Q3业绩环比改善，显示芯片龙头持续受益LED需求复苏

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年10月30日 乾照光电（300102.SZ） Q3业绩环比改善，显示芯片龙头持续受益LED需求复苏 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,879 1,698 2,664 3,463 3,983 增长率yoy（%） 42.8 -9.7 56.9 30.0 15.0 归母净利润（百万元） 187 -50 -22 96 140 增长率yoy（%） 175.7 -126.9 57.0 543.6 45.8 ROE（%） 7.2 -1.3 -0.5 2.3 3.3 EPS最新摊薄（元） 0.20 -0.06 -0.02 0.11 0.15 P/E（倍） 37.3 -138.5 -322.3 72.6 49.8 P/B（倍） 2.7 1.7 1.7 1.7 1.6 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营收18.37亿元，同比增长50.84%；实现归母净利润-0.87亿元，同比下降301.53%；实现扣非净利润-1.47亿元，同比下降56.42%。分季度看，2023年Q3公司实现营收6.81亿元，同比增长74.82%，环比下降2.24%；实现归母净利润0.21亿元，同比增长157.35%，环比增长458.27%；实现扣非净利润0.01亿元，同比增长101.79%，环比增长103.83%。 行业需求企稳回升，Q3业绩环比改善：受LED行业环境持续影响，公司部分生产线减产，受固定成本摊薄因素影响，致使部分芯片成本有所上升，从而导致公司毛利额减薄。2023年前三季度公司综合毛利率为9.89%，同比下降10.45pcts；净利率为-4.75%，同比下降2.91pcts。2023年第三季度，在行业景气度逐步回暖的大行情下，公司业绩环比明显改善。2023年Q3公司毛利率为13.90%，同比下降0.59pcts，环比提升4.29pcts；净利率为3.01%，同比提升12.26pcts，环比提升3.83pcts。费用方面，2023年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.89%/4.63%/4.55%/2.46%，同比变动分别为-0.51/-4.72/-2.61/-0.32pcts。 受益LED市场温和复苏，计提减值轻装上阵：2023年第二季度以来，在海外市场继续增长和国内市场的正常运行背景下，LED显示市场需求逐渐恢复，带动着上游LED显示芯片需求逐步回升，芯片厂商的产能利用率有所提升。公司及下属子公司对2023年7-9月的各类存货、应收款项、长期股权投资、固定资产、在建工程、使用权资产、无形资产、开发支出等资产进行了全面清查，并本着谨慎性原则，公司对可能发生资产减值损失的相关资产进行计提减值准备，其中，计提存货跌价准备729.44万元，应收款项坏账准备1.84万元。公司凭借行业领先的LED芯片产能优势和丰富的产品布局优势，有望受益国内外LED显示市场需求释放，助力公司业绩持续增长。 显示市场地位保持领先，多领域布局持续推进：2023年上半年，公司持续深耕LED主业，内生增长和外延并购并举，寻求公司新一轮发展。随着公司南昌蓝绿光扩产项目产能的释放，当前公司整体产能已经进入国内第一梯队行列中。公司是中国内地红黄光芯片最大供应商之一，继续稳固在红黄光的领先优势。同时，公司也在积极布局以GaAs和GaN材料为基础的化合物半导 买入（上调评级） 股票信息 行业 电子 2023年10月30日收盘价（元） 7.64 总市值（百万元） 6,971.96 流通市值（百万元） 6,941.16 总股本（百万股） 912.56 流通股本（百万股） 908.53 近3月日均成交额（百万元） 57.00 股价走势 作者 分析师 邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001 邮箱：zoulanlan@cgws.com 相关研究 -1%3%8%12%17%21%26%30%2022-102023-032023-062023-10乾照光电沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 体方向。此外，在汽车行业新四化、国产替代化发展的刺激下，LED车用照明需求正不断攀升。根据公司2023半年报，公司车载照明产品已实现小批量供货，随着公司车用产品种类和性能的不断提升，有望进一步拓展车用市场。 上调至“买入”评级：公司主要从事半导体光电产品的研发、生产和销售业务，主要产品为全色系LED外延片和芯片及砷化镓太阳能电池外延片和芯片，为LED产业链上游企业。公司作为国内红黄芯片龙头厂商，受益于南昌蓝绿光扩产项目产能的释放，整体LED产能已经进入国内第一梯队行列中；同时公司积极拓展VCSEL激光、Mini/Micro LED、太阳能电池等领域。随着消费电子和显示市场需求回暖、Mini LED渗透率提升，公司有望迎来新的增长机遇。预计公司2023-2025年归母净利润分别为-0.22亿元、0.96亿元、1.40亿元，EPS分别为-0.02元、0.11元、0.15元，24-25年PE分别为73X、50X。 风险提示：市场竞争风险、技术革新风险、Mini LED市场渗透率不及预期、产能释放不及预期。