30%以上的累计同比增长。3月动力电池产量62.7GWh，累计同比/环比变化+30.8%/+72.1%，产销比由高位回落，但仍然维持1.0上方，表明企业的库存生产意愿逐步降低。3月动力电池库存整体变化不大，库销比企稳于3个月左右。 三元和铁锂电池利润低位承压运行，或对材料库存需求形成一定的压制。终端新能源汽车的价格战，对上游电池形成压制，电芯价格处于低位企稳运行的状态，叠加电池端的产能过剩，电池利润空间有限。下游对材料的趋势性补库需求暂时缺乏利润的驱动。同时，材料端利润偏低或限制金属盐价格上方空间。 （正文） 1.新能源汽车供需：内外产销边际修复，国内表现相对亮眼 1.1中国新能源汽车销量 中国新能源汽车销量在节后修复至88.3万辆，主要驱动来自于比亚迪降价促销以及多家新车型上市， 3月销量累计同比/环比变化+32%/+85%，中期内需仍有政策倾向的支撑。由于2023年与2024年春节农历时间的错配，3月销量环比增速受基数与季节性扰动较大，缺乏参考意义。不过，由于比亚迪大幅降价促销的刺激，以及车企在中低价位市场缺口的开拓，3月新能源车市场出现明显回暖。从中期来看，动力电池端产能过剩或限制利润，电芯价格或低位承压，终端车企价格战或仍有延续。同时广东、南京、大连、苏州、四川、江西等多地也相继出台一系列政策，叠加购置税优惠递延，新能源车消费经济性或给予内销一定的支撑，全年新能源车销量增速我们暂时维持24%左右的预期。 表1：中国新能源车3月销量累计同比/环比变化+32%/+85% 资料来源：中汽协，国泰君安期货研究 图1：中国新能源销量在3月出现边际修复图2：中国新能源车增速回落至低位后企稳运行 万辆 140 120 100 80 60 40 20 中国新能源汽车销量 201920202021202220232024 万辆中国新能源汽车累计销量中国累计同比 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 /0608 0 0 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 资料来源：中汽协，国泰君安期货研究资料来源：中汽协，国泰君安期货研究 1.2海外新能源汽车销量 欧洲六国3月销量20.5万辆，累计同比/环比变化+3%/+61%，季节性修复，但补贴退坡的阶段性压制 仍存。从重点国家来看，英国3月销量7.3万辆领跑欧洲，换牌季的影响导致环比增长246%，累计同比增 速18%，在补贴取消后修复至正向增长；法国补贴力度相对较高，3月销量5.1万辆，累计同比/环比 +17%/+34%，但是法国对汽车生产过程的碳排放予以考核，对中国等车企的销售形成抑制；德国政策端激励减弱，销量累计同比/环比变化-5%/+12%。整体来看，短期能源成本偏高、电池供应链不足等问题成为欧洲的核心矛盾，部分国家和车企放缓了电动化节奏，同时叠加补贴退坡的阶段性压制，预计2024年欧洲的增速相对有限。 表2：欧洲新能源车3月销量累计同比/环比变化+3%/+61% 日期欧洲六国新能源汽车销量（万辆） 2022年同比环比累计同比2023年同比环比累计同比2024年同比环比 1月10.827%-47%27%9.7-11%-71%-11%12.125% 2月11.529%6%28%11.94%23%-3%12.7 3月19.06%66%17%22.317%88%6% 4月11.4-7%-40%11%12.813%-43% 5月13.71%20%8%16.924%3 6月16.4-11%20%4%20.928 7月11.5-5%-29%3%15.4 8月11.52%0%3% 9月19.210%67% 10月15.914% 11月22.1 12月合 资料来源：公开资料整理，同花顺iFind，国泰君安期货研究 图3：欧洲新能源车销量较往年的增量有限图4：欧洲新能源车销量累计同比增速边际承压 欧洲六国新能源车销量 万辆 40201920202021202220232024 35 30 25 20 15 10 5 万辆欧洲六国新能源汽车累计销量欧洲累计同比 250 200 150 100 50 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 2023/08 2023/10 2023/12 2024/02 0 200% 150% 100% 50% 0% -50% 0 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 资料来源：公开资料整理，同花顺iFind，国泰君安期货研究资料来源：公开资料整理，同花顺iFind，国泰君安期货研究 美国3月销量12.9万辆，累计同比/环比变化+11%/+3%，低于市场预期，主要受高利率环境牵绊的多种因素共振。