新能源汽车月度数据报告：需求淡季或承压，政策新周期切换

需求淡季或承压，政策新周期切换 ——新能源汽车月度数据报告 张再宇（联系人）投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu025583@gtjas.com 报告导读： 中国新能源车12月销量接近160万辆，创出历史新高，累计同比/环比变化+36%/+5%。中国销量超出预期主要得益于换购周期、内需政策和车企发力的共振影响。中国2024年销量同比增加约340万辆，内需增加333万辆。在《终端需求逻辑切换，政策周期翘首以盼》报告中测算，我们预计换购周期趋势（即存量市场报废换新带来的购车需求）或带来约100万辆销量增长，而以旧换新政策还拉动了70万辆左右的超预期换购需求。此外，车企端的中低价位市场开拓和降价促销支撑了整体新能源车的新增购市场需求。2024年12月中国新能源车厂库库销比降低0.07至0.28个月，汽车经销商库存处于历史中性偏低位置，但是12月季节性下行并不明显，或有车企库存压力向经销商转移的可能。 欧洲六国新能源车12月销量19.9万辆，累计同比/环比变化-4%/+9%。欧洲新能源车销量增速主要受到消费力疲软与补贴政策退坡的共振压制，12月旺季的环比增幅不及往年。具体国家：德国12月销量5.3万辆，累计同比变化-18%（去年同期-16%），英国12月销量5.6万辆，累计同比变化+20%（去年+23%）；法国12月销量为5.4万辆，累计同比变化-5%（去年+41%）。展望2025年，补贴退坡压力或仍存，但是主逻辑或向碳排放考核新周期切换，刚性政策约束或倒逼新能源车渗透率增长，我们对欧洲2025年增速预期为16%，销量预期为344万辆。 美国新能源车12月销量16.2万辆，累计同比/环比变化+8%/+11%。美国12月新能源车需求环比有所修复，或存在“补贴退坡”前的抢购需求影响。美国新能源车增速自2024年断崖式下滑后，预计2025年或仍将维持承压。其主要逻辑在于：1）在《终端需求逻辑切换，政策周期翘首以盼》报告中，我们论证了美国补贴对新能源渗透率变化起到关键的影响，而特朗普在竞选期间以及过渡团队期间均表达了取消美国新能源车补贴的意向；2）美国已深陷于高车贷违约率（3.0%）的矛盾之中，而美国汽车需求正被高息环境所反噬而转向负增长。回顾历史，当每次利率高位下行时，车贷违约率的下降至少需要1年以上，预计高车贷违约率矛盾的缓和未必迅速。因此，无论从结构性的渗透率增长，还是美国汽车消费周期来看，难寻需求的亮点。2025年建议重点关注美国新能源车补贴取消的落地情况。 2024年12月动力电池销量96.4GWh，累计同比/环比变化+26%/+10%；动力电池装机量75.3GWh,累计同比/环比变化+41%/+12%。2024年电池需求增速低于实际装机增速，主要在于：1）外需出口增长的疲软，2024年电池出口量仅同比增长5%至133.7GWh，约占电池总需求的17%，对整体销量需求形成拖累；2）剔除出口的装机/内销比值呈现出上行，反映出车企对电池原料的主动补库意愿不强。 （正文） 1.新能源汽车供需：内需超出预期，欧美边际分化 1.1中国新能源汽车销量 中国新能源车12月销量接近160万辆，创出历史新高，累计同比/环比变化+36%/+5%。中国销量超出预期主要得益于换购周期、内需政策和车企发力的共振影响，而出口市场的拉动则比较有限。中国2024年销量同比增加约340万辆，内需增加333万辆。在《终端需求逻辑切换，政策周期翘首以盼》报告中测算，我们预计换购周期趋势（即存量市场报废换新带来的购车需求）或带来约100万辆销量增长，而以旧换新政策还拉动了70万辆左右的超预期换购需求。此外，车企端的中低价位市场开拓和降价促销支撑了整体新能源车的新增购市场需求。 以旧换新政策延续支撑需求，有望填补透支并有额外增量。