向马来西亚和中东地区积极扩张的新兴节能公司

向马来西亚和中东地区积极扩张的新兴节能公司 目标价0.64港元潜在升幅32.0%当前股价0.49港元 知行集团是一家LED照明产品的能源管理合同（EMC）服务供应商。自2022年以来，公司与马来西亚的地区政府签署了多项协议，巩固其当地的市场地位。我们预计这些协议将推动知行的租赁服务收入在25-26财年（3月年结）达到100%的复合年增长率。财务方面，知行在完成债务重组后已经度过了困难时期。更重要的是,公司在2023年引入来自阿布扎比的资本,这不仅能改善公司的股权结构和资产负债表，还将为知行打开正在快速增长的中东市场的大门。我们预计公司在25-26财年的核心每股盈利复合年增长率将达到~180%，而中东市场的突破将会在我们当前的预测上带来进一步的提升。首次覆盖给予“买入”评级，目标价0.64港元。 中国装备制造 冯键嵘, CFA(852) 3900 0826waynefung@cmbi.com.hk 公司简介。知行的主要业务为（1）LED照明系统（主要是EMC模式和贸易），以及（2）可再生能源项目的建设。公司的业务在传统上覆盖中国香港、中国内地、日本和印度尼西亚，马来西亚和中东则是公司新的业务增长地区。 马来西亚节能项目驱动业绩增长。早在2022年2月，知行承接了马来西亚州政府的一个大型节能项目（“黑暗中的光”项目）。该项目旨在通过安装LED照明系统,帮助雪兰莪州的当地公寓解决照明问题和提高能源效率。在能源管理合同期内的项目总节能将会转化为收益分成。该项目的最终目标是在2025年左右为雪兰莪州的8,320家公寓安装600万支LED灯。介于该规划目标相当进取，我们只预测公司在2026财年将安装150万支LED灯。 欧力士提供所需融资。为满足马来西亚项目不断增长的资金需求，知行自2023年初开始与欧力士财务（欧力士公司[8591 JP / IX US, NR]的全资子公司）合作。欧力士将为知行提供基于其应收账款的融资。我们认为，在LED灯安装的快速发展阶段，此类合作可以帮助知行减少初始现金的外流。 估 值 。鉴于我 们预测25-26财 年的核 心每 股盈 利 复合 年增 长 率将 达到180%，我们认为PEG估值法可以很好的反映知行强劲增长的前景。我们的目标价为0.64港元，基于2025财年的100倍市盈率,对应2026财年的每股收益增长约100%，相当于一倍PEG比率。 资料来源：FactSet 主要风险。（1）利率风险；（2）汇率风险；（3）初始阶段经营现金流出；（4）潜在的项目延误风险。 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际证券并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。