与历史对比，美国累计同比增速呈现断崖式下滑。同时，美国车贷违约率与销量同比增速具有较高的负相关性，而美国当前的高利率环境或反噬消费，汽车贷款逾期率处于历史高位，对整体汽车市场施压。其次，美国与欧洲具有共性问题，电池供应链不及中国，叠加美国IRA法案的本土保护政策，或掣肘美国新能源车渗透率的爬升速度。不过，从中期来看，美国IRA补贴适用车型边际增加，或让销量增速有一定的边际修复。在更长期的维度，若美国本土电池供应链逐步完善，则有望进一步增速补贴适用范围，政策与需求形成更好的共振，届时美国电动化周期有望加速。 表3：美国新能源车3月销量累计同比/环比变化+11%/-23% 日期 美国新能源汽车销量（万辆） 2022年 同比 环比 累计同比 2023年 同比 环比 累计同比 2024年 同比 环比 1月 6.2 75% -19% 75% 10.2 64% -1% 64% 10.9 6% 2月 7.0 78% 11% 77% 11.0 58% 7% 61% 12.5 3月 8.3 66% 19% 72% 11.6 40% 5% 53% 4月 8.6 109% 4% 81% 11.4 32% -2% 5月 8.5 47% -1% 73% 12.1 42% 6月 9.0 84% 6% 75% 13.0 45 7月 8.6 48% -4% 70% 13.1 8月 8.3 70% -4% 70% 9月 8.0 44% -3% 10月 8.6 56% 11月 8.8 12月合 资料来源：公开资料整理，同花顺iFind，国泰君安期货研究 图5：美国新能源销量同比增量较往年偏少图6：2024年美国新能源车累计同比断崖式下滑 美国新能源车销量 万辆 16201920202021202220232024 14 12 10 8 6 4 2 万辆美国新能源汽车累计销量美国累计同比 160 140 120 100 80 60 40 20 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 2023/08 2023/10 2023/12 2024/02 0 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 0 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 资料来源：公开资料整理，同花顺iFind，国泰君安期货研究资料来源：公开资料整理，同花顺iFind，国泰君安期货研究 1.3全球新能源汽车销量渗透率 2024年3月中国新能源车渗透率边际修复，欧洲六国渗透率差异化明显，美国渗透率小幅下滑。1）中国渗透率在年初往往季节性跳水，边际如期回升。3月在国内政策与车企共振发力的刺激下，渗透率爬升历史同期高位，预计2024年仍有望维持线性增长的趋势。2）欧洲渗透率处于20%上方震荡，爬升进度受到补贴退坡的负面影响。同时，由于欧洲存在能源成本偏高、电池供应链不完善等问题，渗透率增长速度不及中国。其中，德国补贴退坡幅度较大，渗透率受到的压制仍存，边际维持20%以下；法国补贴力度相对偏高，渗透率边际增加2%至28%；意大利渗透率偏低，政策维持支持状态，但当前渗透率仍显偏低。3）美国第一季度的渗透率增长缓慢，3月边际微降至9%左右。在电池供应链尚不完全的当下，反映出本土保护政策一定程度上限制了补贴向需求刺激的途径。 图7：中国新能源车渗透率整体持续增长图8：欧洲六国新能源车渗透率受到补贴退坡的压制 万辆中国汽车单月销量中国新能源汽车渗透率 350 300 250 200 150 100 50 0 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：中汽协，国泰君安期货研究资料来源：公开资料整理，国泰君安期货研究 图9：美国新能源车渗透率爬升边际降速图10：2024年以来，欧美的汽车销量增速受到压制 万辆美国汽车单月销量美国新能源车渗透率 160 140 120 20% 80 10% 6040 0%-10% 100 60% 50% 40% 30% 中国汽车销量：累计同比 欧洲六国汽车销量：累计同比美国汽车销量：累计同比 -20% 20-30% 0-40% 资料来源：公开资料整理，同花顺iFind，国泰君安期货研究资料来源：公开资料整理，同花顺iFind，国泰君安期货研究 表4：2024年3月中国新能源车渗透率边际修复，欧洲六国渗透率差异化明显，美国渗透率小幅下滑 时间 汽车销量及EV渗透率（中国+