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2287 3270 4477 5193 5458 营业收入 1879 1698 2664 3463 3983 现金 427 1014 1098 1748 1826 营业成本 1398 1416 2231 2632 2947 应收票据及应收账款 807 617 1618 1828 1491 营业税金及附加 12 11 20 24 28 其他应收款 39 40 83 76 107 销售费用 22 23 31 42 52 预付账款 20 14 39 29 49 管理费用 154 151 238 294 299 存货 464 537 1040 820 1263 研发费用 92 114 145 194 199 其他流动资产 529 1050 599 691 723 财务费用 79 53 117 281 338 非流动资产 3787 3745 5895 7315 7772 资产和信用减值损失 16 -80 27 48 -19 长期股权投资 97 114 134 154 175 其他收益 68 68 67 68 68 固定资产 3136 2918 4743 6103 6561 公允价值变动收益 7 7 4 6 6 无形资产 192 196 206 208 203 投资净收益 -9 6 -6 -3 -1 其他非流动资产 363 518 813 850 832 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 6074 7015 10372 12508 13230 营业利润 203 -69 -27 115 173 流动负债 2410 1835 5050 7109 7905 营业外收入 1 3 2 2 2 短期借款 603 465 3323 6072 5838 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 497 509 1385 646 1632 利润总额 203 -68 -26 116 174 其他流动负债 1310 861 342 392 435 所得税 17 -17 -4 19 34 非流动负债 1075 1094 1285 1304 1076 净利润 186 -51 -22 97 141 长期借款 715 777 967 987 759 少数股东损益 -1 -1 0 1 1 其他非流动负债 360 318 318 318 318 归属母公司净利润 187 -50 -22 96 140 负债合计 3485 2930 6335 8414 8981 EBITDA 663 368 498 1009 1286 少数股东权益 2 1 1 2 2 EPS（元/股） 0.20 -0.06 -0.02 0.11 0.15 股本 707 904 904 904 904 资本公积 1581 2946 2946 2946 2946 主要财务比率 留存收益 299 235 213 308 446 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 2587 4084 4036 4093 4247 成长能力 负债和股东权益 6074 7015 10372 12508 13230 营业收入（%） 42.8 -9.7 56.9 30.0 15.0 营业利润（%） 168.3 -134.1 61.6 532.5 50.6 归属母公司净利润（%） 175.7 -126.9 57.0 543.6 45.8 获利能力 毛利率（%） 25.6 16.6 16.2 24.0 26.0 现金流量表（百万元） 净利率（%） 9.9 -3.0 -0.8 2.8 3.5 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 7.2 -1.3 -0.5 2.3 3.3 经营活动现金流 552 474 -139 205 2181 ROIC（%） 4.6 -0.3 0.8 2.8 3.6 净利润 186 -51 -22 97 141 偿债能力 折旧摊销 390 389 412 619 776 资产负债率（%） 57.4 41.8 61.1 67.3 67.9 财务费用 79 53 117 281 338 净负债比率（%） 94.0 31.6 91.4 141.9 125.3 投资损失 9 -6 6 3 1 流动比率 0.9 1.8 0.9 0.7 0.7 营运资金变动 -107 12 -622 -741 912 速动比率 0.7 1.5 0.7 0.6 0.5 其他经营现金流 -5 77 -31 -54 13 营运能力 投资活动现金流 -192 -848 -2164 -2102 -1317 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出 177 223 2542 2018 1212 应收账款周转率 2.6 2.6 0.0 0.0 0.0 长期投资 -15 -640 -20 -21 -21 应付账款周转率 3.5 4.2 15.2 0.0 0.0 其他投资现金流 0 14 398 -64 -84 每股指标（元） 筹资活动现金流 -429 817 -471 -201 -552 每股收益（最新摊薄） 0.20 -0.06 -0.02 0.11 0.15 短期借款 35 -138 2858 2748 -233 每股经营现金流（最新摊薄） 0.60 0.52 -0.15 0.22 2.39 长期借款 -244 61 190 20 -228 每股净资产（最新摊薄） 2.83 4.48 4.45 4.55 4.70 普通股增加 -0 196 0 0 0 估值比率 资本公积增加 49 1365 0 0 0 P/E 37.3 -138.5 -322.3 72.6 49.8 其他筹资现金流 -268 -668 -3519 -2969 -91 P/B 2.7 1.7 1.7 1.7 1.6 现金净增加额 -68 442 -2774 -2098 312 EV/EBITDA 14.1 20.7 20.9 1