请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2024年04月25日 旗滨集团（601636.SH） 浮法玻璃保持韧性，光伏玻璃接力续航 事件：公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现收入156.8亿元，同比增长17.8%，实现归母净利润17.5亿元，同比增长33.0%，其中单Q4实现收入45.0亿元，同比增长29.5%，环比2023年Q3增长4.6%，归母净利润5.1亿元，同比增长645.5%，环比2023年Q3下降14.9%。2024年Q1公司实现收入38.6亿元，同比增长23.2%，实现归母净利润4.4亿元，同比增长292.3%。 2023年浮法玻璃量利齐增，2024年竣工下行或将承压。2023年在保交楼政策以及家装需求推动下，浮法玻璃需求显著改善，同时供给端产量减少，叠加主要原燃料价格下降，行业盈利能力提升，公司2023年浮法玻璃原片产量1.10亿重箱，同比增加102万重箱，销量1.14亿重箱，同比增加599万重箱，实现收入90.7亿元，同比增长4.0%，毛利率27.2%，同比提升4.2pct。2024年Q1终端工程复工缓慢，加工厂订单不足，需求弱于去年同期，1-3月全国房屋竣工面积累计同比下滑20.7%，同时行业产能增加至历史高位，根据卓创资讯统计，Q1浮法玻璃均价2001.21元/吨，较2023年Q4下跌2.45%，但成本端纯碱、煤炭及天然气价格下跌，对行业利润形成一定支撑。考虑到2024年竣工下行压力较大，行业供需形势较为严峻，公司浮法玻璃板块或将承压。 光伏玻璃规模释放，盈利能力显著提升。2023年公司新增光伏玻璃产能6000T/D，截至2023年底公司共有7条光伏玻璃产线，日熔量达8200吨，全年光伏玻璃加工片产量2.0亿平，同比增长178.7%，销量1.9亿平，同比增长201.7%，实现收入34.1亿元，同比增长114.1%，毛利率21.6%，同比提升13.5pct，盈利能力大幅提升得益于规模效应显现、硅砂自给降本以及原材料的集中采购。公司2024年计划建成点火3条光伏玻璃产线，总日熔量将达11800吨，产能规模跻身行业前三，有望接力浮法板块带来成长。 节能玻璃稳中有升，电子、药用玻璃静待放量。1）节能玻璃：2023年节能玻璃产量3843万平，同比降低1.71%，销量3919万平，同比提升0.62%，实现收入27.8亿元，同比增长8.2%，毛利率20.7%，同比降低0.5pct，在行业竞争激烈下仍保持较为稳定的盈利。2）其他功能玻璃：2023年实现收入2.4亿元，同比下滑8.1%，毛利率8.8%，同比下滑17.0pct，公司目前共有4条电子玻璃产线，日熔量共计345T/D，2条药用玻璃产线，日熔量共计60T/D，在建2条电子玻璃产线，日熔量合计130T/D，筹建2条药用玻璃产线，日熔量合计100T/D，目前电子、药用玻璃规模较小，未来产能释放后收入和盈利能力有望实现提升。 投资建议：公司光伏玻璃规模释放，但竣工下行压力较大，浮法玻璃板块或将承压，我们调整公司的盈利预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.14亿元、23.61亿元、26.30亿元，三年业绩复合增速17.2%，对应PE分别为10.5X、8.5X和7.6X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；地产需求回暖不及预期风险；光伏装机需求不及预期风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13,313 15,683 20,346 23,960 25,137 增长率yoy（%） -9.4 17.8 29.7 17.8 4.9 归母净利润（百万元） 1,317 1,751 1,914 2,361 2,630 增长率yoy（%） -69.0 33.0 9.3 23.4 11.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.49 0.65 0.71 0.88 0.98 净资产收益率（%） 10.2 11.5 11.9 13.7 14.1 P/E（倍） 15.2 11.5 10.5 8.5 7.6 P/B（倍） 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月24日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业 玻璃玻纤 前次评级 增持 4月24日收盘价(元) 7.48 总市值(百万元) 20,072.60 总股本(百万股) 2,683.50 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 32.10 股价走势 作者 分析师 沈猛 执业证书编号：S0680522050001 邮箱：shenmeng@gszq.com 相关研究 1、《旗滨集团（601636.SH）：业绩符合预期，期待光伏玻璃放量》2023-10-14 2、《旗滨集团（601636.SH）：Q2业绩延续改善，期待旺季表现》2023-08-29 3、《旗滨集团（601636.SH）：Q1盈利环比改善，全年趋势向好》2023-04-26 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%2023-042023-082023-122024-04旗滨集团沪深300 2024年04月25日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7721 9054 8810 7530 8140 营业收入 13313 15683 20346 23960 25137 现金 3326 3692 1680 480 503 营业成本 10488 