产能扩张满足需求增长

敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第1页 公司研究报告 公司中报点评 2010年08月06日 分析师： 齐求实, 符彩霞 执业证书编号： A0220200010018 Tel： 010-59355977 Email： qiqs@chinans.com.cn 地址： 北京市金融大街5号新盛大厦7层(100140) 黑猫股份(002068.SZ) 产能扩张满足需求增长 投资要点 化工 投资评级 本次评级： 谨慎推荐 跟踪评级： 未评级 目标价格： 12 ● 净利润同比增长76% 。公司报告期内实现营业总收入14.2 亿元，同比增长86%，归属上市公司股东净利润3143.9 万元， 同比增长76%，每股收益0.126元。本年度报告期内国内宏观经济复苏延续，盈利情况好转，由于09年上半年受金融危机影响，国内炭黑需求下降，公司开工率不足，导致同比基数较低，增长较快。 ● 公司产能扩张至47万吨。公司炭黑营业收入大幅增长很大一部分原因是由于产能的扩张。乌海黑猫一期和二期工程分别于2009年11月和2010年6月建成投产，目前4个生产基地共有47万吨的产能。随着公司在邯郸子公司的建设，还将新增16万吨，其中今年年底1期工程8万吨就能够投产。 ● 下游需求旺盛。汽车产业仍然处于高增长阶段，对于全钢子午胎之类所用的炭黑品种更是供不应求，公司炭黑产销量和销售价格均较上年较大幅度上升，报告期内，生产炭黑22.10万吨，销售炭黑22.22万吨，产销率100.54%；2010年上半年度受原料油价格持续攀升影响，公司产品价格较去年同期有所上涨。预计下半年国内炭黑消费需求仍将保持增长，但增速将有所放缓。 ● “谨慎推荐”评级。我们预计未来3年公司EPS分别达到0.3 4、0.65和0.78元，给与“谨慎推荐”评级。 市场数据 市价(元) 10.82 上市的流通A股(亿股) 2.50 总股本(亿股) 2.50 52周股价最高最低(元) 8.22-20.53 上证指数/深证成指 2620.76/10768.08 2009年股息率 0.23% 52周相对市场表现 2009-8-6～2010-8-6-24%-5%14%33%52%71%09-809-1110-210-5上证综指黑猫股份化工 公司财务数据及预测 项目 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元) 1862.67 3340.30 3590.78 4087.36 增长率(%) 4.92 79.33 7.50 13.83 归属于母公司所有者的净利润(百万元) 79.06 64.94 124.72 149.78 增长率(%) 2639.37 -17.86 92.06 20.09 毛利率(%) 19.40 16.17 18.50 18.52 净资产收益率(%) 13.28 13.19 9.89 16.20 EPS(元) 0.41 0.34 0.65 0.78 P/E(倍) 34.20 73.62 38.33 31.92 P/B(倍) 4.60 6.84 5.84 4.96 来源：公司年报、民族证券 相关研究 公司中报点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 ● 毛利率小幅下滑。由于国家对钢铁、煤化工等行业实行总量控制和淘汰落后产能的宏观调控政策，上游焦化行业大规模限产，公司整体的原料油供应相对趋紧，价格持续上涨，而下游轮胎行业景气度下降等因素导致公司产品售价的上调未能及时消化成本上涨，导致公司毛利率同比下降28.60%。由于国内煤焦化行业的开工率不高，下半年原料油的供应仍将比较紧张，价格继续在高位运行，但是对于公司这类的炭黑龙头企业影响要小于中小型企业。 ● 资产减值损失增长277.57% 。由于公司上半年 较去年同期应收账款增加近2亿元，导致计提坏账准备大幅增加，达到907.5万元。 ● 假设公司炭黑销量45万吨，均价7000元/吨。我们预计未来3年公司EPS分别达到0.34、0.65和0.78元，给与“推荐”评级。 ● 风险提示：煤焦油价格持续上涨、国际市场业务下滑。 公司中报点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 附表1：重要假设表 产 品 2010E 2011E 2012E 炭黑(万元) 收入 315,000.00 337,500.00 385,000.00 产量（万吨） 45.00 45.00 50.00 价格（元/吨） 7,000.00 7,500.00 7,700.00 营业成本 263,025.00 273,375.00 311,850.00 毛利率 16.50% 19.00% 19.00% 焦油精制品(万元) 收入 12,575.28 13,832.81 15,216.09 收入增长 20.00% 10.00% 10.00% 营业成本 11,317.75 12,449.53 13,694.48 毛利率 10.00% 10.00% 10.00% 煤气(万元) 收入 6,454.99 7,745.99 8,520.59 收入增长 20.00% 20.00% 10.00% 营业成本 5,680.39 6,816.47 7,498.12 毛利率 12% 12% 12% 资料来源：民族证券研发中心 附表2：盈利预测简表： 单位（万元） 2010E 2011E 2012E 营业总收入 334030.27 359078.80 408736.68 营业成本 280023.14 292641.00 333042.60 销售费用 23382.12 25135.52 28611.57 管理费用 8400.69 8779.23 9991.28 财务费用 5963.42 5917.96 5564.86 资产减值损失 1169.11 1256.78 1430.58 投资净收益 -80.00 -80.00 -80.00 营业利润 9111.21 18291.08 21845.03 营业外收支 100.00 -600.00 -600.00 利润总额 9211.21 17691.08 21245.03 所得税 2302.80 4422.77 5311.26 净利润 6908.41 13268.31 15933.77 少数股东损益 414.50 796.10 956.03 归属母公司的净利润 6493.91 12472.21 14977.75 每股收益（元） 0.34 0.65 0.78 数据来源：民族证券研发中心 公司中报点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：万元 2009 2010E 2011E 2012E 单位：万元 2009 2010E 2011E 2012E 流动资产 114007.99 131718.88 141276.35 153904.16 营业收入 186267.13 334030.27 357926.06 407468.67 现金 22960.81 9078.74 1751.67 -4922.30 营业成本 144521.35 280023.14 291603.54 331901.39 应收账款 58207.69 66237.37 75507.69 85959.14 营业税金及附加 与营业成本合并 其它应收款 7496.26 12903.38 14709.29 16745.29 营业费用 13274.91 23382.12 25054.82 28522.81 预付账款 733.63 1204.32 1372.87 1562.89 管理费用 5350.59 8400.69 8748.11 9957.04 存货 24609.59 42295.07 47934.83 54559.13 财务费用 5131.73 5963.42 5917.96 5564.86 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 580.32 1169.11 1252.74 1426.14 非流动资产 112951.12 121838.65 129432.47 138555.13 投资净收益 -41.72 -80.00 -80.00 -80.00 长期投资 0.00 -72.00 -144.00 -216.00 营业利润 11070.81 9111.21 18291.66 21845.66 固定资产 107086.93 115267.06 122713.16 131660.10 营业外收支 -545.65 100.00 -600.00 -600.00 无形资产 5073.68 5073.68 5073.68 5073.68 利润总额 10525.17 9211.21 17691.66 21245.66 其他 790.51 1569.91 1789.63 2037.34 所得税 2137.62 2302.80 4422.92 5311.42 资产总计 226959.12 253557.53 270708.82 292459.28 净利润 8387.54 6908.41 13268.75 15934.25 流动负债 135842.29 147349.22 156227.63 167255.49 少数股东损益 481.38 414.50 796.12 956.05 短期借款 75350.00 75150.00 74900.00 75200.00 归属母公司净利润 7906.17 6493.91 12472.62 14978.19 应付账款 52703.34 56393.42 63913.10 72745.51 EBITDA