快速扩张满足新兴节能需求

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 新股研究报告 基础化工 [Table_StockInfo] 先锋新材 合理价值区间： 17.12~19.17元 化学纤维 [Table_BaseInfo] 股票数据 总股本/流通A股(百万股) 59.00/50.00 流通B股/H股(百万股) 0/0 上证综指/深圳成指 2732.99/12063.8 发行股本（百万股） 20.00 财务数据 净资产值(百万元) 129.80 每股净资产(元) 2.20 资产负债率 59.98% 化工研究小组 分析师：张栋梁 电话： 0755-82130532 E-mail： zhangdl@guosen.com.cn SAC执业证书编号：S0980209040328 联系人：邱斌 电话： 0755-82150809 E-mail： qiubin@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 新股投资价值分析 快速扩张满足新兴节能需求  节能政策为阳光面料迎来空前的市场机遇 中国节能建筑市场规模近年来维持20%左右的增长态势，未来随着“十二五”期间节能减排工作的深入开展，节能建筑市场将迎来前所未有的发展机遇，预计到2012年市场规模达到861亿元，具有“双效节能”优势的阳光面料将迎来新的市场机遇，市场空间快速增长。  国内优势企业实现出口升级、进口替代 阳光面料的生产技术难度较大，目前关键技术主要掌握在英、美、法等发达国家，国内阳光面料生产商主要定位低端，但高档产品仍然依赖进口。未来，国内具有技术和研发优势的阳光面料生产企业将逐步赶上甚至超越国际竞争对手，实现进口替代，进一步抢占出口市场，发展成为世界级行业龙头。  自主创新推动竞争力持续提升 先锋新材积累了PVC复合材料配方、包覆粘结、工艺流程设计等有关高分子复合遮阳材料的核心技术。公司通过对国外竞争对手产品的研究基础上，经过对配方改进、工艺路线和设备参数重新设计，独立开发出与国外知名厂家产品性能指标类似，生产成本更低的产品系列，逐步替代国外进口产品，具有优异的盈利能力，综合毛利率超过40%。  风险提示 公司募集资金项目建设存在延期的风险，开发的新产品产业化进程具有不确定性，未来潜在新进入者可能加剧市场竞争压低行业盈利水平。  合理价值区间17.12~19.17元/股 公司绝对估值为14.41~18.17元/股，相对估值为17.75~19.17元/股，基于公司自主创新能力、预期良好盈利能力与成长，我们建议公司合理价值区间为17.12~19.17元/股，对应09年EPS的P/E为70.37~78.79X，对应10年预测EPS的P/E为50.35~56.38X。 [Table_Profit] 盈利预测和财务指标 2009 2010E 2011E 2012E 2013E 营业收入(百万元) 107 156 238 355 423 (+/-%) 32.4% 45.9% 52.4% 49.6% 19.1% 净利润(百万元) 19 27 56 83 105 (+/-%) 57.3% 40.1% 107.4% 49.2% 26.2% 每股收益（元） 0.24 0.34 0.71 1.05 1.33 EBIT Margin 23.9% 26.6% 28.2% 29.4% 31.4% 净资产收益率（ROE） 16.8% 4.3% 8.3% 11.4% 13.1% EV/EBITDA 37.0 28.4 18.5 13.1 10.7 2010年12月29日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 合理价值区间17.12~19.17元/股 以建筑节能为重点的节能政策必将带动遮阳材料的广泛应用，从而推动国内阳光面料产业的快速发展。节能产业政策推动、国内节能意识的提高以及遮阳面料的引入和普及将开启国内巨大的建筑节能市场。技术和研发型的优势企业先锋新材将在行业需求快速增长的过程中受益。 先锋新材优异的自主创新能力推动公司生产管理水平提升、开发高端客户，持续提升公司竞争优势及盈利能力。随着募集资金项目解决公司产能瓶颈，公司业绩将快速增长。预计10-12年营业收入增长率分别为45.90%、52.40%、49.60%，综合毛利率分别为40.90%、40.00%、40.70%，归属于母公司所有者净利润增长率为40.10%、107.4%、49.2%，未来三年净利润预期复合增长率约为57.49%，预计公司10-12年EPS分别为0.34、0.71、1.05元。 公司绝对估值为14.41~18.17元/股，相对估值为17.75~19.17元/股，基于公司自主创新能力及预期良好盈利能力与成长，我们建议公司合理价值区间为17.12~19.17元/股，对应09年EPS的P/E为70.37~78.79X，对应10年预测EPS的P/E为50.35~56.38X。 核心假设 （1）建筑节能环保政策推动行业快速成长，带动国内阳光面料需求保持年均20%的增长率； （2）公司募集资金项目顺利投产，阳光面料及开发的新产品产能快速扩张。 产能规模扩张弹性大 公司现有阳光面料产能650万平米，规模较小。限制先锋新材规模扩张的主要因素在于资金限制，登陆资本市场将解决这个瓶颈。 规模募集资金项目为600万平米，公司项目完全达产后产能将达到1250万平米，产能扩张92.31%，新项目的实施将由于利于消除公司产能瓶颈，产能提升以及高端产品的丰富将推动公司经营规模、业绩快速增长。 核心假设的主要风险 1、行业景气度下滑风险：全球经济复苏仍存在着不确定性，建筑节能材料行业景气度下滑必将影响公司未来的持续盈利能力； 2、募投项目及新产品产业化延期的风险：如果公司募投项目建设推迟，将导致公司增长低于预期，同时，公司新产品项目在产业化过程中存在延后的风险。 3、潜在竞争对手风险：未来潜在新进入者可能加剧市场竞争压低行业盈利水平。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 投资摘要 .......................................................................................................... 2 内容目录 .......................................................................................................... 3 图表目录 .......................................................................................................... 4 合理价值区间：17.12~19.17元/股 .................................................................. 5 绝对估值：14.41~18.17元/股 ................................................................. 5 相对估值：17.75~19.17元/股 ................................................................. 6 结论：合理价值区间17.12~19.17元/股 .................................................. 6 阳光面料：建筑节能新材料的“璀璨之星” .................................................... 8 “双效节能”打造建筑节能材料新贵 ....................................................... 8 建筑节能释放新增需求 ............................................................................. 9 产业链优势助力国内阳光面料行业 ......................................................... 10 先锋新材：研发优势快速抢占行业领先 ......................................................... 12 自主研发打造行业技术领先优势 ............................................................ 13 技术优势提升产品盈利 ........................................................................... 15 新领域、新产品储备将力保公司未来业绩增长 ...................................... 16 募集资金项目消除产能瓶颈 ........................................................................... 17 募集资金项目消除产能瓶颈 ................................................................... 17 财务分析 ........................................................................................................ 18 盈利能力优势明显 .................................................................................. 18 竞争中实现快速成长 .............................................................................. 18 资金紧张导致偿债能力偏弱 ................................................................... 19 经营效率有待提高 .................................................................................. 19 费用率将呈下降趋势 .............................................................................. 20 盈利预测：10-12年EPS为0.34、0.71、1.05元 ........................................ 2