加速产能增长以满足夏季班级的强劲需求

德意志银行评分购买亚洲中国技术软件与服务公司新东方路透社彭博交易所代号EDU.N EDU美国NYS EDU持有：我们对12个月内的股票持中立看法，因此根据此时间范围，不建议买入或卖出。2017年4月26日预测变化价格在2017年4月25日（美元）66.91加速产能增长以满足夏季班级的强劲需求第三季度表现强劲；一个坚实的季度第三季度和第二季度表现强劲，表明冬季/春季课程比我们期望的要成功，而夏季现在看起来同样乐观。冬季/春季课程的2Q + 3Q捆绑课程注册量为同比增长32％。暑期课程保留率的提高增加了地理覆盖范围并提高了利用率（每年增加1个百分点）的好处，因此利润也在增加。管理层现在有信心将18财年的产能提高10％（之前的计划为4-5％）。随着收入预测的增加和盈利能力的提高，我们提高了预测并将估值提高至72美元，从而支持了我们的买入建议。暑期班的强烈反馈；保留率仍然是关键第三季度的入学增长率同比增长6％，而第二季度的增长为56％，这是由于冬季/春季课程捆绑销售了两个季度的结果。我们应该看到2Q和4Q的入学人数有所增加，因为冬春季和夏季秋季有两个季度的捆绑入学人数。今年，由于需求旺盛，该公司继续开展夏季促销活动，在北京和约30个城市提供低价的夏季课程。根据我们的渠道检查，我们认为，城市覆盖面更广，注册人数将比上一年增加江vin研究分析师（+852）2203 62417560453015邓爱玲研究助理（+852）2203 6227一年的20万注册。随着夏季和秋季课程的捆绑，我们相信保留率也会提高，全年的总收入贡献将占总收入的3％。上调目标价至72美元；维持购买建议我们维持买入评级，并将目标价上调至72美元，这是基于我们认为FY17E至FY19E的利润率提高。目标价格上调31％是由于CY17E非GAAP每股收益的复合增长率（从2.1美元升至2.2美元）提高了4％，而CY17E-19E非GAAP每股收益的复合增长率从24％上升至30％。我们维持PEG作为主要估值方法，1.1倍的市盈率反映了我们对快速增长的K-12辅导市场和EDU领导地位的信心。下行风险：1）入学人数增长放缓； 2）不利的监管政策。4/1510/154/1610/16新东方 恒生指数（重新定基）表现（％）1m 3m 12m绝对13.5 39.5 67.4恒生指数0.4 6.1 14.8预测和比率年底5月31日2015A2016年2017年2018年2019年销售额（百万美元）1,246.81,478.31,789.82,127.22,495.0息税折旧摊销前利润（百万美元）200.9243.6309.9372.4510.1报告的NPAT（百万美元）194.7225.7283.3350.6465.2报告每股收益FD（USD）1.241.431.792.212.91DB EPS FD（美元）1.351.541.932.423.17OLD DB EPS FD（美元）1.351.541.842.342.88变化百分比0.0%0.0%5.0%3.7%9.8%DB EPS增长（％）-10.114.125.225.530.8市盈率（x）16.218.534.727.621.1EV / EBITDA（x）9.511.127.421.814.9资料来源：德意志银行估计，公司数据1 DB EPS已完全摊薄，不包括非经常性项目2倍数和收益率计算使用过去几年的平均历史价格以及当前和未来几年的现货价格，但使用德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。0bed7b6cf11c资料来源：德意志银行市场研究关键变更价格/相对价格目标价55.00至72.00↑30.9%销售（FYE）1,770至1,790↑1.1%息税前利润275.5至292.9↑6.3%DB净利润（FYE）286.4至301.1↑5.1%资料来源：德意志银行目标价格-12个月（美元）72.0052周范围（美元）66.91 - 38.46恒生指数24,456 2017年4月26日软件与服务新东方页面PAGE2德意志银行/香港型号更新：4月25日2017会计年度结束5月31日2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E亚洲每股收益（美元）1.50 1.35 1.54 1.93 2.42 3.17 报告每股收益（美元）1.38 1.24 1.43 1.79 2.21 2.91中国软件与服务路透社：EDU.N彭博社：EDU美国价格（25 Apr 17）USD 66.91目标价USD 72.00DPS（美元）0.00 0.40 0.00 0.00 0.00 0.00BVPS（美元）6.5 7.8 8.9 10.8 13.1 16.2加权平均份额（m）156156157158158158159平均市值（美元）3,997 3,426 4,476 10,584 10,584 10,584市盈率（已报告）（x）18.6 17.7 19.9 37.4 30.3 23.0市净率（x）3.89 2.99 4.74 6.21 5.10 4.13FCF收益率（％）8.3 9.4 10.2 3.0 3.6 4.7 股息收益率（％）0.0 1.8 0.0 0.0 0.0 0.052周范围USD 38.46-66.91 EV /销售额（x）2.4 1.5 1.8 4.8 3.8 3.1市值（m）欧元欧元9,688美元百万美元10,584按课程数量，学生人数和地域覆盖范围，新东方教育科技集团是中国最大的上市私立教育服务提供商。该公司于1993年开始运营，当时创始人Michael Minhong Yu（现任公司董事长兼首席执行官）在北京开设了第一所开设TOEFL考试预备课程的学校。新东方于2006年9月在纽约证券交易所上市。其总部位于北京。