2023年年报点评：海外渠道增长亮眼，分红提升超出预期

公司业绩与财务概况

• 2023年全年：公司实现营业收入27.57亿元，同比下降1.62%；归母净利润4.39亿元，同比增长3.72%。
• 2023年第四季度：营收6.82亿元，同比下降16.51%；归母净利润1.28亿元，同比下降19.97%。

财务表现亮点

• 分红政策：2023年公司实施两次分红，分红比例接近60%，相比2020-2022年的18%、43%、46%有所提升。
• 销售费用增长：2023年第四季度，销售费用大幅增长65.51%，销售费用率为7.10%，较前一时期增加3.50个百分点，主要由于加大自有品牌推广及代销服务费增加。
• 产品结构优化：非吸收性及其他产品（如湿厕纸和湿巾）营收显著增长168.71%，婴儿卫生用品和成人卫生用品的毛利率分别提升2.76%和1.62%。
• 境外业务表现：2023年上半年，境外业务营收增长11.69%，得益于泰国豪悦营收的大幅提升以及大客户境外业务的增加，同时，境外业务毛利率显著提升15.41%，反映出更高的附加值产品出口。

风险因素

• 婴儿出生率下降：面临婴儿出生率持续下降的风险。
• 核心客户流失：存在因市场竞争或合作变化导致的核心客户流失的风险。

估值与评级调整

• 估值参考：选取百亚股份、稳健医疗、依依股份作为比较对象，2024年平均市盈率为18.6倍。
• 目标价调整：考虑到公司下游需求的恢复情况，给予公司2024年14倍PE估值，目标价从48.46元调整至47.46元。
• 评级维持：“增持”评级不变。

结语

公司通过优化产品结构、提升境外业务占比以及加强分红政策，展现了积极的财务表现和增长潜力。然而，面对婴儿出生率下降和核心客户流失的风险，未来业绩增长的可持续性将受到考验。当前估值调整反映了对市场预期的考量，维持“增持”评级反映了对公司长期发展潜力的认可。