家用电器/照明设备II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 佛山照明（000541.SZ） 2024年04月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/24 当前股价(元) 5.61 一年最高最低(元) 9.14/4.31 总市值(亿元) 86.89 流通市值(亿元) 59.27 总股本(亿股) 15.49 流通股本(亿股) 10.57 近3个月换手率(%) 91.54 股价走势图 数据来源：聚源 《Q3业绩稳健增长，发力新能源车灯第二增长曲线—公司信息更新报告》-2023.11.13 《Q2扣非净利率有所改善，新赛道有望持续贡献增量—公司信息更新报告》-2023.9.5 2023年经营稳健，车灯业务利润率稳中有升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 林文隆（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 linwenlong@kysec.cn 证书编号：S0790122070043  2023Q4经营稳健，车灯业务利润率稳中有升，维持“买入”评级 2023年公司实现营收90.57亿元（同比+3.39%，下同），归母净利润2.9亿元（+26.07%），扣非归母净利润2.75亿元（+23.71%）。2023Q4公司实现营收22.6亿元（+1.14%），归母净利润0.52亿元（+857%），扣非归母净利润0.45亿元（2022年同期-0.03亿元）。考虑到国星光电阶段性承压及公司费用投入增加，我们下调2024~2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为3.57/4.31/5.13亿元（2024-2025年原值为4.52/5.01亿元），对应EPS为0.23/0.28/0.33元，当前股价对应PE为23.6/19.6/16.4倍，长期看商用照明或推动照明业务稳步发展，伴随主机厂量产车灯业务有望持续增长，维持“买入“评级。  2023年车灯/照明业务稳健增长，南宁燎旺利润率稳中有升 分产品，2023年通用照明/LED封装及组件/车灯产品/贸易及其他分别实现营收33.3/24.97/18.3/14.0亿元，同比分别+6.17%/-2.56%/+5.81%/+5.17%，2023H2同比分别+8.1%/+0.1%/+8.8%/-4.7%。分区域，2023年内销/外销营收同比分别+6.08%/-4.95%，2023H2同比分别+7.3%/-7.5%。分销售模式，2023年出口直销/经销/其他模式同比分别+0.91%/+96.07%/+3.02%。2023年控股子公司南宁燎旺营收15.85亿元（+1.7%），净利润0.47亿元（+6.8%），净利率提升至3.0%（+0.1pct），中高端车灯产品销售占比逐步提升，整体盈利能力稳中有升。国星光电实现营收35.42亿元（-1.07%），净利润0.86亿元（-29.5%），净利率2.4%（-0.97pct）。  各业务毛利率稳步向上带动盈利能力修复，全年维持较高分红比率 2023年毛利率为18.8%（+1.26pct），2023Q4毛利率19.15%（+2.37pct）。拆分上看2023年通用照明/LED封装及组件/车灯产品毛利率同比分别+2.9pct/+1.5pct/+1.5pct。费用端，2023年销售/管理/研发/财务合计费用率13.39%（+1.13pct），同比分别+0.72/+0.09/+0.31/+0.0pct，2023Q4销售/管理/研发/财务合计费用率为16.65%（+1.96pct），同比分别+1.2/+0.27/+0.52/-0.03pct。综合影响下2023年净利率3.21%（+0.58pct）、扣非净利率3.03%（+0.51pct）；单季度看2023Q4净利率2.29%（+1.88pct）、扣非净利率1.97%（+2.12pct）。基于良好的盈利和现金流状况，2023年公司分红率超60%，近三年分红率稳中有升。  风险提示：车灯市场拓展不及预期；产业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,760 9,057 10,369 11,582 12,833 YOY(%) 0.4 3.4 14.5 11.7 10.8 归母净利润(百万元) 230 290 357 431 513 YOY(%) -23.1 26.1 23.1 20.5 19.2 毛利率(%) 17.5 18.8 19.2 19.6 19.8 净利率(%) 2.6 3.2 3.4 3.7 4.0 ROE(%) 4.1 3.9 4.7 5.4 6.3 EPS(摊薄/元) 0.15 0.19 0.23 0.28 0.33 P/E(倍) 36.6 29.0 23.6 19.6 16.4 P/B(倍) 1.6 1.3 1.3 1.2 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%2023-042023-082023-12佛山照明沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 2023年营收增长稳健，盈利能力有所修复............................................................................................................................ 3 2、 各业务毛利率稳步向上带动盈利能力提升............................................................................................................................. 4 3、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 5 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 5 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 6 图表目录 图1： 2023年公司实现营收90.57亿元（+3.39%） ................................................................................................................... 3 图2： 2023年扣非归母净利润2.75亿元（+23.71%） ............................................................................................................... 3 图3： 2023Q4实现营收22.6亿元（+1.14%） ............................................................................................................................ 3 图4： 2023Q4实现扣非归母净利润0.45亿元（2022年同期-0.03亿元） ............................................................................... 3 图5： 2023年公司扣非后净利率3.03%（+0.51 pct） ................................................................................................................ 4 图6： 2023Q4公司扣非后净利率1.97%（+2.12pct） ................................................................................................................ 4 图7： 2023年公司期间费用率13.39%（+1.13pct），其中销售费用率同比+0.72pct ............................................................... 5 图8： 2023Q4公司期间费用率16.65%（+1.96pct），其中销售费用率同比+1.2pct................................................................. 5 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 8 1、 2023年营收增长稳健，盈利能力有所修复 2023年公司实现营收90.57亿元（+3.39%），归母净利润2.9亿元（+26.07%），扣非归母净利润2.75亿元（+23.71%）。单季度来看，2023Q4公司实现营收22.6亿元（+1.14%），归母净利润0.52亿元（+857%），扣非归母净利润0.45亿元（2022年同期-0.03亿元），营收增长稳健，单季度盈利能力有所修复。公司拟每10股派发现金股利1.2元，现金分红率64.5%。 图1：2023年公司实现营收90.57亿元（+3.39%） 图2：2023年扣非归母净利润2.75亿元（+23.71%） 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：2023Q4实现营收22.6亿元（+1.14%） 图4：2023Q4实现扣非归母净利润0.45亿元（2022年同期-0.03亿元） 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 收入拆分：2023年车灯/照明业务稳健增长，南宁燎旺利润率稳中有升 （1）收入按品类分：2023年通用照明/LED封装及组件/车灯产品/贸易及其他分别实现营收33.3/24.97/18.3/14.0亿元，同比分别+6.17%/-2.56%/+5.81%/+5.17%，2023H2同比分别+8.1%/+0.1%/+8.8%/-4.7%。公司新开发汽车主机厂7家，新取得项目定点62个。 （2）收入按区域分： 2023年内销/外销分别实现营收70.28/20.29亿元，同比分别+6.08%/-4.95%，2023H2同比分别+7.3%/-