加快产能扩张以满足强劲的需求

加速容量扩展以解决强劲需求 目标价格(上一个TPUS $102.50US $104.50)33.0%上/下当前价格US $77.08 新东方公布24季度财报：总净营收增长同比增长60.1%，至12.07亿美元，比普遍预期（10.98亿美元）高出10%；非GAAP净收入同比增长9.8％，至1.05亿美元，但低于共识估计为1.32亿美元，主要是由于对East Buy和更快的投资预期的产能扩张拖累了利润率扩张的步伐。9MFY24总收入/非GAAP净收入同比增长48.6 / 74.9%。公司引导4QFY24总收入同比增长28 - 31%，达到1, 102 -11.27亿美元，而普遍估计为1.096亿美元。我们提高了FY25 - 26E总收入预测为8 - 10%，但将FY25 - 26E盈利预测下调3 - 6%，因为加速产能扩张支持收入增长，但拖累利润率短期。我们将SOTP衍生目标价格微调至102.5美元（上一页：104.5美元）。维持买入。 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739hesaiyi @ cmbi. com. hk 卢文涛，CFAluwentao @ cmbi. com. hk Ye TAOfranktao @ cmbi. com. hk 教育事业保持强劲势头。海外测试准备 和研究咨询业务的收入同比分别为52.6%和25.7%24季度第三季度的增长，合计占总收入的约21%，受大流行后海外考试准备需求的恢复。国内测试备考收入同比增长53.2%，占年总收入的c.2%24季度三。新的教育业务举措保持强劲势头，其收入同比增长72.7%，占总收入的约20%在3QFY24。非学术辅导课程在c.60城市提供并在3QFY24吸引了355k学生入学（同比增长63％）。在4QFY24E的细分市场前景，我们预计海外测试准备/国内考试准备/新教育计划收入同比增长20% / 25% / 75%。 东购和旅游业务走上健康发展的轨道。New 东方继续加大对East Buy的投资以培育自有品牌产品开发和加强供应链管理。这进一步推动East Buy客户群的扩张并提高其用户参与。对于旅游业务，新东方试点了几个溢价24财年3季度25个省的旅游产品，以扩大其覆盖面包括中老年人在内的所有年龄组。 加速产能扩张，推动长期增长。非GAAP营业利润率在第三季度基本持平，为11.7%，因为教育业务的利用率和营业利润率在很大程度上抵消了对East Buy的投资。产能扩张加速，学校和学习中心总数同比增长28%，至9112016年第三季度末（2QFY24 / 1QFY24：同比增长19 / 12%）。该公司提高了其24财年的产能扩张计划，现在预计将增加产能截至FY24E年底，同比增长约30%（以前：同比增长约20%）。我们预计加快产能扩张，促进公司进一步采取长期市场份额。 来源：FactSet 业务预测更新和估值 估价 我们使用零件总和(SOTP)估值方法，持有量为10%。折扣新东方价值102.5美元，包括： 1）教育和咨询业务91.6美元（占总估值的89%），基于30x FY25E PE，高于行业平均水平（26x PE），反映了新东方在中国教育服务市场的强大领导地位。 2）East Buy 6.8美元（占总估值的7%），基于20x FY25E PE，该PE为高于行业平均水平（8倍PE），反映出其相对强劲的盈利增长展望（FY24 - 26E复合年增长率为21%）。 3）旅游和其他业务4.2美元（占总估值的4%），基于20x FY25EPE。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告内容的研究分析师，全部或部分证明，就证券或本报告中分析师所涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点均准确反映了其个人对标的证券的看法或发行人；以及(2)他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师在这份报告。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人均不(如香港证券发布的行为守则所定义和期货事务监察委员会) (1)在发行日期前30个日历日内已处理或买卖本研究报告所涵盖的股票本报告的；（2）将在本报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告涵盖的股票；（3）作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员；及(4)在香港上市公司拥有任何财务权益本报告涵盖。 购买HOLDSELL未评级：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 重要披露 There are risks involved in transaction in any securities. The information contained in this report may be not suitable for the purposes of all vestors. CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况 or special requirements. Past performance has no indicate of future performance, and actual events may differ materially from that which is contained in thereport. The value of, and returns from, any investments are uncertainty and are not guaranteed and may volume as a result of their dependence on the 基础资产或其他可变市场因素的表现。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者向专业财务顾问咨询，以便自己做出投资决策。 or its affiliate (s) to whom it is distributed. This report is not and should not be construed as an offer or sloitation to buy or sloitation in any security or any interest in证券或进入任何交易。CMBIGM或其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不得对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何人使用本报告中包含的信息完全由他们自己承担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM提供以“原样”为基础的信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有与本报告不同的信息和/或结论的出版物。这些出版物反映了不同的假设，观点和分析性编制时的方法。CMBIGM可能会做出投资决策或采取与中的建议或观点不一致的专有头寸这份报告。 CMBIGM可能拥有本报告中提到的公司的头寸、做市或作为委托人或从事证券交易和/或 on behalf of its clients from time to time. Investors should assume that CMBIGM does or seases to have investment banking or other business relationship withThe companies in this report. As a result, recipients should be aware that CMBIGM may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this reportand CMBIGM will not assume any responsibility in respect thereof. This report is for the use of intended recipients only and this publication, may not be未经CMBIGM事先书面同意，为任何目的全部或部分复制、转载、出售、重新分发或发布。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条规定的人员（I）（经不时修订）（“命令”）或（II）是属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会，etc.,) of the Order, and may not be provided to any other person without the prior written consent of CMBIGM. CMBIGM不是美国的注册经纪人交易商。因此，CMBIGM不受美国关于准备研究报告的规定的约束和研究分析师的独立性。主要负责本研究报告内容的研究分析师没有注册或合格作为金融业监管局（“FINRA”）的研究分析师。分析师不受FINRA规则下的适用限制intended to ensure that the analyst is not affected by potential conflicts of interest that could bear upon the reliability of the research report. This report is打算在美国仅向“美国主要机构投资者”分销，如美国证券交易法第15a - 6条规定1934, as amended, and may not be furnished to any other person in the United States. Each major US institutional investor that receives a copy of this reportBy its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide this report to any other person. Any U. S. receiver of this report wished to根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国注册的经纪交易商进行。本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，该公司定义为豁免财务顾问in the Financial Advisers Act (Cap. 110) of Singapore and regulated by the Monetary Authority of Singapore. CMBISG may distribute reports produced by its根据《财务顾问条例》第32C条的安排，各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构。如果报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者，定义见证券和新加坡《期货法》（第289章），CMBISG仅在法律要求的范围内对报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。