根据1月13日商务部等8部门办公厅关于做好2025年汽车以旧换新工作的通知，2025年以旧换新政策相比于2024年重点关注：1）补贴金额维持2024年加码后的水平。对报废符合条件的燃油乘用车并购买新能源车/2.0升及以下排量燃油乘用车的，补贴2.0/1.5万元。2）报废更新面向的旧车型范围扩大。燃油车由国三及以下标准拓宽至2012年6月30日（含当日，下同）前注册登记的汽油乘用车、2014年6月30日前注册登记的柴油及其他燃料乘用车，新能源车依旧是2018年12月31日前注册登记的乘用车。预计适用旧车型的范围有望接近翻倍。3）政策作用周期有望更长。2024年政策出台时间为4月底，政策提振消费周期为8个月以上，2025年1月中旬政策延续的明确，有望对2025年新能源车需求形成更强的支撑。在以旧换新政策影响下，我们对2025年中国新能源销量预期调整为增长25%至1609万辆（年报为增速23%），其中内需同比增速预期27%。 中低价位新能源车市场开拓，赋能渗透率持续增长动力。随着车企的降价促销以及中低价位车型的上市，中低价位车型的渗透率爬升斜率更加陡峭（详见图13、图14）。其主要原因包括：1）前期在中低价位市场的开发欠佳，其渗透率基数相对偏低；2）车企的降价促销以及中低价位车型的上市，市场处于下沉趋势之中；3）购置税优惠对每辆新能源乘用车免税额不超过3万元，即30万元左右和以内的车型基本可以享受免征购置税；4）以旧换新国家与地方补贴数万元，低价值车辆的购车成本下降弹性更大。由于低价位市场渗透率仍相对偏低，预计2025年市场下沉或仍有空间，从而支撑新能源车需求。 资料来源：中汽协，国泰君安期货研究 资料来源：中汽协，国泰君安期货研究 1.2海外新能源汽车销量 欧洲六国新能源车12月销量19.9万辆，累计同比/环比变化-4%/+9%。欧洲新能源车销量增速主要受到消费力疲软与补贴政策退坡的共振压制，12月旺季的环比增幅不及往年。从重点国家来看： 1）德国12月销量5.3万辆，累计同比变化-18%（去年同期-16%）。德国补贴退坡幅度相对更大，叠加欧洲汽车需求处于承压周期，其消费增速受到的压力更甚。德国政策原计划补贴政策续到2024年底，但是政府削减预算导致补贴政策提前结束，2023年1月起，德国已经取消了对插电式混合动力车型的补贴，2023年9月起，德国取消了对非个人购买的纯电动汽车的补贴，而后在12月17日，德国对新能源汽车的补贴正式终止。 2）英国12月销量5.6万辆，累计同比变化+20%（去年+23%），远高于欧洲其他国家。英国补贴早在2022年时已取消，不过政府亦通过其他路径刺激新能源车发展。英国政府于2024年1月出台零排放车辆政策（ZEV），即从2024年开始要求一定比例的新车辆必须是零排放车型，2024年的要求是22%，逐年递增，并直到2035年达到100%，若未满足要求，则面临15000英镑/辆的罚款。 3）法国12月销量为5.4万辆，累计同比变化-5%（去年+41%）。法国补贴退坡对需求边际形成压制。法国政府从2024年1月1日起实施了新的规则来确定电动汽车是否符合“环保奖励”的资格，新规则要求车辆在制造过程中的碳排放必须达到一定的标准才能获得补贴。根据法国公布电动汽车补贴标准的车型名单，在中国生产多个车型因不符合新的环保标准而失去了补贴资格，例如特斯拉Model 3、MG 4、DaciaSpring等。同时，2024年2月起，法国政府将高收入购车者购买电动车和混合动力车可获得的补贴削减了20%，对50%收入最高的购车者的补贴从5,000欧元降至4,000欧元。 4）从其他欧洲国家来看，瑞典、挪威和意大利12月销量为1.6、1.2和0.7万辆，累计同比变化-9%、+3%和-12%，瑞典和意大利对欧洲整体增速有所拖累，呈现旺季不旺的特征。 展望2025年，补贴退坡压力或仍存，但是主逻辑或向碳排放考核新周期切换，刚性政策约束或倒逼新能源车渗透率增长，根据《终端需求逻辑切换，政策周期翘首以盼》报告中测算，我们对欧洲2025年增速预期为16%，销量预期为344万辆。 