电力设备/电网设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 平高电气（600312.SH） 2024年04月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/24 当前股价(元) 15.44 一年最高最低(元) 16.73/10.13 总市值(亿元) 209.51 流通市值(亿元) 209.51 总股本(亿股) 13.57 流通股本(亿股) 13.57 近3个月换手率(%) 93.94 股价走势图 数据来源：聚源 《2023年业绩延续高增，盈利质量持续增强—公司信息更新报告》-2024.4.13 《2023Q3业绩预告超预期，盈利能力有望持续增强—公司信息更新报告》-2023.10.13 2024Q1业绩迎来开门红，全年有望延续高质量增长 ——公司信息更新报告 殷晟路（分析师） 周磊（联系人） yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 zhoulei1@kysec.cn 证书编号：S0790122090010  公司发布2024Q1报告，业绩迎来高质量开门红 平高电气发布2024Q1报告，实现营业收入20.44亿元，同比增长4.5%；归母净利润2.30亿元，同比增长52.7%；扣非净利润2.28亿元，同比增长49.1%。 销售毛利率/净利率分别为25.2%/12.6%，同比分别提升4.4/3.7pct；期间费用率10.4%，同比提升1.0pct，其中，销售费用率为4.3%，同比提升0.3pct；管理费用率为3.2%，同比下降0.1pct；研发费用率为3.6%，同比提升0.9pct；公司加大研发和市场投入，提质增效效果显著，归母净利润大幅提升。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为11.72/15.69/17.31亿元，EPS为0.86/1.16/1.28元，对应当前股价PE为17.9/13.4/12.1倍，维持“买入”评级。  在手订单充裕，高压产品占比逐渐提高，配网和国际业务有望带来新增量 公司2023年新签合同同比增长44.2%，2024Q1合同负债14.1亿元，较2023年底增加12.6%，未来业绩有望持续增长。公司2024Q1重点项目逐渐交付实现收入，我们预计2024年公司特高压和超高压的高毛利产品占比将逐渐提高，毛利率有望显著提高。公司2023年特高压专项招标、国网集招所投标段市场占有率行业领先。配网协议库存14个省份所投标段占有率保持领先，17个省份中标额同比实现增长，价值链高端产品合同持续提升。国内网外市场多点开花，保持稳定增长。公司积极拓展国际业务，成功将产品推广到全球70多个国家与地区，并建立了完整的海外营销网络。170千伏HGIS、24千伏充气柜等真空环保系列产品通过TCA认证，签订24-36千伏环网柜产品单笔最大海外订单，占领欧洲高端市场新高地；签订印尼南苏电气一体化等工程合同，实现市场新突破。 风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、宏观及政策风险、海外投资环境变化风险、市场竞争风险、财务及汇率风险、公司市场开拓不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,274 11,077 13,083 15,592 18,481 YOY(%) 0.0 19.4 18.1 19.2 18.5 归母净利润(百万元) 212 816 1,172 1,569 1,731 YOY(%) 199.8 284.5 43.7 33.9 10.3 毛利率(%) 17.6 21.4 23.2 23.5 23.5 净利率(%) 2.3 7.4 9.0 10.1 9.4 ROE(%) 3.1 8.8 11.3 13.3 12.8 EPS(摊薄/元) 0.16 0.60 0.86 1.16 1.28 P/E(倍) 98.7 25.7 17.9 13.4 12.1 P/B(倍) 2.2 2.1 1.9 1.6 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2023-042023-082023-12平高电气沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12109 14515 17628 20281 24366 营业收入 9274 11077 13083 15592 18481 现金 3497 5001 5907 7040 8345 营业成本 7643 8708 10044 11932 14131 应收票据及应收账款 5352 6555 7509 9252 10614 营业税金及附加 83 91 108 125 148 其他应收款 80 82 109 118 151 营业费用 377 451 540 593 665 预付账款 499 229 631 393 821 管理费用 396 323 358 390 444 存货 1517 1426 1968 2064 2711 研发费用 392 524 559 624 739 其他流动资产 1164 1222 1504 1413 1724 财务费用 -54 -92 -106 -94 37 非流动资产 5739 5644 6127 6662 7188 资产减值损失 -124 -89 -89 -50 -55 长期投资 224 617 1031 1444 1858 其他收益 6 50 57 30 0 固定资产 2223 2134 2421 2773 3140 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1508 1303 1089 857 599 投资净收益 22 16 20 20 20 其他非流动资产 1785 1591 1586 1587 1591 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 17847 20159 23755 26944 31554 营业利润 324 1000 1518 2003 2262 流动负债 7927 9509 11764 13189 15845 营业外收入 15 16 2 1 -1 短期借款 360 216 1449 785 1907 营业外支出 9 13 0 0 0 应付票据及应付账款 6119 7438 8198 10378 11621 利润总额 330 1002 1520 2004 2261 其他流动负债 1448 1855 2116 2026 2316 所得税 29 82 179 200 271 非流动负债 182 161 161 161 161 净利润 300 921 1341 1804 1990 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 88 105 169 234 259 其他非流动负债 182 161 161 161 161 归属母公司净利润 212 816 1172 1569 1731 负债合计 8109 9670 11925 13350 16005 EBITDA 790 1388 1877 2415 2735 少数股东权益 419 464 633 867 1126 EPS(元) 0.16 0.60 0.86 1.16 1.28 股本 1357 1357 1357 1357 1357 资本公积 4885 4886 4886 4886 4886 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 3075 3816 4835 6234 7818 成长能力 归属母公司股东权益 9320 10026 11198 12726 14422 营业收入(%) 0.0 19.4 18.1 19.2 18.5 负债和股东权益 17847 20159 23755 26944 31554 营业利润(%) 179.0 208.5 51.8 32.0 13.0 归属于母公司净利润(%) 199.8 284.5 43.7 33.9 10.3 获利能力 毛利率(%) 17.6 21.4 23.2 23.5 23.5 净利率(%) 2.3 7.4 9.0 10.1 9.4 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 3.1 8.8 11.3 13.3 12.8 经营活动现金流 1397 2504 386 2670 1233 ROIC(%) 3.1 9.0 10.6 13.3 12.2 净利润 300 921 1341 1804 1990 偿债能力 折旧摊销 460 386 357 411 474 资产负债率(%) 45.4 48.0 50.2 49.5 50.7 财务费用 -54 -92 -106 -94 37 净负债比率(%) -31.9 -45.4 -37.5 -45.9 -41.3 投资损失 -22 -16 -20 -20 -20 流动比率 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 营运资金变动 260 803 -1237 550 -1268 速动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 其他经营现金流 453 503 51 20 20 营运能力 投资活动现金流 -52 -439 -820 -926 -979 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 69 113 427 532 585 应收账款周转率 1.6 1.9 1.9 1.9 1.9 长期投资 -2 -329 -413 -414 -414 应付账款周转率 1.5 1.7 1.7 1.7 1.7 其他投资现金流 19 2 20 20 20 每股指标（元） 筹资活动现金流 -364 -300 106 53 -72 每股收益(最新摊薄) 0.16 0.60 0.86 1.16 1.28 短期借款 -298 -145 1234 -664 1123 每股经营现金流(最新摊薄) 1.03 1.85 0.28 1.97 0.91 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.87 7.39 8.25 9.38 10.63 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 1 0 0 0 P/E 98.7 25.7 17.9 13.4 12.1 其他筹资现金流 -67 -157 -1127 717 -1195 P/B 2.2 2.1 1.9 1.6 1.5 现金净增加额 980 1766 -328 1797 182 EV/EBITDA 23.1 12.0 9.1 6.5 5.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本