11763 15857 18600 19366 应收票据及应收账款 1088 1646 1901 2276 2106 营业税金及附加 136 180 235 274 285 其他应收款 78 56 118 87 128 营业费用 137 171 203 240 251 预付账款 217 224 348 326 381 管理费用 684 842 1078 1246 1282 存货 1959 2013 3341 2939 3599 研发费用 500 572 732 863 905 其他流动资产 1054 1423 1423 1423 1423 财务费用 21 163 76 77 103 非流动资产 16716 22861 25800 28862 31690 资产减值损失 -44 -153 0 0 0 长期投资 48 45 45 44 43 其他收益 130 201 0 0 0 固定资产 9977 11985 13856 15829 17717 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1789 2112 2305 2530 2778 投资净收益 7 4 4 4 5 其他非流动资产 4901 8718 9594 10459 11152 资产处置收益 3 -14 0 0 0 资产总计 24437 31915 34610 36392 39830 营业利润 1421 2012 2169 2666 2950 流动负债 5764 6721 9773 11796 15364 营业外收入 17 19 11 13 15 短期借款 1058 353 353 2318 4885 营业外支出 3 58 18 21 25 应付票据及应付账款 2424 3345 4431 4691 4807 利润总额 1435 1972 2161 2658 2939 其他流动负债 2283 3023 4989 4788 5672 所得税 111 250 256 308 322 非流动负债 5747 10261 8884 7454 5923 净利润 1324 1722 1905 2350 2617 长期借款 4923 9378 8001 6571 5040 少数股东损益 7 -29 -8 -11 -13 其他非流动负债 824 883 883 883 883 归属母公司净利润 1317 1751 1914 2361 2630 负债合计 11512 16982 18657 19250 21287 EBITDA 2810 3781 3759 4631 5287 少数股东权益 327 1383 1375 1364 1351 EPS（元） 0.49 0.65 0.71 0.88 0.98 股本 2683 2684 2684 2684 2684 资本公积 2502 2471 2471 2471 2471 主要财务比率 留存收益 7308 8389 9323 10479 11766 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 12599 13549 14577 15778 17192 成长能力 负债和股东权益 24437 31915 34610 36392 39830 营业收入(%) -9.4 17.8 29.7 17.8 4.9 营业利润(%) -71.1 41.6 7.8 22.9 10.6 归属于母公司净利润(%) -69.0 33.0 9.3 23.4 11.4 获利能力 毛利率(%) 21.2 25.0 22.1 22.4 23.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.9 11.2 9.4 9.9 10.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.2 11.5 11.9 13.7 14.1 经营活动现金流 568 1543 3553 4101 4930 ROIC(%) 8.2 8.8 8.2 9.5 9.9 净利润 1324 1722 1905 2350 2617 偿债能力 折旧摊销 1085 1280 1370 1684 1953 资产负债率(%) 47.1 53.2 53.9 52.9 53.4 财务费用 21 163 76 77 103 净负债比率(%) 27.7 50.6 58.1 65.1 66.4 投资损失 -7 -4 -4 -4 -5 流动比率 1.3 1.3 0.9 0.6 0.5 营运资金变动 -2156 -1945 207 -5 262 速动比率 0.8 0.8 0.4 0.2 0.2 其他经营现金流 300 327 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -2885 -5389 -4304 -4742 -4776 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出 4180 5377 2939 3063 2829 应收账款周转率 19.2 11.5 11.5 11.5 11.5 长期投资 -11 -2 1 1 1 应付账款周转率 4.7 4.1 4.1 4.1 4.1 其他投资现金流 1283 -14 -1364 -1678 -1946 每股指标（元） 筹资活动现金流 1121 4211 -1261 -2524 -2697 每股收益(最新摊薄) 0.49 0.65 0.71 0.88 0.98 短期借款 563 -705 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.21 0.58 1.32 1.53 1.84 长期借款 2704 4455 -1377 -1430 -1531 每股净资产(最新摊薄) 4.60 4.96 5.34 5.79 6.31 普通股增加 -3 0 0 0 0 估值比率 资本公积增