资料来源：公开资料整理，同花顺iFind，国泰君安期货研究 资料来源：公开资料整理，同花顺iFind，国泰君安期货研究 美国新能源车12月销量16.2万辆，累计同比/环比变化+8%/+11%。美国12月新能源车需求环比有所修复，或存在“补贴退坡”前的抢购需求影响。美国新能源车增速自2024年断崖式下滑后，预计2025年或仍将维持承压。其主要逻辑在于：1）在《终端需求逻辑切换，政策周期翘首以盼》报告中，我们论证了美国补贴对新能源渗透率变化起到关键的影响，而特朗普在竞选期间以及过渡团队期间均表达了取消美国新能源车补贴的意向；2）美国已深陷于高车贷违约率（3.0%）的矛盾之中，而美国汽车需求正被高息环境所反噬而转向负增长。回顾历史，当每次利率高位下行时，车贷违约率的下降至少需要1年以上，预计高车贷违约率矛盾的缓和未必迅速。因此，无论从结构性的渗透率增长，还是美国汽车消费周期来看，难寻需求的亮点。2025年建议重点关注美国新能源车补贴取消的落地情况。 资料来源：公开资料整理，同花顺iFind，国泰君安期货研究 资料来源：公开资料整理，同花顺iFind，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究 1.3全球新能源汽车销量渗透率 中国渗透率线性增长，海外渗透率边际走平。2024年12月中国新能源车渗透率延续线性增长，同比增加8%至46%，其主要驱动来自于新能源车在消费经济性的优势、中低价位市场对燃油车形成的替代以及以旧换新政策对新能源车更加倾向的利好，2024年中国全年渗透率约为41%，预计2025年有望达到47% 左右。从海外来看，受到补贴退坡压力或补贴适用范围收窄、高利率环境对汽车消费的反噬，以及电池供应链欠缺的影响，欧洲六国和美国渗透率边际的增长缓慢，分别处于25%和10%左右震荡运行。 资料来源：公开资料整理，国泰君安期货研究 资料来源：中汽协，国泰君安期货研究 资料来源：公开资料整理，同花顺iFind，国泰君安期货研究 1.4中国新能源汽车分品牌、分价位销量 中低价位新能源车市场开拓，赋能渗透率持续增长动力。随着车企的降价促销以及中低价位车型的上市，中低价位车型的渗透率爬升斜率更加陡峭（详见图13、图14）。其主要原因包括：1）前期在中低价位市场的开发欠佳，其渗透率基数相对偏低；2）车企的降价促销以及中低价位车型的上市，市场处于下沉趋势之中；3）购置税优惠对每辆新能源乘用车免税额不超过3万元，即30万元左右和以内的车型基本可以享受免征购置税；4）以旧换新国家与地方补贴数万元，低价值车辆的购车成本下降弹性更大。由于低价位市场渗透率仍相对偏低，预计2025年市场下沉或仍有空间，从而支撑新能源车需求。 分品牌来看，2024年增长较为出色的包括比亚迪、吉利和长安等品牌，而特斯拉增速相对承压。比亚迪仍占居主导，其在中低价格车型市场的开拓，以及降价促销的动作支撑了市场份额。在新势力品牌中，鸿蒙智行、理想和零跑等品牌在新势力车企中表现突出，小米的新上市亦取得了卓越的成绩。 资料来源：中汽协，同花顺iFind，国泰君安期货研究 资料来源：中汽协，同花顺iFind，国泰君安期货研究 资料来源：车企公告，公开资料整理，国泰君安期货研究 资料来源：车企公告，公开资料整理，国泰君安期货研究 资料来源：车企公告，公开资料整理，国泰君安期货研究 资料来源：车企公告，公开资料整理，国泰君安期货研究 资料来源：车企公告，公开资料整理，国泰君安期货研究 资料来源：车企公告，公开资料整理，国泰君安期货研究 资料来源：车企公告，公开资料整理，国泰君安期货研究 资料来源：车企公告，公开资料整理，国泰君安期货研究 1.5中国新能源汽车出口量 12月新能车出口销量13.4万辆，累计同比/环比变化+7%/+61%。按照中汽协口径，出口市场约占新能源车总销量的10%，2024年新能源车出海维持正向趋势，但动力明显减缓，出口增速较202