75604530154月15日7月15日10月15日1月16日4月16日7月16日10月16日1月17日新东方恒生指数（重新定基）22201816141214 15 16 17E 18E 19EEBITDA保证金EBIT保证金EV / EBITDA（x）11.6 9.5 11.1 27.4 21.8 14.9EV / EBIT（x）14.3 12.4 13.9 31.4 24.9 16.7销售收入1,139 1,247 1,478 1,790 2,127 2,495毛利687720864 1,058 1,257 1,509税息折旧及摊销前利润23820124431037237210折旧44 47 47 38 45 54摊销0 1 1 1 1 1息税前利润194154195271326455净利息收入（支出）46 67 67 60 86 99员工/会员0 0 0 0 0 0例外/非凡0 0 0 0 0 0其他税前收入/（支出）4 0 2 0 0 0除税前利润243221264331412554所得税费用26 26 38 48 62 89少数民族0 0 0 0 0 0其他税后收入/（支出）0 0 0 0 0 0净利润217195226283351465DB调整（包括稀释）20 18 17 22 34 41DB净利润237212242305385506经营活动产生的现金流量361374518410497629净资本支出-31 -54 -63 -94 -111 -129自由现金流331321455316316499权益增加/（回购）0 -48 2 0 0 0支付的股息-54 0 -63 0 0 0借款净收益/（十月）0 0 0 0 0 0其他投资/融资现金流量-322 -113 -176 0 0 0现金流量净额-46 160219316386499营运资金变动83119226 70 68 69现金及其他流动资产471601796 1,112 1,498 1,998有形固定资产225231238289351351421商誉/无形资产9 19 17 20 24 27联营企业/投资761926998998998998998其他资产138173306354412460资产总额1,604 1,952 2,355 2,775 3,282 3,904计息债务0 0 0 0 0 0252015105014151617E18E252015105019E其他负债5787289201,039 1,165 1,282负债合计5787289201,039 1,165 1,282股东权益1,026 1,220 1,405 1,706 2,087 2,592销售增长（％）18.7 9.5 18.6 21.1 18.8 17.30-20-40-60-80-100销售增长（LHS）ROE（RHS）14 15 16 17E 18E19E每股收益增长（％）45.0 -10.1 14.1 25.2 25.5 30.8EBITDA利润率（％）20.9 16.1 16.5 17.3 17.5 20.4息税前利润率（％）17.0 12.3 13.2 15.1 15.3 18.2支付比率（％）0.0 32.1 0.0 0.0 0.0 0.0净资产收益率（％）23.1 17.3 17.2 18.2 18.5 19.9资本支出/销售额（％）2.8 4.4 4.3 5.2 5.2 5.2 5.2资本支出/折旧（x）0.7 1.2 1.3 2.4 2.4 2.3净债务/权益（％）-45.9 -49.1 -55.5 -64.1 -70.7 -76.2净利息覆盖率[x] nm nm nm nm nm nm nm资料来源：公司数据，德意志银行估计净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）江vin+852 22036241运行数字财务摘要新东方购买公司简介价格表现保证金趋势增长与盈利偿付能力损益表（百万美元）现金流量（百万美元）资产负债表（美元）关键公司指标少数族裔0330303030股东权益合计1,0261,2241,4351,7362,1182,622净债务-471-601-796-1,112-1,498-1,998企业价值（百万美元）2,7661,9032,7118,5038,1187,618评估指标市盈率（DB）（x）17.016.218.534.727.621.1 2017年4月26日软件与服务新东方德意志银行/香港页面PAGE3电话会议外卖扩张计划。第三季度，该公司在现有城市增加了10个LC，并在北京开设了一个幼儿园。对于2017财年全年，该公司提高了先前的扩张目标，以开放70-80个新的LC，并增加10％的产能。该公司于本季度在另外三个城市推出了双重教师课程，并计划在现有的20个城市和5至7个新的城市推出。注册。2017年3季度入学人数同比增长6％，K-12入学人数同比增长9％，U-Can / POP Kids入学人数同比增长10％/ 8％。冬春季节的入学人数同比增长32％。对于第四季度，该季度前七周的入学率和人民币现金收入分别同比稳定增长37％/ 39％，表明未来一个强劲的季度。分部收入。U-Can和POP Kids保持强劲势头，收入分别同比增长36％和52％。海外考试准备和VIP个性化类业务报告收入分别同比增长9％和32％。海外咨询业务本季度的收入增长强劲，达30％。线上。在线平台Koolearn.com的收入同比增长了19％，用户扩展了惊人的92％。直播平台Koo.cn记录了471k的注册。 DONUT截至本季度末已获得5630万次下载，而LeCi已记录了580万用户。利用率和保留率。利用率提高至21％，同比增长200个基点，因为该公司增加了6％的学习中心容量（第二季度增加了3％）。 K-12业务的保留率从去年的65-70％提高到75-80％。ASP。混合平均售价同比增长10％，主要是由于具有溢价的VIP业务收入增长强劲。在U-Can的推