24Q1业绩环比改善，集装箱涂料需求持续复苏

麦加芯彩(603062) /化学制品 /公司点评 /2024.04.25 请阅读最后一页的重要声明！ 24Q1业绩环比改善，集装箱涂料需求持续复苏 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-24 收盘价(元) 36.54 流通股本(亿股) 0.26 每股净资产(元) 19.89 总股本(亿股) 1.08 最近12月市场表现 分析师 毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 联系人 梅宇鑫 meiyx@ctsec.com 相关报告 1. 《专精细分工业涂料，领航提速国产替代》 2024-02-21 ❖ 事件：2024年4月23日，公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营收11.41亿元，同比-17.75%；归母净利润1.67亿元，同比-35.79%；扣非净利润1.45亿元，同比-39.19%。其中Q4单季度实现营收3.68亿元，同比+51.76%，环比+60.54%；归母净利润0.12亿元，同比-73.54%，环比-72.27%；扣非净利润 0.03亿元，同比-93.33%，环比-93.42%。公司2024年一季度实现营收3.02亿元，同比+31.02%，环比-17.98%；归母净利润0.28亿元，同比-49.84%，环比+142.45%；扣非净利润0.23亿元，同比-47.70%，环比+715.11%。 ❖ 2023年集装箱涂料量价齐跌，风电涂料销量高增。公司2023年风电涂料、集装箱涂料、其他工业涂料销量分别为12395、35583、2560吨，同比+53.91%、-17.25%、+6.04%；价格分别为4.12、1.64、1.77万元/吨，同比-17.26%、-24.92%、-5.50%，主要由于原材料价格集体下跌。2023H2/2024Q1风电涂料、集装箱涂料、其他工业涂料的销量分别为6194/2168、22647/14756、1282/294吨，2023H2环比-0.10%、+75.06%、+0.30%，集装箱涂料销量环比回升明显。 ❖ 集装箱行业有望边际复苏，看好风电&船舶&大制造领域长期成长。2024年集装箱行业有望进入上行周期，逐步缓解由于2021年超量制造所透支的替换需求；风电行业在双碳背景下具备良好发展空间；公司可基于现有终端客户认可优势及资源，切入船舶涂料领域，同时在特大桥梁涂料&光伏等新领域寻求突破。2023年末珠海项目建设启动，预计投产后涂料总产能将达14 万吨，较现有产能净增长5万吨，可支撑下游需求增长，看好公司长期成长性。 ❖ 投资建议：集装箱&风电涂料细分赛道领先地位稳固，IPO项目打开未来成长空间。我们预计公司2024-2026年实现营业收入14.84/18.54/20.76亿元，归母净利润2.74/3.48/3.72亿元。对应PE分别为14.4/11.3/10.6倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；IPO项目进展不确定性风险；下游需求不及预期风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1387 1141 1484 1854 2076 收入增长率(%) -30.31 -17.75 30.11 24.94 11.95 归母净利润(百万元) 260 167 274 348 372 净利润增长率(%) -20.15 -35.79 64.35 26.81 6.97 EPS(元/股) 3.21 1.96 2.54 3.22 3.45 PE 0.00 31.86 14.38 11.34 10.60 ROE(%) 40.48 7.88 12.17 14.16 13.89 PB 0.00 3.18 1.75 1.61 1.47 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月24日收盘价计算） -51%-40%-30%-20%-9%1%麦加芯彩沪深300上证指数化学制品 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1386.80 1140.65 1484.09 1854.19 2075.82 成长性 减:营业成本 946.79 794.64 1006.08 1259.27 1404.16 营业收入增长率 -30.3% -17.7% 30.1% 24.9% 12.0% 营业税费 8.31 6.87 9.20 11.31 12.45 营业利润增长率 -21.4% -36.2% 63.9% 27.2% 6.9% 销售费用 44.86 52.83 63.82 74.17 80.96 净利润增长率 -20.2% -35.8% 64.4% 26.8% 7.0% 管理费用 49.12 45.06 47.49 55.63 60.20 EBITDA增长率 -21.7% -37.4% 63.3% 26.4% 7.5% 研发费用 62.66 51.87 62.33 79.73 99.64 EBIT增长率 -22.8% -39.3% 66.1% 27.0% 7.4% 财务费用 12.17 -1.33 -0.60 -0.23 1.50 NOPLAT增长率 -22.6% -39.1% 66.2% 27.0% 7.4% 资产减值损失 -6.72 -7.61 4.50 -2.50 -1.50 投资资本增长率 -25.8% 191.3% 5.7% 8.7% 9.4% 加:公允价值变动收益 0.00 1.83 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 26.5% 230.0% 6.3% 9.0% 9.1% 投资和汇兑收益 1.77 0.04 0.00 0.93 1.04 利润率 营业利润 306.67 195.61 320.63 407.92 436.20 毛利率 31.7% 30.3% 32.2% 32.1% 32.4% 加:营业外净收支 -1.86 -0.71 -0.45 -1.90 -1.90 营业利润率 22.1% 17.1% 21.6% 22.0% 21.0% 利润总额 304.81 194.90 320.18 406.02 434.30 净利润率 18.7% 14.6% 18.5% 18.8% 17.9% 减:所得税 44.81 27.94 45.79 58.06 62.11 EBITDA/营业收入 23.9% 18.2% 22.9% 23.1% 22.2% 净利润 260.00 166.96 274.40 347.96 372.20 EBIT/营业收入 22.9% 16.9% 21.5% 21.9% 21.0% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 250.88 419.94 527.10 880.45 1036.16 固定资产周转天数 25 31 22 19 19 交易性金融资产 0.00 1016.82 1016.82 1016.82 1016.82 流动营业资本周转天数 120 288 367 279 241 应收帐款 435.28 710.87 657.60 562.56 629.28 流动资产周转天数 341 565 635 554 539 应收票据 199.16 188.15 206.12 231.77 247.95 应收帐款周转天数 150 181 166 118 103 预付帐款 1.84 3.29 2.01 2.52 2.81 存货周转天数 52 62 62 62 60 存货 123.84 148.65 199.63 232.87 238.93 总资产周转天数 386 625 688 598 580 其他流动资产 15.89 16.32 13.32 8.32 11.32 投资资本周转天数 225 456 536 460 449 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 40.5% 7.9% 12.2% 14.2% 13.9% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 21.2% 6.1% 9.3% 10.8% 10.7% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 36.7% 7.7% 12.1% 14.1% 13.8% 固定资产 101.14 93.14 90.92 105.30 111.66 费用率 在建工程 6.33 9.94 24.94 19.94 24.94 销售费用率 3.2% 4.6% 4.3% 4.0% 3.9% 无形资产 41.50 40.57 40.57 39.57 38.57 管理费用率 3.5% 4.0% 3.2% 3.0% 2.9% 其他非流动资产 2.59 43.34 42.96 42.96 42.96 财务费用率 0.9% -0.1% 0.0% 0.0% 0.1% 资产总额 1226.40 2734.67 2937.17 3223.53 3467.41 三费/营业收入 7.7% 8.5% 7.5% 7.0% 6.9% 短期债务 84.15 21.11 11.11 6.11 16.11 偿债能力 应付帐款 129.50 236.70 223.57 244.86 234.03 资产负债率 47.6% 22.5% 23.3% 23.8% 22.7% 应付票据 282.45 251.99 307.41 349.80 351.04 负债权益比 90.9% 29.0% 30.3% 31.2% 29.4% 其他流动负债 0.18 0.05 0.02 0.01 0.01 流动比率 1.83 4.12 3.98 3.91 4.10 长期借款 5.00 0.00 0.00 0.10 0.10 速动比率 1.59 3.84 3.67 3.60 3.78 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 24.97 71.33 273.15 1486.63 217.90 负债总额 584.09 614.77 683.14 766.04 787.22 分红指标 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元) 0.00 2.50 2.50 3.00 3.50 股本 81.00 108.00 108.00 108.00 108.00 分红比率 留存收益 446.30 483.65 617.55 821.01 1043.71 股息收益率 4.0% 6.8% 8.2% 9.6% 股东权益 642.31 2119.90 2254.03 2457.49 2680.19 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) 3.21 1.96 2.54 3.22 3.45 净利润 260.00 166.96 274.40 347.96 372.20 BVPS(元) 7.93 19.63 20.87 22.75 24.82 加:折旧和摊销 14.50 15.28 19.62 23.12 25.34 PE(X) 0.0 31.9 14.4 11.3 10.6 资产减值准备 -13.01 21.37